风险调整折射率法

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　　风险调整折现率法是指将折现率调整为与未来现金流量相匹配的风险折现率作为折现率计算净现值。

　　1．Β调整折现率

　　从资本资产定价模型可知，证券的风险可分为两部分：非系统风险和系统风险。非系统风险属于公司特别风险，可以通过合理的投资组合来消除，而系统风险的大小是通过口值来测量。相应地，公司总资产的风险也是由非系统和系统风险构成的，因此特定投资项目风险调整折现率可按资本资产定价模型来计算，或通过调整届来调整股东的要求收益率，最终达到调整总的加权平均资本成本的目的。调整p系数用下列公式进行。

　　Β_L = Β_u[1 + (1 − T)(B / E)]

　　或

　　其中，Β_L表示负债企业的贝塔系数，Β_u表示无负债企业的贝塔系数，T表示税率，B表示资本结构中的负债额，E表示资本结构中股本额，B/E表示负债权益比率，反映债权人与股东在企业资金供应中的相对贡献。

　　实例分析1：已知A公司的资本结构：2／3E，1／3B，Β=1．5，r_f=8％，R_m=15％，T=40％。现有一R&D项目，资金来源采取保守态度：90％E，10％B。若该项目Β_u与公司其他资产Β_u相同，按新的筹资结构90％E和10％B，其股东要求收益率是多少?若公司认为新项目的风险水平要高于公司现有风险，他们找到一家专门从事R&D开发项目公司。这家公司从事的项目与公司计划项目风险水平相近，资本结构为80％E和20％B，T=35％,Β_L=1．6。根据上述信息，计算A公司在新项目的投资中股东要求收益率?(新项目融资仍为90％E和10％B)

　　解析：(1)因为公司的，运用上述公式计算得项目的Β_u：

　　根据项目的资本结构，90％的E和10％的B，计算在此条件下的Β_L

　　Β_L = 1.15[1 + (1 − 0.40)10 / 90] = 1.23

　　根据资本资产定价模型得到新项目的股东要求收益率

　　K_n = 8% + 1.23(15% − 8%) = 16.6%

　　(2)对照公司项目与A计划项目风险相同，运用对照公司的Β_u，根据上述公式计算得项目的Β_u：

　　在90％的E和10％的B条件下，新项目的Β_L

　　Β_L = 1.38[1 + (1 − 0.40)(10 / 90)] = 1.47

　　根据资本资产定价模型得到新项目的股东要求收益率

　　K_n = 8% + 1.47(15% − 8%) = 18.3%

　　由此可见，采用不同的资本结构、不同的届值，调整的折现率也会不同。

　　2．按投资项目的风险等级调整折现率

　　按投资项目的风险等级调整折现率，这要取决于投资项目的风险大小，风险大效用变异系数来确定，而折现率队风险大小的反应如下表来加以说明。

　　对影响投资项目风险评价也可根据多因素进行评分，下表则显示了风险评价的相关因素。

　　从以上分析中我们可以看出，风险调整贴现率具有很强的主观性，因此，在确定各等级风险收益率是，一般应该考虑如下因素：

　　(1)决策者对项目本身风险度的认识。如出现各种结果的概率多大?每种结果的预期效益值有多大?标准差是多少?等等。

　　(2)决策者对风险的厌恶程度。如果决策者敢于冒险，则对风险溢酬的估计就不高，如果决策者极力回避风险，则对风险的补偿就高。

　　(3)企业的原始财产状况及承受风险的能力。

　　(4)项目对企业总体目标和其他目标的影响。

　　3．按投资项目类别调整折现率

　　按投资项目类别调整折现率也是调整折现率的一种广泛应用的方法。它首先把投资项目分成若干类别，然后，根据经验对每一类的投资项目的折现率进行调整，如下表所示。

　　从以上分析可以看出，风险调整折现率的优点在于风险的程度以及相应的折现率调整是通过主观确定的，因此，比较灵活，可随企业对风险偏好的改变而变动，另外该方法通俗易懂，容易与其他决策者商讨。

　　步骤1：根据风险调整折现率：风险调整的折现率=调整前的折现率(无风险利率)+风险报酬

　　步骤2：用风险调整后的折现率折现预期现金流。

　　步骤3：采用资本预算标准分析项目。

　　风险越大，折现率就越高，将来现金净流量的现值越少，可行项目随之减少。如果调整后的净现值小于零，则投资项目不可行。