无本金交割远期外汇交易

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无本金交割远期外汇交易(Non-deliverable Forwards，NDF）

　　无本金交割远期外汇交易又称无本金交割远期外汇。无本金交割远期外汇主要用于实行外汇管制国家的货币,从事国际贸易企业为规避汇率风险所衍生出来的金融手段。相对于本地银行即可操作的普通远期外汇交易，NDF一般只能由海外银行承做。NDF的核心观念在于交易双方对某一汇率的预期不同。NDF为面对汇率风险的企业和投资者提供了一个对冲及投资的渠道。

　　目前亚洲地区的人民币、韩元、新台币等货币的非交割远期交易相当活跃。无本金交割远期外汇交易由银行充当中介机构，供求双方基于对汇率看法（或目的）的不同，签订非交割远期交易合约，该合约确定远期汇率，合约到期时只需将该汇率与实际汇率差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币（一般为美元），无需对NDF的本金（受限制货币）进行交割。NDF的期限一般在数月至数年之间，主要交易品种是一年期和一年以下的品种，超过一年的合约一般交易不够活跃。

　　无本金交割远期外汇交易(non-deliverable forward－NDF )是一种离岸金融衍生产品，交易双方基于对汇率的不同看法，签订非交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期时只需将远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，与本金金额、实际收支毫无关联。产品特点：针对有外汇管制的国家或地区，无需对本金进行交割。

　　NDF是柜台交易的外汇衍生产品。NDF合同双方交割时不是以基础货币对交割，而是根据合同确定的远期汇率与到期实际即期汇率之间的差额，以可自由兑换货币(一般为美元)进行净额支付。NDF与可交割的外汇远期也有所差异，因为NDF交易处于相应货币的管理当局的直接管辖范围之外，其定价无需受国内利率的限制。

　　无本金交割远期外汇交易与远期外汇交易的差别在于，不用备有本金的收付，只要就到期日的市场汇率价格与合约协定价格的差价进行交割清算，本金实际上只是用于汇差的计算，无需实际收支，对未来现金流量不会造成影响。而远期外汇交易到期后需现汇交割。

　　NDF交易从1996年左右开始出现，新加坡和香港人民币NDF市场是亚洲最主要的离岸人民币远期交易市场，该市场的行情反映了国际社会对于人民币汇率变化的预期。人民币NDF市场的主要参与者是欧美等地的大银行和投资机构，他们的客户主要是在中国有大量人民币收入的跨国公司，也包括总部设在香港的中国内地企业。人民币NDF市场之所以出现是因为随着中国的经济发展，中国成为世界上最大的资本输入国之一，数量众多的跨国公司需要一种工具来规避人民币的汇率风险，而中国内地又缺少真正意义上的外汇远期市场。与人民币的实际汇率相比，人民币NDF报价波动较大。如1998年1月，香港人民币一年期NDF溢价最高达17500点(相当于预期一年后人民币兑美元贬值为9.75)，而到2002年11月变为贴水380点。在1998年至2000年间，一年期人民币 NDF报价震荡剧烈，但总的趋势是升水逐渐降低 (人民币贬值预期减弱)，贴水幅度逐渐增加。2005年5月31日，1年期不可交割远期贴水为4420点（即预期1年后美元兑人民币汇价为1：7.83，预计人民币一年后大约会升值5.3%的幅度）。

　　在香港，国际热钱往往直接买入远期NDF，赌人民币在1年内升值。由于NDF市场的交易量相比期货和股票市场的规模要小得多，较少的买盘就能够达到明显的效果，因此国际游资往往通过拉高NDF的贴水水平来引发股票和期货市场的联动，从而达到获利的目的。

　　交易活跃、规模巨大、不断发展的无本金交割远期外汇(NDF)市场上，主要有（韩元、新台币、人民币、印度卢比、印度尼西亚卢比和菲律宾比索）等六种亚洲货币进行交易。这些离岸市场是世界和亚洲外汇市场的重要组成部分，在资本管制的情况下平衡着市场的供需。对外国投资者来说，NDF市场提供了一种对持有的当地货币敞口进行套期保值的工具，或是一种离岸获得当地货币头寸的投机工具。非居民对亚洲NDF市场的利用部分反映了他们在进入国内远期市场时所受到的限制。

　　目前一些跨国集团公司可以利用在中国大陆质押人民币借入美元同时在香港（境外）作NDF来进行套利，这种套利的公式为：

　　总利润=境外NDF与即期汇率的差额+境内人民币定期存款收益-境内外币贷款利息支出-付汇手续费等小额费用

　　这样企业就形成了境内公司亏损，境外公司盈利，总体盈利大于亏损的情况。按照目前NDF走势，企业会有1-2%的盈利空间，这对于贸易公司来说收益丰厚，甚至比贸易盈利点数还要高，这样操作前提就要求企业在大陆和香港同时设立公司。

　　NDF最本质的方法就是一种远期外汇交易，提前锁定购汇或售汇的成本，来达到避险的目的。例如，某台商在大陆建厂需要对外购买设备，它一般选择在当地贷入美元进行融资，然后通过NDF买入远期的美元，对冲人民币升值的风险。再如，某QFII为了达到投机人民币的目的，可以将美元结汇为人民币，再用人民币购买国债，如果人民币值升值，QFII赚取两重利润，一是国债上涨带来的价差收益；二是换回美元时得到的汇差收益。但这样做会存在较大的利率风险，如果中国调高利率，那么会造成国债价格下跌，从而抵消人民币升值的好处。为此，qfii再到NDF市场买入一个与所购国债数量、期限相当的人民币外汇远期合约，就可以较好的对冲利率风险。如果此时人民币加息，那么会造成人民币升值压力加大，NDF市场人民币汇率贴水扩大，通过反向对冲或提前交割等方式带来NDF交易上的收益的增加，从而一定程度上对冲了人民币加息的风险。

　　早在2006年的时候，国家外汇管理局就发布通告规定，未经国家外汇管理局批准，境内机构和个人不得以任何形式参与境外人民币对外汇衍生交易。外管局明确规定，远期结售汇履约应以约定远期交易价格的合约本金全额交割，不得进行差额交割。外管局认为我国人民币对外汇衍生市场正处于发展初期，现阶段外汇交易应以风险防范为主，不鼓励利用衍生工具从事投机性交易。

　　虽然我国政府是明令禁止境内中资和外资企业从事NDF交易的，但是操作NDF交易并不涉及人民不和外汇的跨境流动，企业交给银行的外汇担保，无须汇到境外，只是作为这些银行通知其境外分行进行NDF交易的一种凭证。赚取的利润也只需存到境外银行的帐户中即可。因此中国国家外汇管理局在执行监控过程中的难度较大，实际上NDF受到的管制较小。因此仍然有不少企业利用了NDF进行套利。

　　无本金交割远期外汇是一种离岸金融衍生产品，交易双方基于对汇率的不同看法，签订无本金交割远期外汇合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期时只需将合约预订汇率与到期日实际即期汇率的差额进行交割清算，与本金金额、实际收支毫尤关联。NDF产品最显著的特点就是无须对本金进行交割。在NDF中充当本金的货币主要是有外汇管制的国家或地区的货币。我国周边的一些国家如马来西亚、新加坡和我国台湾地区都开展了人民币无本金交割远期外汇交易(人民币NDF)。人民币NDF，是指以人民币汇价为计价标准的远期外汇合约，按照远期外汇合约本金金额，以及远期合约约定的定价日中国外汇交易中心人民币即期挂牌价与合约汇率之问的差额，可计算该笔远期交易的盈亏金额，并按照定价日人民币即期挂牌价将合约盈亏金额换算为美元后，以美元进行交割，契约本金无须交割，交易双方亦无须持人民币进行结算。

　　举例：甲公司为一进口商，目前即期汇率为 8.2760 ，为规避三个月后的汇率风险，于是向银行预购三个月期的远期美元 1000000 元，成交价格为 8.2660 ，假设三个月后，人民币兑美元的汇率变成 8.2810 ，若甲公司当初是以交割远期外汇(DF)方式承作，则在契约到期当日，甲公司必须以人民币 8266000 元向银行购入美元 1000000 元，这就是所谓全额交割；若 以NDF方式承作，则因为甲公司已于三个月前锁住美元在 8.2660 水准，如今美元已涨至8.2810 ，所以甲公司的NDF头寸已产生利润，银行应付给甲公司 美元。这就是所谓净额交割。^[1]