合成型CDO

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合成型CDO(合成型擔保債權憑證；Sythetic Collateralized Debt Obligation)

　　建立在信用違約互換(CDS, Credit Default Swap)基礎上的一種CDO形式

　　合成型CDO是建立在信用違約互換(CDS, Credit Default Swap)基礎上的一種CDO形式，在該類CDO下，信貸資產的所有權並不發生轉移，發起人僅僅通過CDS將信貸資產的信用風險轉移給SPV，並由SPV最終轉移給證券投資者。

　　合成型CDO的圖解【如圖】所示，其構造過程一般有以下幾個步驟：

　　第一，發行銀行通過直接或間接的交易向SPV購買一個CDS，發行銀行作為買方，定期向作為賣方的SPV支付費用，與此同時也將資產組合的信用風險轉移給SPV；

　　第二，SPV以簽訂的CDS合同為基礎，發行各級CDO證券。CDO證券會根據它的信貸評級的不同而分為幾個級別，高級票據(Senior Notes)一般會是AAA級，AA級或A級的信貸評級，一般是固定或浮動息率，它對於現金流的獲取有最高優先權；中級票據(MezzanineNotes)一般會是BBB至B級的信貸評級，也是會有固定或浮動息率，它對於現金流的獲取優先權比高級票據要低。CDO中還有一些最差的次級票據，這些是處在CDO中損失優先的資產，它的派息根據現金流狀況有可能會被推遲或直接取消，CDO中的現金流必須要先滿足高級票據以及中級票據的派息需要；

　　第三，SPV向機構投資者銷售上述各級證券；

　　第四，SPV將銷售CDO證券獲得的收入，投資於一個獨立的抵押資產池(Collateral Asset Pool)，資產池中的資產均為AAA級無風險資產；

　　第五，如果參照實體沒有發生違約事件，那麼SPV將利用CDS保費、以及抵押資產池產生的現金流，向證券投資者支付利息；如果參照實體發生違約事件，那麼SPV將利用抵押資產池產生的收入、或者利用出售抵押資產池中無風險資產的收入向發起人進行賠償；

　　第六，當CDO證券期限屆滿時，SPV出售抵押資產池中所有資產，並向投資者支付本金。

　　合成型CDO是通過信貸衍生工具將資產的信用風險從交易的發起人轉移到投資者身上的證券化結構.根據有無資金支持可大致分為三類:1、無資金支持:信貸違約互換(CDS)；2、有部分資金支持:大部分超優先順序互換(CDS的一種)+剩餘部分信貸關聯證券；3、有完全資金支持:信貸關聯證券(或稱信用連結票據,CLN)。

　　合成式CDO並不屬”實質出售”，群組貸款債權並未出售給投資人，但透過一個類似債權保險的機制（Credit Protection Mechanism），創始機構將其貸款的信用風險移轉給投資人。 　　綜言之，無論現金流量型CDO還是市場價值型CDO發行者皆會獲得發行債票券的現金，合成式CDO則以移轉信用風險為主。

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