雷曼事件

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　　2008年，美國第4大投資銀行雷曼兄弟由於投資失利，在談判收購失敗後宣佈申請破產保護，引發了全球金融海嘯。美國財政部和聯儲局協助輓救瀕臨破產的貝爾斯登，卻拒絕出手拯救雷曼兄弟的做法惹起重大爭議，市場信心崩潰一發不可收拾，股市也狂瀉難止。事件引發的金融危機的一個重要教訓就是貸款商之間的競爭既培育了創新，但也帶來了高度的不穩定性。

　　2008年9月15日，有著158年曆史的雷曼兄弟公司（Lehman Brothers Holding Inc.）提出了破產申請，其引發的連鎖反應致使信貸市場陷入混亂。這讓保險巨頭美國國際集團（AIG）加速跌入深淵，也讓幾乎所有人都因此蒙受了損失，不論是遠在挪威的退休人員，還是Reserve Primary基金的投資者都未能幸免，而後者是美國一家貨幣市場共同基金，曾被認為同現金一樣安全。幾天之內，由此引發的混亂甚至讓華爾街的中流砥柱高盛集團和摩根士丹利也深陷其中。深受震懾的美國官員急忙推出了更為系統的危機解決方案，併在周日同國會領導人就7000億美元的金融市場救助計劃達成了一致。

　　雷曼兄弟破產的起源和後果均凸現出決策者在應對不斷加深的金融危機時所處的艱難境地。他們不願被視為是迫不及待地要介入其中，救助那些因太過追逐風險而身陷困境的金融機構。但在當前這個時代，市場、銀行和投資者都被一張複雜而無形的金融關係網聯繫到了一起，任由大型機構自行倒下的痛苦大得令人難以承受。

　　一些批評人士在事後指出，要是政府出手，那麼雷曼兄弟破產之後出現的系統性風險本是可以避免的。在雷曼兄弟倒台之前，聯邦官員曾在局部範圍內化解了一系列金融風波，所採取的方式是讓房利美、房地美和貝爾斯登等陷入困境的機構生存下來。官員們認定這些機構規模太大，不能讓它們倒閉，因此動用了數十億美元納稅人的錢救助他們。但對雷曼兄弟卻沒有這樣做。

　　不過，也有人認為雷曼兄弟的破產在很大程度上屬於咎由自取。該公司大量投資於過熱的房地產市場，用大量借款增加回報率，而且比其他公司更晚認識到所出現的損失，也未在投資出現失誤時抓緊時間融資。該公司在危機中陷入太深，以至於尋找有意的買家都成為艱巨任務，這也讓政府基本上是無計可施。

　　2008年6月12日，雷曼宣佈：荷勃特·邁克戴德將接替約瑟夫·葛里高利任首席營運長，同時首席財務官埃林·卡蘭由伊恩·勞伊特取代。有評論稱此次換將是雷曼的無奈選擇，這兩名被炒魷魚的高管實際上是為整個公司管理層扛起了黑鍋。此前兩天，雷曼爆出二季度（2008年3月1日至2008年5月31日）預計虧損額約28億美元，即每股收益-5.14美元。6月12日消息公佈當天，雷曼股價下跌4.42%，收於22.70美元。

　　2008年6月30日，雷曼兄弟公司股價下跌至19.81美元，跌幅高達11%。至此，該公司股價已跌至2000年5月以來的最低點。分析人士認為，市場對雷曼兄弟財務狀況的信心跌至谷底，以及公司業績持續下滑引發出售傳聞是該股股價此次創出八年新低的主要原因。

　　2008年7月11日，雷曼兄弟股價報收於14.49美元,大跌16%，起因為市場傳言稱其可能會受房利美和房地美事件的重大打擊而步貝爾斯登後塵。

　　2008年7月22日，華爾街上最熱門的消息莫過於高盛操縱貝爾斯登和雷曼股價，該消息迅速成為紐約金融界人士在周末聚會時津津樂道的話題之一。

　　2008年9月7日，有報道稱，長期任職的雷曼兄弟歐洲和亞洲業務主管傑里米·艾薩克斯將於今年年底離任。此外，雷曼兄弟歐洲及中東首席運營官伯諾伊特·薩瓦雷特和固定收益部門主管安德魯·莫頓也將卸任。

　　2008年9月10日，財務報道顯示，雷曼兄弟當年第二季度損失39億美元，是它成立158年來單季度蒙受的最慘重損失。

　　雷曼兄弟決定出售旗下資產管理部門55%的股權，並分拆價值300億美元處境艱難的房地產資產。另外，代表蘇格蘭皇家銀行(RBS)的律師MartinBienenstock在法庭聽證會上稱，該行在向雷曼兄弟索取15億至18億美元的債務。

　　2008年9月12日，美國財長保爾森宣稱美聯儲不會援助雷曼兄弟公司，雷曼兄弟股價也因此下跌13.5%，收於3.65美元，下跌至14年來的新低。9月13日，最後的救命稻草，代表美聯儲意志的美國銀行（Bank of America）拒絕了雷曼的併購意向；9月14日，國際互換和衍生產品協會（International swaps and Derivatives Association ，ISDA）宣佈允許投資者沖銷與雷曼相關聯的信用衍生品以避免卷入雷曼破產後引發的巨大漩渦中。

　　2008年9月15日凌晨1點，雷曼兄弟公司只得宣佈申請11號破產保護法案。雷曼超越了1990年德崇證券（Drexel Burnham Lambert）的破產規模，美國史上規模最大的投資銀行破產案從此誕生。需要指出一點，在11號法案下申請破產保護與直接申請破產是有所區別的。直接申請破產意味著企業旋即徹底死亡而不再有任何迴旋的餘地，只剩下被清算關張一條路；而申請破產保護則意味著公司可以在未來幾個月內重組業務，死馬當活馬醫，儘可能爭取再度贏利。破產公司仍可照常運營，公司管理層繼續負責公司的日常業務，其股票和債券也在市場繼續交易。

　　自雷曼宣佈申請破產保護後，英國第三大銀行巴克萊銀行於9月17日宣佈，出資17.5億美元收購雷曼兄弟公司紐約總部、兩個數據中心以及部分交易資產。日本最大的證券公司野村控股（Nomura Holdings Inc.， NMR）則在9月22日、23日與雷曼兄弟連續簽署兩項協議，收購雷曼亞太地區業務（除南韓以外）及其歐洲和中東地區的業務。法國電力業巨頭法國電力（Electricite de France， EDF.YY）旗下子公司EDF Trading Ltd9月29日表示，法國電力已經同意從雷曼兄弟手中收購下屬公司Eagle Energy Partners I， L.P.，此舉旨在優化法國電力旗下燃氣供應業務。同日，私人資本運營企業Bain Capital LLC和Hellman & Friedman LLC與雷曼兄弟達成協議，將出資21.5億美元收購雷曼兄弟旗下包括Neuberger Berman在內的多數投資管理業務。10月3日，野村控股第三次與雷曼簽署協議，同意收購雷曼兄弟的印度後臺業務。曾經輝煌一時的雷曼在不到三周的時間里已經被肢解得四分五裂，面目全非了。至此，雷曼終於徹底墜入谷底，再也無法重見天日了。

　　自2007年2月次貸問題顯現出來到12月Countrywide面臨倒閉為止，次貸危機其實已經持續了10個月的時間。作為整個金融體系的領導者，美聯儲必然在這10個月里做了大量政策儲備和風險預估工作。因此救助Countrywide的行動可以認為是美聯儲儲備政策的第一次應用。那時的美聯儲一定認為形勢還不算太糟，2008年1月11日美國銀行宣佈以換股18.22％的方式整體併購Countrywide，涉及交易價格約40億美元。這樣一來無論Countrywide的股東還是債權人的利益都得到了保障。這一行動具備很強的合理性。畢竟讓一個銀行倒閉會造成深遠的社會影響，除非萬不得已不會輕易批准。這也是從美聯儲的角度分析並預設隱形合約合法性的依據。

　　隨後救助貝爾斯登時美聯儲想問題的出發點與救助Countrywide時如出一轍：都是為了避免銀行倒閉造成社會恐慌。唯一不同的是相較於拯救Countrywide時的政策，美聯儲這一次明顯收緊了隱形合約。實際策略是美聯儲為摩根大通提供290億美元，摩根大通自籌10億美元以現金方式收購貝爾斯登。儘管貝爾斯登的股價從最高點的96.38美元/股跌到了被收購時的1.85美元/股，股東損失殊為慘重，但是貝爾斯登的債權人權益卻得到了全額的保護。

　　然而到了9月，形勢突然惡化。一方面，兩房，AIG，WaMu等超大型企業相繼出現問題，美聯儲的援助責任瞬間數倍增大，但是實際上美聯儲根本無法照顧周全。另一方面，美聯儲對金融機構的隱形救助協議激發了道德風險。像雷曼即便已經在CDO上虧損巨大，但根據2008年度二季報它依然在加大做多CDO的倉位。如此有恃無恐的行為背後就是在賭美聯儲無論如何也會出手援助。由於市場對於美聯儲會提供援助的預期非常一致，因此債權人依然敢於把錢繼續放給從事高風險產品投資的機構。因此必定是經過一番深思熟慮後，美聯儲決定選擇一家影響力足夠震懾市場的魯莽機構開刀，主動放棄對它潛在的一切承諾，讓它徹底倒閉，藉以警示所有市場參與者不要再心存幻想，徹底切斷風險的源頭。雷曼不幸成為了反面的典型。

　　之所以挑中雷曼首先因為它規模很大，具備足夠的震撼力；但是又沒有龐大到兩房或者AIG的程度，美聯儲當時判斷雷曼即便倒閉也不至引發金融系統崩潰。更重要的是，在已經遭受沉重打擊的諸多機構中間，雷曼是風險資產投資比例最高的一家，也是損失最為慘重的。相對而言，在同等規模的投行中，美林證券經紀業務和資產管理業務比例很高因而相對安全；摩根士丹利雖然在衍生品上也虧損不少，但是相對雷曼而言它的資產結構明顯較好；而高盛甚至直到三季度還在盈利。

　　如果單純考慮對現實世界的影響力，雷曼的倒閉和一般企業破產案根本沒什麼不同。畢竟它只是一家獨立投資銀行，從事一些高端的虛無飄渺的金融創新業務而已，既不牽扯柴米油鹽，又不決定國計民生。在實體經濟面前雷曼不過是一朵浪花，實在沒必要把它對世界的傷害生硬地拔高，上綱上線。

　　但是值得一提的是，雷曼的倒閉是美國甚至人類金融史上的一個歷程碑，從此全世界在重估美國經濟的時候也將重估華爾街精神、美國精神的真實價值。從未受到過懷疑的美國式發展模式歷史上第一次受到了質疑，這才是雷曼倒閉事件最意味深遠的影響。它對未來的意義遠大於對現實的意義。

　　當雷曼倒下去的時候，華爾街的信用其實也隨之倒下了。美國政府匆忙中以國家信用接管了業已破碎的華爾街信用，短期來看，效果應該不錯。但是長期來看，一直以來充當美國擋箭牌的華爾街垮了，從此美國信用將直接袒露在世界的面前，承受來自四面八方的襲擊。這是美國成為世界霸主後歷史上的第一次。

　　雷曼兄弟公司的倒閉也拉開了席卷全球的金融危機的序幕。“危機之後的世界，將不再是危機之前的那個世界。”美國《時代》雜誌如此評論。到2009年這一年來，金融危機改變了世界經濟的版圖，改變了許多國家的命運，改變了成千上百萬普通人的生活，還改變了人們的觀念。

　　這場危機改變了不少國家的命運，一些國家幾乎是一夜之間，從“天堂”墜入“地獄”。不論是愛爾蘭，還是波羅的海三國，抑或是冰島，都在這場危機中遭受到了最沉重的打擊。過度的金融泡沫或房地產泡沫，曾讓這些國家的經濟快速增長，無限風光，但在經濟高速增長的錶面之下，卻累積著可怕的風險。

　　這場危機打破了對西方和美國經濟理念和政策的迷信，也打破了西方在經濟、金融等領域的優越感。對很多國家和民眾來說，美國和西方今後將不再只是學習的目標，還將是批判的對象。這種觀念上的變化意味著，非西方國家將以更加獨立的思想和更加平等的地位，與美國和西方進行各種交流。

　　美國金融巨頭雷曼兄弟的轟然倒塌，迅即引發了全球金融市場的劇烈動蕩。 9月15日，華爾街迎來名副其實的“黑色星期一”，美股暴跌，道瓊斯指數創“9.11”事件以來單日最大下跌點數與跌幅，全球股市也隨之一瀉千里。

　　亞太股市9月16日大幅下跌，其中日本、香港、臺灣、南韓跌幅都超過了5%；澳大利亞股市也遭遇地震，澳元16日開市走弱，股市收市已經跌了超過1.5%……然而，從長遠看，雷曼兄弟的破產對世界影響最大的地方，在於它進一步挫傷了人們對市場和未來的信心。

　　2007年在美國爆發的次貸危機，不僅給美國，也給全球經濟帶來重創，而雷曼兄弟的破產預示著危機將進一步升級，將有更多的大型金融機構在這場危機中倒下；作為華爾街支柱的一線投資銀行的倒塌，宣佈了美國金融體系的核心已經被撼動，次貸危機正式演變為一場全球性的金融風暴。

　　更深層的國際影響，則是各國對通脹的擔憂恐將就此被對緊縮的擔憂所取代。瑞銀資深經濟顧問馬格努斯認為，債務違約和資產價格下滑，將給各國經濟構成惡性迴圈的連鎖壓力，導致銀行經營困難，企業獲得貸款難度大增，最終不得不更多採用裁員、減產等極端手段渡過難關，從而導致經濟進入全球通縮時代。

　　各國尤其各新興國家的央行將面臨非常嚴峻的挑戰：一方面，本國經濟的長期過熱，讓他們不敢對通脹掉以輕心；另一方面，雷曼兄弟事件將導致的全球性通縮危機，又讓他們在抉擇本國利率政策方面遭逢進退兩難的窘境。

　　成立於2006年11月的華安國際配置，曾經身披基金公司第一隻雷曼公司QDII產品的光環。 2006年9月13日，華安國際配置正式發行。但因當時投資者對QDII 基金持觀望態度，該基金並沒有受到投資者太多的熱捧。通過展期發行，才終於2006年11月成立。規模只近2億美元，遠遠低於5億美元的計劃募集規模。

　　根據《華安國際配置基金基金合同》和《華安國際配置基金產品說明書》的有關規定，該基金第一個投資周期為五年。在第一個投資周期內，本基金投資於結構性保本票據，其所對應資金通過一定的結構和機制全額配置於收益資產與保本資產。

　　華安國際配置投資的結構性保本票據，則是由票據發行人發行的並由保本人提供到期保本的五年期美元保本票據。但卻屬於流通受限制不能自由轉讓的基金資產。

　　招商銀行(13.52,0.13,0.97%)稱，該行持有美國雷曼兄弟公司發行的債券敞口共計7000萬美元，其中，高級債券6000萬美元，次級債券1000萬美元。

　　2015年9月15日即雷曼兄弟破產七周年之際，預算和政策優先中心專家伯恩斯坦(Jared Bernstein)在《紐約時報》撰文對七年前那一幕進行了總結。 任性胡來的融資催發了房地產泡沫，政策制定者們對泡沫估計不足，甚至嗤笑警告的聲音，於是一場災難發生了，造成了大蕭條以來波及最廣泛的財富損失，而且很大程度上都是由無辜者承擔，而至少也應該負擔一部分責任的金融部門，現在卻不但宣告康復，而且還重新過上了日進斗金的生活。

　　這教訓應該是，只有貨幣政策與財政政策並肩合作，才能讓我們回到充分就業狀態。單單恢覆信貸流是不足以讓人們重新獲得工作的。這是一種純粹的供應面經濟學想法。 在經濟虛弱的時候，這樣的投資可以獲得立竿見影的巨大好處。受到了太多污衊和中傷的刺激計劃《複蘇法案》當中，就有很多這方面的高效措施，但可惜的是結束得太早了。比如，根據我的計算，如果我們2013年沒有進行財政調整，而是將相當於國內生產總值3%的資金投入基礎設施，那麼當年，我們就能夠讓產出缺口縮小8000億美元。可事實是，產出缺口雖然也有所縮小，但一直存在，直至今天。^[1]

• 美國雷曼兄弟公司