經營柔性

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　　經營柔性是指在未來的經營過程中，隨著經營環境與經營條件的改變，公司經營政策會有所改變，即通過有效的管理經營風險和不確定性會轉化為價值創造的機會。

　　Alan Gregory強調投資項目財務分析中不能忽視項目投資的公司戰略價值。這就是基於經營柔性的價值評估方法的一部分，即“現實資產”的價值，而無法反映企業價值的另一部分，即未來增長機會的折現。

　　經營柔性根據市場變化調整企業的經營決策。如果投資機會可以推遲一段時間,那麼企業就可以在投資的時間上進行選擇,選擇最有利的投資時間。如果現在看凈現值已經很大,現在投資可行,企業就應該立即投資。如果現在凈現值比較小,可能還是負的,投資機會仍是有價值的,項目投資可以暫緩一下,等待市場的進一步信息,如果市場有利再進行投資,如果不利投資機會就可以放棄,避免了立即投資帶來的損失。投資的可推遲性使得投資機會就象一個金融購買期權。一個金融購買期權給予投資者一種權利:在某個給定的時間段內,支付一個事先確定的執行價而得到一種特定的資產(如股票)。一個擁有投資機會的企業同樣有這樣一種權利,在現在或將來支付一定的投資費用,得到投資項目。持有投資機會就象持有一個金融購買期權,投資支出相當於期權的執行價,建成的投資項目相當於金融期權的標的資產(如股票購買權的股票)。金融期權可以執行也可以放棄,這取決於標的資產的價格變動,它對投資者來說是一種權利,而沒有必須執行的義務。投資機會對經營者來說也是一種權利,經營者可以利用投資機會投資,也可以不利用它。投資的時間選擇同金融購買期權一樣具有價值。期權的價值研究方法可以借用來研究柔性。當然投資的推遲是有代價的,如提前的現金收入流,市場先入帶來的競爭優勢等。

　　經營的柔性還體現在經營的其它很多方面。如果項目可以用來生產別的產品的話(這取決於項目本身的柔性),市場不利的情況下經營者可以轉產。如果項目產品價格低於可變成本項目還可以暫停,項目甚至可以提前轉賣得到殘值。經營者這些根據市場做出的決策都具有期權類似的性質,它們對項目的影響是不對稱的。它們可以使項目在市場有利條件下擴大贏利,在市場不利的條件下減少損失。這種不對稱性會影響改變項目投資前的期望現金收入流,同時也改變項目的風險。這是DCF法無法很好解決的。而由於它們都具有期權的特征,可以把它們看作為以項目或相關資產為標的資產的期權,這些期權與金融期權一樣具有價值。

　　把經營柔性看成期權,就可以使用期權定價方法定量研究這些投資機會期權。投資機會的價值可以分成兩部分,一部分是不考慮這些期權時,投資機會帶來的價值,這正是原來的NPV;另一部分是這些期權的價值。投資機會的價值可以寫成:

　　投資機會的價值=NPV+投資期權的價值