差價組合策略

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　　差價組合策略是指持有相同期限但協定價格不同的兩個或多個同種期權頭寸，也就是說，持有的期權要麼同是看漲期權，要麼同是看跌期權。其主要類型有牛市差價組合、熊市差價組合、蝶式差價組合。

　　牛市差價組合策略是購買一個看漲期權，並同時賣出一個相同標的資產、但協定價格更高的看漲期權。這兩個期權的到期日必須相同。

　　假定X₁和X₂分別表示這兩個期權的協定價格，且X₁ < X₂，c₁和c₂分別表示協定價格為X₁和X₂的看漲期權的價格，根據金融期權價格的若幹因素，得到c₁ > c₂。那麼，這個差價組合在現貨市場價格不同情況下的盈虧如表1所示。

　　表1：盈虧組合表

Sr價格範圍		X1 < Sr < X2
看漲期權X1多頭	不執行-c1	執行Sr − X1 − c1	執行Sr − X1 − c1
看漲期權X1空頭	不執行c2	不執行c2	執行X2 − Sr + c2
總盈虧	c2 − < math > c1	Sr − X1 + c2 − c1	X2 − X1 + c2 − c1

　　如圖1所示，可以清楚看到，牛市差價策略使得投資者在現貨市場價格下跌的情況下損失不會進一步擴大，但同時，它也限制了投資者在股價上升時的潛在收益。

　　通過購買較低協定價格的看跌期權和出售較高協定價格的看跌期權也可以建立牛市差價組合。收益情況如圖2所示。

　　與牛市差價組合相反，熊市差價組合是由一份看漲期權多頭和一份期限相同、協定價格較低的看漲期權空頭組成，當然，一份看跌期權多頭和一份相同期限、協定價格較低的看跌期權空頭也可以組成熊市差價投資策略。

　　仍然以看漲期權為例，如表2所示。

　　表2：盈虧表

Sr價格範圍		X1 < Sr < X2
看漲期權X1空頭	不執行c1	執行X1 − Sr + c1	執行X1 − Sr + c1
看漲期權X2多頭	不執行c1	執行X1 − Sr + c1	執行X1 − Sr + c1
總盈虧	c1 − c2	X1 − Sr + c1 − c2	X1 − X2 + c1 − c2

　　損益特征圖形如圖3所示。

　　對於看跌期權組合成的熊市差價組合，其收益情況分佈如圖4所示。

　　比較牛市差價組合和熊市差價組合，可以得出這樣的結論：對於同類金融期權而言，凡“買低賣高”的即為牛市差價策略，而“買高賣低”的即為熊市差價策略，這裡的“低”和“高”是協定價格的高低。

　　蝶式差價組合是由三種具有相同期限、不同協定價格的同種金融期權頭寸組成。假設X₁ < X₂ < X₃，則蝶式差價組合有以下四種情況。

　　(1)看漲期權的正向蝶式差價組合，它由協定價格分別為X₁和X₃的看漲期權多頭和兩份協定價格為X₂的看漲期權空頭組成，其盈虧如圖5所示。

　　(2)看漲期權的反向蝶式差價組合，它由協定價格分別為X₁和X₃的看漲期權空頭和兩份協定價格為X₂的看漲期權多頭組成，其盈虧與圖5剛好相反。

　　(3)看跌期權的正向蝶式差價組合，它由協定價格分別為X₁和X₃，的看跌期權多頭和兩份協定價格為X₂的看跌期權空頭組成，其盈虧如圖6所示。

　　(4)看跌期權的反向蝶式差價組合，它由協定價格分別為X₁和X₃的看跌期權空頭和兩份協定價格為X₂的看跌期權多頭組成，其盈虧與圖6剛好相反。

　　看漲期權的正向蝶式差價組合的損益情況如表3所示。

　　表3：損益情況表

Sr價格範圍		X1 < Sr < X2	X1 < Sr < X3
看漲期權X1多頭	執行-c1	執行Sr − X1 − c1	執行Sr − X1 − c1	執行Sr − X1 − c1
看漲期權X3多頭	執行-c3	執行-c3	執行-c3	執行Sr − X3 − c3
看漲期權X2空頭	執行2c2	執行2c2	執行2(X2 − Sr + c2)	執行2(X2 − Sr + c2)
總盈虧	2c2 − c1 − c3	Sr − X1 + 2c1 − c1 − c3	2X2 − Sr − X1 + 2c2 − c1 − c3	2X2 − X1 − X3 + 2c2 − c1 − c3