場外衍生品市場

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場外衍生品市場(OTC Derivatives Market)

　　場外衍生品市場是指買賣雙方交易衍生品的場外場所。

　　按照市場維度劃分，場外衍生品市場一般分為二個層次：

　　(1) 交易商市場(D2D)；

　　(2) 交易商和客戶之間的各種雙邊交易市場(D2C)。交易商通常為券商或銀行等金 融機構，通常這些交易商也是做市商，他們根據交易規模等市場情況對交易的工具報出買賣價。交易商市場有助於交易商之間進行風險轉移以實現做市功能、進行自營投資和風險管理。交易商之外的客戶需要通 過交易商進入市場，但是客戶通常可以在不同的交易商之間尋找最優的買賣價進行交易。

　　場內外衍生品市場的本質區別在於交易機制和市場主體的不同。

　　第一，從交易機制而言，場內衍生品市場為集中交易，場外衍生品市場則為非集中交易。國務院2011[38]《國務院關於清理整頓各類交易場所切實防範金融風險的決定》第三條規定：除依法經國務院或國務院期貨監管機構批准設立從事期貨交易的交易場所外，任何單位一律不得以集中競價、電子撮合、匿名交易、做市商等集中交易方式進行標準化合約交易。據此，集中交易是指採用集中競價、電子撮合、匿名交易、做市商等集中交易方式進行標準化合約交易的交易機制。在各種集中交易方式中，匿名交易、做市商等並非場內市場獨有的交易方式，如海外場外衍生品市場也存在匿名報價、實名達成交易的機制，我國2014年8月4日上線的場外人民幣鐵礦石、動力煤掉期由中信證券(600030,股吧)和招商證券(600999,股吧)分別擔任做市商，因此，集中競價和電子撮合的集中交易方式是場內外市場的區別所在。

　　集中競價是多個賣方與多個買方之間，出價最低的賣方與進價最高的買方達成交易的交易方式。電子撮合是買賣雙方通過網路電子交易系統自主報價，系統根據價格優先、時間優先的原則進行撮合配對，當買方價格大於等於賣方報價時成交的交易方式。集中競價和電子撮合均建立在多對多的基礎上，是場內衍生品市場的根本特征之一。場外衍生品市場建立在個性化需求基礎上的非標準化條款使合約特征各異且流動性較差，市場難以形成高頻率的連續交易機制，需要藉助雙邊磋商、詢價報價等交易方式。因此，多對多的交易機制是識別場內外衍生品市場的依據之一。

　　第二，從市場主體而言，由於場外衍生品市場具有更大的成交規模、更強的專業性和更高的風險性，因此市場參與主體多為專業性的金融機構和風險承受能力較強的大型實體企業。美國《多德-弗蘭克法案》即禁止散戶進入監管較為寬鬆的場外衍生品交易平臺SEF進行交易。歐盟MiFID把客戶分為合格對手方、專業客戶和零售客戶，要求建立清晰的程式區別客戶類型，評估其對各種投資產品的適格性，並對不同類型的客戶適用不同的保護標準，其中，零售客戶適用最高的保護標準。因此，個人投資者是否能夠參與，是識別場內外衍生品市場的另一依據。

　　綜上，交易機制和市場主體是劃分場內外衍生品市場的主要依據，採用多對多交易機制並且允許個人投資者參與的市場，具備場內衍生品市場的本質特征，但還需要國家法律法規的批准、認可等才能最終成為場內市場。因此，場內衍生品市場是指經過國家法律法規批准或認可的，由各類投資者參與的、採用集中競價方式進行標準化合約交易的衍生品交易場所。

　　場內衍生品市場指傳統的交易所市場，場外衍生品市場則是指傳統交易所之外的交易場所。由於商品衍生品市場在衍生品市場中具有更為悠久的歷史，下麵以商品衍生品市場為例，結合我國實際，對我國的場內外商品衍生品市場進行界定。