保證金貸款

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　　保證金貸款業務是指銀行通過券商向普通投資者貸款而獲取利息收入，券商收取服務費或者少量利息差，投資者適度放大風險和收益。影響該收入大小的主要因素是銀行借貸款利息變動、客戶交易量、客戶資產和負債情況等。由於該業務與佣金費率無直接關係，相反從統計意義上看還受交易量正向影響。

　　保證金貸款業務成為了美券商抵消佣金收入下降的重要法寶。 根據券商收入構成分佈可推知，當佣金費率向下調整時，如果佣金收入占總收入的比重越小，與交易量關聯大的其它業務收入比重越高，那麼為維持原有總收入所需要的交易量增加幅度就越小；反之則越大。例如，假定佣金費率下降一半，佣金收入占總收入的25％，如果在最理想狀況下，即所有的業務收入都與交易量相關，且呈正比例關係，那麼只需要市場交易量上漲14％；否則在最壞情況下，即其它業務都與交易量無關，或者沒有其它業務收入，那麼交易總量需要增加100％。

　　根據統計，美證券公司的佣金收入大約占25％，與交易量關聯度大的收入大約為45％，這種業務構成使得當佣金費率下降一半時，為維持原有總收入只需要交易總量上升22％。國內公司2001年的佣金收入約占55％，與交易量的關聯度高的收入不足10％，如果佣金費率下降一半，即由0.35％下降到0.175％，那麼維持原有收入則至少需要交易量上升73％。在現有的價格體系下，佣金對交易量的邊界替代作用不斷萎縮，佣金下降一半是很難刺激市場交易量上升100％的；為增加交易量，一般都需要採用大量的高成本、高強度的服務措施，同時伴隨開支的壓縮，即便如此對券商衝擊仍然很大。所以國外佣金政策的變革，都是在業務品種豐富的情況下進行的。相反國內券商缺少與交易量呈正比例相關的業務，佣金費率下降後，其增加的服務投入所形成的產出很少，遠低於國外券商。即國內券商在同等佣金費率下降幅度的情況下，維持原有收入所需要的交易量增加幅度要大得多，因此其經營難度同樣要大得多。由此可見佣金政策改變後，引入新業務品種的重要性。

　　在幾種與交易量關聯度大的業務中，“做市商”業務由於中美間交易所制度建設上的巨大差異，空頭買賣和期貨交易由於國內風險控制的不夠完善，其引入時機都還不成熟；相反由於 “保證金貸款”業務的收入可觀、風險適度，對國內市場各方面參與者的衝擊不大，所以現階段引入最為適合。從國內現實情況來看，股市由過度投機向理性回歸，投資者的風險承受能力得到提高；各種新型的交易模式（網上交易、銀證通）不斷出現，大量風險承受能力強、未來收入預期良好的投資者涌入證券市場；技術的進步使得銀行能夠對投資者賬戶進行專款專戶管理；股市的長期低迷為將來的“保證金貸款”業務預備了良好的擴展空間；證券業的運作模式和監管政策不斷完善為開展各種高風險業務打下了良好的基礎。

　　對銀行而言，可以幫助打通銀證之間的資金正常流動。現有的“銀證通”業務由於各方面參與者的出發點和目的不同，導致許多做法上的對立和矛盾，而“保證金貸款”業務可以幫助確立“銀行管錢、券商管券”的經營模式。在資本市場上，由於正常渠道不暢，證券投資者的融資成本偏高，而正規的“保證金貸款”業務可以大力壓縮各種非法個人融資行為，壓制證券公司和營業部的高風險灰色融資活動，並規範其行為，幫助壓低融資成本。對監管部門而言，相對於其它的融資業務，該業務對現有政策的變動要求最少，風險也很低。對於普通投資者而言，在現有資金不足的時候，可以從券商獲得一定的低成本資金，增加了其資金的贏利能力。

　　“保證金貸款”業務雖然有許多好處，但它同樣存在股市下降時，風險被放大的問題。短期內，投資者可以承受，但長期如此必然導致股民對“保證金貸款”業務需求減少。例如美證券市場的長期下滑，就導致了許多券商在這個業務上收入的萎縮快於交易量萎縮的現象。不過，國內股市已處於歷史性低點，出現這種狀況的機會應該不多。而更應該註意的是股民的心態調整問題，因為該業務一旦引入，必然對許多股民的投資行為和投資心理帶來重大的影響，國內投資者傳統的“虧損就捂股”操作方式將可能導致嚴重損失。因為按照“保證金貸款”業務的操作方式，其股價下降到一定程度，如果投資者不增加“權益”（equity value），即賣出一定量的股票或者增加現金，其業務受理人——券商將採取強行“平倉”措施，也就會導致股民由浮動虧損變為實際虧損。