市凈率

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市凈率（Price-to-Book Value，簡稱P/B）

　　市凈率即PB比率，即每股股價（Price）與每股凈資產（Book Value）的比率，也等於公司股票市值除以公司凈資產。凈資產即股東權益，用公式看，凈資產=總資產-總負債。

　　舉個例子，如果股價是10元，每股凈資產是8元，市凈率=10/8=1.25倍。

　　再如，某企業總資產為1000億，總負債為900億，最新市值為125億，那麼市凈率=125/（1000-900）=1.25倍。

　　在上述兩個情況下，市凈率都等於1.25倍，意味著投資者購買公司股份的價格相當於原始股東投資價格的1.25倍。

　　由於凈資產數據來自上市公司的定期報告，因此在實際應用中，我們較常使用PB（LF），LF即“Last File”，代表我們在使用上市公司最新公告的凈資產數據來計算PB。^[1]

　　市凈率可用於股票投資分析，一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低；但在判斷投資價值時還要考慮當時的市場環境以及公司經營情況、盈利能力等因素。

　　股票凈值即：公司資本金、資本公積金、資本公益金、法定公積金、任意公積金、未分配盈餘等項目的合計，它代表全體股東共同享有的權益，也稱凈資產。凈資產的多少是由股份公司經營狀況決定的，股份公司的經營業績越好，其資產增值越快，股票凈值就越高，因此股東所擁有的權益也越多。

　　相比於市盈率指標，市凈率指標有兩個顯著優點。

　　一是相對穩定。企業的盈利波動在短期內可能相當巨大，但凈資產卻極少在短期內大幅變動，因此，市凈率較市盈率更能穩定地反映出估值水平的變化。

　　二是適用於虧損的企業。當企業虧損時，我們無法使用市盈率進行估值，但凈資產指標卻幾乎總大於零，因此，虧損的企業通常可使用市凈率進行估值。

　　此外，通過綜合使用市盈率和市凈率，我們能夠更加全面地認識投資標的的估值水平。

　　類似低市盈率組合，低市凈率組合同樣被眾多的研究和實踐證明能夠長期跑贏市場指數。埃斯瓦斯·達莫達蘭（Aswath Damodaran）所著《打破神話的投資十戒》一書研究所示，1927~1960年間，最低市凈率組合比最高市凈率年度收益多出3.48%。1961~1990年期間，兩者年度收益率的差額擴大到7.57%。1991~2001年間，最低的市凈率組合仍然比最高市凈率組合年度收益高出5.72%。類似低市盈率組合，低市凈率組合一樣不能保證每個年度均戰勝市場。

　　市凈率指標最主要和凈資產收益率、貼現率、增長率這三個參數相關。如果公司的利潤不增長，則PB=ROE/r，r值一般取10%左右。大多數的競爭行業中的公司凈資產收益率長期會和社會平均的股權投資回報率相同，短時期太高或者太低都會引發競爭對手的進入或者退出，從而使得公司凈資產收益率也會圍繞在10%左右波動。這樣一來，對於大部分不增長的公司，合理的市凈率就在1倍左右，如果公司有所增長，合理的市凈率就會略微超過1倍。僅有少數公司長期具備超強的競爭優勢，凈資產收益率遠大於10%，則這樣公司的價值就會遠超賬面凈資產，合理市凈率就為幾倍。如果存在市凈率小於1的股票，即便該公司盈利能力較差，但是存在著賬麵價值和重置價值作為支撐，很有可能是投資機會。

　　鄧普頓在20世紀70年代末進入美國股票市場除了市盈率較低的因素以外，市凈率也跌破了1倍，而歷史上道瓊斯工業指數跌破1倍市凈率只有2次，前一次是處於經濟大蕭條時期的1932年。如果根據通貨膨脹對道瓊斯工業指數成分公司持有資產的賬麵價值進行調整，當時的整體股票價格僅相當於重置凈資產的0.59倍，站在重置價值的角度看，投資價值更為突出。

　　1、市凈率低不代表一定有價值。

　　市凈率的一個重要驅動因素是凈資產收益率，因此，那些跌破1倍市凈率的股票很可能是因為凈資產收益率非常低，不到10%，公司的盈利價值本身就很低，所以只配享有很低的市凈率。投資者投資這類型的公司除非看到凈資產收益率提升的可能，或者是資產價值釋放的可能，以及分配較高的現金股利的可能，否則就真的是花了低價錢買的爛貨。

　　2、資產重估或資產虛增導致市凈率低。

　　賬面凈資產雖然不像凈利潤一般變動幅度很大，但是如果公司同樣存在財務造假，賬面凈資產實際價值很小，市凈率評估也會高估了公司的價值。此外，在香港股票市場，有許多地產股的地產價值本身就經過重估，賬面報出來的數目就是重估後的價值，而地產重估操縱空間同樣很大，因此在香港股票市場中，看到極低市凈率（低至0.1、0.2倍）的地產股也不真代表股票有價值。再說，那些看上去很值錢的地產，如果不處置發放現金股息給股東或者進行開發，資產價值沒有得到釋放，基本是和小股東不相關的。

　　3、風險過高。

　　市凈率的另一個重要驅動因素是貼現率。如果公司承擔著過高的風險經營，很可能某些判斷失誤，就會造成賬面凈資產全部損失殆盡。

• 市銷率法
• 市盈率法