新兴市场‎

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新兴市场（Emerging Markets）

　　新兴市场是指人均年收入处于中下等水平，资本市场不发达、股票市场价值只占GDP很小部分，工业化程度不高的国家或地区。^[1]

　　按照国际金融公司的权威定义。只要一个国家或地区的人均国民生产总值（GNP）没有达到世界银行划定的高收入国家水平，那么这个国家或地区的股市就是新兴市场。有的国家，尽管经济发展水平和人均GNP水平已进入高收入国家的行列，但由于其股市发展滞后，市场机制不成熟，仍被认为是新兴市场。

　　当今所说的新兴市场国家是在20世纪八九十年代后兴起的。这些新兴市场国家的兴起与过去历次相比大不相同。它们广泛分布在亚洲、非洲、拉美各大洲以及东欧、中亚、中东等各地区，且都是各地区的主要国家和各自地区经济组织的核心成员，如被称为“金砖四国”的中国、印度、俄罗斯、巴西，以及南非、越南、土耳其等150个国家。

　　相对而言，成熟市场(Developed Markets)则是指高收人国家或地区的股市，即以美国、日本为代表的34个发达国家或地区以及欧盟17个成员国。^[2]

　　首先是高成长与高回报。新兴市场公司常常比西方同类公司增长要快，新兴市场的股票定价效率低下为高回报提供了可能。定价效率低下又是由监管阻碍（比如禁止保险公司入市）、缺乏严格受训的证券分析师和投机者占多数等原因造成的。

　　其次是分散化投资带来的好处。新兴市场的出现拓宽了可选择投资品种的范围，这使得投资组合进行全球性分散化经营成为了可能。

　　第三是反经济周期的特性。由于新兴市场国家所实行的财政政策和货币政策与西方发达国家迥然不同，新兴市场国家的经济和公司盈利循环周期与西方国家的股票指数相关度很低，有的甚至是负相关，因此，在欧美出现不利的经济循环时，对新兴市场的投资可以有效对冲掉上述不利影响。

　　第四是市场规模普遍偏小。例如，整个菲律宾股票市场的市值还没有美国杜邦一家公司的市值大。

　　第五是投机者和追涨杀跌的投资者占多数，这种投资者结构的一个直接后果就是西方经典的股票估值技术在新兴市场常常不适用，股票的定价通常取决于投资者的情绪。

　　第六是新兴市场的投资者普遍不成熟。比如在巴西，投资者把好的公司和好的股票混为一谈，不考虑价格因素；而在我国，也有许多投资者认为越便宜的股票越有价值，这些都是不成熟的表现。

　　第一是信息少。监管机关对上市公司披露的信息督查不够，有的国家的宏观数据、资本市场数据和行业数据也值得怀疑。对于证券分析师来说，信息少意味着猜的工作（guesswork）增加。

　　第二是有疑问的交易实践。内幕交易、提前交易（front-running，也就是我们现在常说的老鼠仓）和劣质执行在新兴市场非常普遍。一位资深市场人士曾经这样评论捷克共和国存在的问题：“捷克金融市场最大的问题之一不是缺少书面上的法律，而是缺少执行。”

　　第三是不透明的会计标准。证券分析的一个基本方法就是对比同处一个行业的相似公司的优缺点，这就要求被分析公司必须使用一致的会计方法。现在，全世界的监管者都在寻找统一会计记账标准的方法，我国是从今年1月1日起要求上市公司按照与国际会计准则趋同的新会计准则披露报表。

　　第四是可对比的公司较少。美国市场如此之大以至于每一个上市公司都有数个可对比公司，而新兴市场公司则几乎找不到一家可对比分析的公司，分析师不得不把泰国的电信公司和印尼、印度和波兰的电信公司比较。鉴于不同的市场环境和多变的会计系统，这种方法存在明显缺陷。

　　第五是不重视提升股东价值。这种公司往往属于家族企业，他们与美国投资者的理念明显不同，他们不是追求股东权益最大化，而是追求家族在公司的权力稳固。

　　第六是流动性比较差。大的机构投资者偏好交易活跃的股票使得他们可以以合理的价格进出。新兴市场股票的交易量普遍不大，这阻碍了大的机构投资者大举进行投资的信心。

　　第七是不确定的注册、结算、清算和托管系统。在一些新兴市场，投资者要面对证券买卖中存在的注册、结算和托管风险，而这些风险在发达市场是很罕见的。在某些国家，证券是采用电子记账的形式，而不是纸质票证的形式，这就加大了管理作假的风险。我国曾经发生的“327”事件，长虹禁售股提前上市和管理层持股提前抛售等情况都属于此类。

　　第八是小股东权力小。华尔街有一句谚语：“小股东是世界上最孤独的人”，这句谚语随着新兴市场的兴起而流传开来，因为小股东在新兴市场享有的权利要比在美国少很多。小股东对管理层行动的影响微乎其微，小股东对于遭受的不公平对待几乎没有追偿权。为了表示抗议，他们除了选择卖出，别无他法。

　　中国美的控股公司2010年销售收入超过172亿美元，其中的30%来自中国以外的60多个国家;志高集团2011年录得10.1亿美元销售收入，其中约38%来自中国以外的市场。这些新兴市场跨国公司还在其国内低价市场的磨练中，掌握了节约精益型的商业模式。作为成本领先者的新兴市场跨国公司已经建立起创造低成本产品和服务的能力。它们坚持不懈地推动成本的降低。它们把低成本人力资源、更便宜的自然资源、国内巨大销量和规模等国家优势作为其全球竞争的优势。成本领先者的战略，就是利用其现有的低成本结构和大规模产销量，把业务拓展进发达国家的市场。

　　一些新兴市场跨国公司主要聚焦于相似的新兴市场，它们在这样的市场上更快更容易取得成功。其他的新兴市场跨国公司则更进一步，聚焦于不那么相似、不那么熟悉的发达市场，在那样的市场上成功不是万无一失的，需要经过长时间的努力才能实现。 有一些新兴市场跨国公司利用现有的战略能力，拓展公司的业务。

　　其他的新兴市场跨国公司则有目的地通过发展研发、产品设计、品牌管理技能、管理流程及体系等新能力，来拓展公司业务。 像Marico这样的新兴市场跨国公司，瞄准的是老牌跨国公司忽视的或者不了解的新兴市场中的利基市场。这些利基市场定制者利用自己拥有的因而是更加灵活的生产设施，以及它们自己的低成本研发创新能力，在一个很小的地理规模上进行产品的调整与定制。

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