經常性融資便利

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經常性融資便利(Standing Facilities)

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什麼是經常性融資便利

  經常性融資便利是為市場參與者直接提供或吸收資金,傳遞貨幣政策信息,以及控制隔夜市場利率的一種工具,是中央銀行限制銀行間利率波動性的一種直接手段。

  一般情況下,符合條件的金融機構可以通過保證金貸款便利(marginal lending facility)以合格資產做抵押從中央銀行那裡獲得隔夜流動性。保證金貸款便利通常為隔夜市場利率提供了一個利率上限。金融機構也可以通過存款便利(deposit facility)將每天多餘的頭寸存入中央銀行。存款便利的利率通常為隔夜市場利率提供一個利率下限。

美聯儲的經常性融資便利

  美聯儲在過去很多年沒有提供經常性融資便利,而是通過貼現窗(discount window)以低於市場的利率向銀行提供貸款。由於銀行通過貼現窗貸款的意願不斷下降,美聯儲對貼現窗政策進行了大幅修改,並從2003年1月9日開始提供經常性融資便利。

  2007年8月開始,美聯儲對其貸款便利做出一系列改變,來提高市場流動性和整個市場的功能。這套便利使那些在金融市場中起重要作用的機構可以從聯儲那裡獲得流動性。聯儲流動性供給的新變化對貼現窗一級信貸方案(The Primary Credit Program)的條件進行了修正,並引入三個新便利:定期標售便利(Term Auction Facility,簡稱TAF), 定期證券借貸便利(Term Securities Lending Facility ,簡稱TSLF),一級交易商信貸便利(Primary Dealer Credit Facility,簡稱PDCF)。它們對聯儲流動性便利的改變包括:延長了獲得流動性的有效期間;放寬了合格抵押資產的種類;拓寬了一些交易的合格交易商的範圍;相對於聯邦基金利率降低了從聯儲借款的成本。

  這些新的便利可以歸類為兩種類型:

  • 對存款機構的貼現窗和對一級交易商的PDCF是有效的經常性融資便利,為合格機構提供日常融資。通過這些便利獲得資金的主動性在借款機構,資金數量取決於借款機構的需要以及抵押資產。聯儲為這種便利確定一個高於市場利率固定利率,以防止機構向聯儲進行不必要的借款。
  • 對存款機構的TAF和對一級交易商的TSLF構成了第二種類型的便利。在這種便利中,融資期限較長,數量已事先確定,在已公佈的日期進行拍賣,在之後的某個時間進行結算。這些便利是為了在期限上提高整體流動性環境,維護金融市場穩定,而不是為了滿足個別機構的日常需要。在這種類型的便利下,利率以及機構之間資金的分配都是通過拍賣來決定的。

  (一)對存款機構的融資便利

  貼現窗的一級信貸方案和TAF是針對存款機構的融資便利。通過這兩項便利借款,可以用多種抵押資產擔保,包括對商戶和家庭的貸款。

  1、貼現窗的一級信貸方案

  貼現窗便利每個營業日都在進行,這是為了滿足存款機構日常或意外融資的需要。例如,如果一家存款機構收到意外的證券交付,或者其資金管理系統遇到操作性障礙,它就可能面臨隔夜透支風險。為避免透支,銀行可以通過貼現窗的一級信貸方案來借得資金。

  2、定期標售便利

  TAF是2007年12月12日推出的,提供定期融資。達到一級信貸方案合格要求的存款機構同樣可使用TAF,同時貼現窗接受的抵押資產即可作為TAF的抵押資產。同貼現窗相比,每次TAF標售的資金總量是由聯儲預先確定並公佈的,利率通過存款機構之間的競爭程式確定,投標利率最高的機構將得到資金。與貼現窗當日結算不同,TAF的資金交付是延遲的,因此不能滿足個別存款機構對資金的即時需要。TAF資金的結算日也是預先公佈的。

  (二)對一級交易商的融資便利

  聯儲銀行的公開市場操作是在拍賣交易中與一級交易商買賣證券,或者說聯儲銀行賣出證券,再按照協議買回證券,通過這種回購向一級交易商貸出資金。2008年3月開始,回購市場的壓力不斷增加,回購融資量大幅下降,相應地,成本在提高。為解決這種緊張形勢,聯儲推出了以下兩項融資便利。

  1、一級交易商信貸便利(PDCF)

  PDCF於2008年3月16日推出。聯儲認為,金融市場存在異常和緊急的情況(包括嚴重的流動性缺乏),這使多個市場的機能受到削弱的威脅,因此推出PDCF。一級交易商使用PDCF,與其參與公開市場操作有所不同,主要體現在兩個方面。

  第一,PDCF允許的擔保資產範圍比公開市場操作要廣;

  第二,PDCF的利率是固定的,而不是通過拍賣機制確定的。

  PDCF與提供給存款機構的貼現窗一級信貸方案相似。與貼現窗一樣,貸出資金的數量取決於個別一級交易商的需要,利率與存款機構通過貼現窗借款的利率相同,且PDCF也是每日進行。PDCF通過確保交易商能夠獲得資金,來提高市場流動性,鼓勵一級交易商做市,並提供信貸給客戶。

  2、定期證券借貸便利(TSLF)

  TSLF於2008年3月11日推出,是一項針對一級交易商的固定期限借貸便利。TSLF允許交易商以缺乏流動性的證券做抵押來投標,交換高流動性的國庫證券。這項便利意圖提高金融市場中國庫證券和其它抵押證券的流動性,從而使金融市場的功能更加成熟。同聯儲其它流動性便利相比,TSLF較為中性,因為它是以抵押證券為擔保貸出國庫證券。也就是說,不需要公開市場操作來彌補TSLF下的借貸

歐元體系的經常性融資便利

  經常性融資便利是歐央行系統的一項重要貨幣政策工具,其主要目的是提供和吸收隔夜流動性,傳遞歐央行貨幣政策取向和確定隔夜市場利率的上下限。

  經常性融資便利包括保證金貸款便利和存款便利,實際上是歐央行系統向歐元區金融機構提供的隔夜拆借服務。一般由歐元區成員國中央銀行進行管理和操作,歐央行只規定經常性融資便利的條件,並保證融資條件在歐元區保持一致。

  歐元區的金融機構只要以充足的合格資產為抵押,都可以利用保證金貸款便利按歐央行規定的隔夜貸款利率從歐央行系統進行隔夜拆借,以解決頭寸不足問題,歐央行對貸款量沒有限制。在正常情況下,歐央行為保證金貸款便利規定的利率決定著歐元區隔夜拆借市場利率的上限。另一方面,歐元區的金融機構也可以利用存款便利將每天多餘的頭寸按歐央行規定的利率存入歐央行系統,歐央行對金融機構所設的存款賬戶也不設上限。在正常情況下,歐央行對金融機構隔夜存款賬戶支付的利率為隔夜拆借市場利率的下限。因此,經常性融資便利是歐央行控制歐元區隔夜拆借市場流動性大小和利率高低的重要手段,體現著歐央行貨幣政策的鬆緊。

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