DHS模型
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DHS模型是Daniel，Hirsheifer and Subramanyam於1998年提出的，簡稱DHS模型。
DHS模型是對於短期動量和長期反轉問題提出的一種基於行為金融學的解釋。
DHS模型在分析投資者對信息的反應程度時更強調過度自信和有偏差的自我歸因。
假定投資者在進行投資決策時存在兩種偏差， 其一是過度自信（Overconfidence），其二是有偏自我評價(Biased Self Attribution)或歸因偏差。投資者通常過高地估計了自身的預測能力，低估自己的預測誤差；過分相信私人信息，低估公開信息的價值。在DHS 模型中，過度自信的投資者是指那些過高地估計私人信息所發出的信號的精度，過低地估計公開信息所發出的信號的精度的投資者。過度自信使私人信號比先驗信息具有更高的權重，引起反應過度。當包含雜訊的公開信息到來時，價格的無效偏差得到部分矯正。當越來越多的公開信息到來後，反應過度的價格趨於反轉。
在DHS模型中，歸因偏差是指當事件與投資者的行動一致時，投資者將其歸結為自己的高能力；當事件與投資者的行為不一致時，投資者將其歸結為外在雜訊。即把成功歸因於自己英明；把失敗歸因於外部因素。如果一個投資者基於私人信息進行交易，買進股票之後得到好的公開信息，賣出股票之後得到壞的公開信息，在這種情況下，投資者的自信心增加。但是當相反的情形出現時，投資者的自信心並不是同等程度地減少。即把證實自己判斷的消息作為信息予以重視，把證偽自己判斷的消息作為雜訊予以懷疑甚至拋棄。這樣，歸因偏差一方面導致了短期的慣性和長期的反轉，另一方面助長過度自信。
DHS模型的心理學依據[1]
1．過度自信(overcon dence)。大量的研究發現，在很多領域都存在過度自信，包括心理學家、醫生和護士、工程師、律師、企業家、經理、投資銀行家， 以及市場專業人士如證券分析師和經濟預測家。而且，一些證據顯示，專家比相對缺乏經驗的人更傾向於過度自信。
在金融市場上，分析師和投資者通過一系列方式來獲取信息，如會見公司的主管人員、核實傳言、分析財務報表，而這些方式涉及不同程度的技巧。如果投資者過高地估計其處理信息的能力，或識別被他人忽略的現有數據的能力，他就會低估其預測的錯誤。DHS將過度自信的投資者定義為高估其私人信息的準確性，但對公開信息的準確性不存在過度自信的投資者。
2．有偏的自我歸因(biased self—attribu．tion)。它是指人們在觀察到其行為結果時，有偏地更新其對自己能力的自信。根據Bem的歸因理論，人們過分強烈地將證實其行動正確性的事件歸因於自己的能力，而將證實其行動錯誤的事件歸因於外部的噪音或破壞。
當公開信息和投資者自己的信息一致時，模型中投資者的信心增加，但是當公開信息與其私人信息相矛盾時，投資者的信心並不是等量地減少，他們傾向於將這個結果歸因於壞運氣，而不是自己的能力不夠。這樣，如果投資者一開始對其能力的估計是無偏的，新的公開信息，平均來說，是確認私人信息準確性的。這意味著公開信息能夠引發對之前一個私人信息的過度反應。這樣持續的過度反應導致證券價格的動量(momentum)，但是隨著進一步的公開信息逐漸將價格回歸到基本價值，這樣的動量最後會反轉。因此，有偏的自我歸因意味著短期的動量和長期的反轉。
DHS模型的的分析[1]
DHS模型的說明投資者對私人信息過度反應，對公開信息反應不足。當私人信息包含了好消息，股價上升過高；而當私人信息包含了壞消息，股價下跌過低。如果接下來的公開信息確認了私人信息，則會導致進一步的過度反應。當後來的公開信息最終顯示股價過高或過低時，會出現價格調整。但是價格調整比之前的過度反應緩慢得多，這導致了長期的反轉。
1．自信不變時的預期價格路線。圖2描述了DHS模型的主要內容。粗實線表示預期價格，細實線表示完全理性的價格水平。在時間1，知情者得到一個有噪音的私人信號，過度自信導致他對這個信號過度反應，股價高於合理水平。在時間2,有噪音的公開信號到來，部分地修正偏離的價格。(時間3’，另一個有噪音的公開信號到來)在時間3，確定的公開信號到來，價格完全被修正。時間1之前所對應的部分稱為“過度反應階段”，之後的部分稱為“修正階段”。
不同於這樣一個普遍的看法，即正的回報自相關是對新信息反應不足的表現，而負的回報自相關是對新信息過度反應的表現，DHS認為正的回報自相關可以是持續過度反應的結果，之後是長期的修正。這樣，短期正的自相關和長期負的自相關相符。
學者們將這一模型與近來許多事件研究的發現聯繫在一起。很多研究都發現，事件後的平均異常價格趨勢和事件13平均的初始價格反應有相同的信號。這種現象通常被解釋為市場對事件反應不足。但DHS認為，對這種基於事件的回報可預測性來說，對新的公開信息反應不足，既不是一個必要條件，也不是一個充分條件。只有當這個事件是針對市場錯誤定價而採取的一種對策時，反應不足才能產生可預測性。例如，假設時間2的信號不是公開的，而是公司經理們(或分析師)獲得的私人信息。然後他們採取行動(“事件”)，並被公眾觀察到。當經理們發現公司股價被低估時，他們通過回購或提供債轉股等方式來“獲利”。這一公開信號使市場相信該公司股價被低估，股價開始緩慢地調整。而當某一事件並不是知情者(如經理)對市場錯誤定價的反應時，如銀行為滿足資本金要求而採取的行動，並不會產生事件後的趨勢(post—event drift)，因此不存在可預測性。
2．自信依賴於行為結果時的預期價格路線。以上的描述是基於投資者不變的自信水平。而心理學研究表明，行為的結果影響自信。將有偏的自我歸因這一心理模式反映到模型中，就是圖二的虛線部分。(這裡的0／1部分和(1)中的粗實線重合)如前所述，由於有偏的自我歸因，公開信息平均來說增加投資者的信心，強化了過度反應。所以當時間2有噪音的公開信息到來時，股價並未開始修正，而是進一步地過度反應，進一步偏離合理價值，直到重覆的公開信息將價格回歸基本面。
在這種情況下，post—event drift可以看作是噪音的公開信息到來後持續的過度反應，或者是對之前錯誤定價的反轉。
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