全球债券市场

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　　全球债券市场指在全世界各主要资本市场同时大量发行，并且可以在这些市场内部和市场之间自由交易的国际债券。

　　全球债券市场分为全球企业债券市场和政府债券市场。

　　1.全球企业债券市场

　　全球企业债券市场规模巨大，各国企业债券市场发展程度不一。至2006年9月末，在总计65.8万亿美元的全球债券余额中，企业债券(含金融机构债券与公司债券)占有39.7万亿美元。其中美国和日本占据主要地位，它们在国际国内债券市场余额中的比例分别为39.3%和13.3%，德国、法国、意大利和英国的比例分别为7%、5%、5%和4.7%，而中国的比例仅为1.7%。可见我国企业债券市场在全球债券市场中所占的比例还是很低的，但我国企业债券市场毕竟起步较晚，规模正加速增长。

　　1989年末，全球企业债券市场余额仅为7.2万亿美元，至2006年9月末，全球企业债券市场余额已经高达65.8万亿美元，可见发展有多迅速。在全球企业债券市场中，发达国家有着相对完善的企业债券市场体系，一些新兴的国家债券市场也迅速发展。

　　(1)世界最发达的企业债券市场——美国

　　美国的企业债券市场是世界上最发达的企业债券市场，市场规模宏大。有统计报告，2001年末，美国公司债券余额在当年GDP中所占的比重就已经达到了36%。

　　目前，世界各国政府对企业债的发行管理通常都采取审核制度，包括“注册制”和“核准制”两种形式。美国监管部门对公开发行的企业债采取的是注册制，其程序为：发行人先选择主承销商，然后选定的主承销商根据公司需求与市场条件对项目进行分析与设计并将相关财务文件、发行文件报送监管部门进行注册，监管部门依据信息公开原则，对申报文件的真实性、准确性、全面性和及时性进行形式审查，而发行人的营业性质、财力、发展前景、经验情况、债券发行数量与价格等实质条件不作为监管部门的审核要件。在审核时，监管部门不对发行行为和债券本身进行价值判断，企业债申报文件提交后，在法定期间内监管部门若无异议，发行申请就自动生效。

　　在美国，企业债券的流动性很强，甚至国外发行人以及国外投资人也可参与美国债券市场交易。但企业债交易的绝大部分(90%以上)是在场外以报价驱动交易方式进行，是债券市场的最主要组成部分，而交易所场内市场只是一种补充。企业债的投资者主要是一些金融机构，最大的投资者是寿险公司，养老基金其次。

　　根据发行对象的范围不同，美国企业债的发行方式为公开发行和私募，准入相对宽松，监管灵活。

　　美国企业债品种齐全、设计灵活多样、衍生品市场发达，这些给予了投资者众多投资选择和风险规避手段。市场化高程度、利率形成机制完善，这些大大促进了企业债市场供需平衡。另外，商业评级制度严格及客观、交易系统发达、中介服务配套等，都是美国发展成为最发达的债券市场的先决条件。

　　(2)亚洲新兴国家代表——韩国

　　由于韩国政府对企业债市场进行了大刀阔斧的改革(加强政府监管、严格企业治理、加强信用增级、改善信用评级和加大非担保债券的比例等)，韩国的企业债市场在亚洲金融危机后得到长足发展，企业债规模快速扩张，企业债市场发展迅速。1980—1999年间，韩国企业债市场以平均每年约23%的速度快速增长。2002年底，韩国企业债市场规模达到1380亿美元，相当于其国内GDP的27.8%。在整个韩国企业债融资券市场，企业债的主要品种是普通债，主要投资人是银行体系和信托投资公司。在韩国，尽管所有的企业债都在交易所挂牌交易，但约97%的企业债交易是通过OTC市场进行的。

　　2.全球政府债券市场

　　政府债务管理的首要目的就是为政府融资，而且要尽力降低融资风险、减少融资成本。而债券的价格是由多种因素共同决定的，包括市场容量、发行者的信用、证券的稀有程度等。二级市场流动性是影响债券市场效率的一个重要因素，现代金融理论中的有效市场是指价格能够充分地反映所有可获取信息的市场。市场微观结构理论认为，市场效率问题是证券市场的核心问题，衡量一个市场是否有效通常有四个指标：流动性、稳定性、透明度和交易成本。其中流动性被认为是证券市场效率的基础和金融市场的生命线。而国债市场流动性的提高能让债券市场的价格发现功能更充分地得以体现，因此，国债流动性被称作债券市场效率高低和完善与否的标志，也是影响政府进行国债管理和宏观调控的重要因素。

　　由于发达国家的政府债券信用风险为零，因而被各国的市场参与者作为最基本的投资工具。通过对全球十大工业国(G10)现券市场的流动性指标的比较和分析，可发现以下几点：

　　(1)具有较大余额的国债市场不一定是招投标价差较狭窄的市场。例如日本，余额相当大，但其价差也大。

　　(2)较高的交易量比例，即交易量占余额的比例往往和较窄的招投标价差密切相连。当然也有例外，如英国，随着交易量比例下降，招投标价差反而缩小。

　　(3)较长期限一般伴随着较宽的价差。这反映出剩余期限较长债券的内在价格更容易波动。

　　(4)新发债券的招投标价差明显比老债要窄，这表明前者的流动性要高于后者。

　　影响政府债券市场流动性的制度因素有产品设计、市场结构和税收问题。此外，建立与政府融资和二级市场发展相关的、可持续的、透明的法律和监管体系也非常重要。具体包括政府借款结构的规定和还款的职责；可流通工具、动产、抵押品以及不动产的规定；关于丧失抵押品赎回权和银行破产政策的优先级规定。另外，统一债券发行的注册方式，应详细说明上市、交易、披露、会计标准、评级要求、清算与结算平台等问题。毫无疑问，债券市场规则与监管的协调统一会影响市场发展的效率。

　　可以说，政府债券市场的发展，既是金融改革的结果，也有助于金融改革的推进。政府债券市场的流动性是货币和债券市场总体发展的催化剂。最终很强的流动性不仅能降低国债的筹资成本，有助于缓冲国内及国际经济冲击带来的负面影响，而且有利于政府降低利率风险、货币风险以及其他金融风险。