经营柔性

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　　经营柔性是指在未来的经营过程中，随着经营环境与经营条件的改变，公司经营政策会有所改变，即通过有效的管理经营风险和不确定性会转化为价值创造的机会。

　　Alan Gregory强调投资项目财务分析中不能忽视项目投资的公司战略价值。这就是基于经营柔性的价值评估方法的一部分，即“现实资产”的价值，而无法反映企业价值的另一部分，即未来增长机会的折现。

　　经营柔性根据市场变化调整企业的经营决策。如果投资机会可以推迟一段时间,那么企业就可以在投资的时间上进行选择,选择最有利的投资时间。如果现在看净现值已经很大,现在投资可行,企业就应该立即投资。如果现在净现值比较小,可能还是负的,投资机会仍是有价值的,项目投资可以暂缓一下,等待市场的进一步信息,如果市场有利再进行投资,如果不利投资机会就可以放弃,避免了立即投资带来的损失。投资的可推迟性使得投资机会就象一个金融购买期权。一个金融购买期权给予投资者一种权利:在某个给定的时间段内,支付一个事先确定的执行价而得到一种特定的资产(如股票)。一个拥有投资机会的企业同样有这样一种权利,在现在或将来支付一定的投资费用,得到投资项目。持有投资机会就象持有一个金融购买期权,投资支出相当于期权的执行价,建成的投资项目相当于金融期权的标的资产(如股票购买权的股票)。金融期权可以执行也可以放弃,这取决于标的资产的价格变动,它对投资者来说是一种权利,而没有必须执行的义务。投资机会对经营者来说也是一种权利,经营者可以利用投资机会投资,也可以不利用它。投资的时间选择同金融购买期权一样具有价值。期权的价值研究方法可以借用来研究柔性。当然投资的推迟是有代价的,如提前的现金收入流,市场先入带来的竞争优势等。

　　经营的柔性还体现在经营的其它很多方面。如果项目可以用来生产别的产品的话(这取决于项目本身的柔性),市场不利的情况下经营者可以转产。如果项目产品价格低于可变成本项目还可以暂停,项目甚至可以提前转卖得到残值。经营者这些根据市场做出的决策都具有期权类似的性质,它们对项目的影响是不对称的。它们可以使项目在市场有利条件下扩大赢利,在市场不利的条件下减少损失。这种不对称性会影响改变项目投资前的期望现金收入流,同时也改变项目的风险。这是DCF法无法很好解决的。而由于它们都具有期权的特征,可以把它们看作为以项目或相关资产为标的资产的期权,这些期权与金融期权一样具有价值。

　　把经营柔性看成期权,就可以使用期权定价方法定量研究这些投资机会期权。投资机会的价值可以分成两部分,一部分是不考虑这些期权时,投资机会带来的价值,这正是原来的NPV;另一部分是这些期权的价值。投资机会的价值可以写成:

　　投资机会的价值=NPV+投资期权的价值