股票內在價值

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股票內在價值（Intrinsic Value)

　　股票的內在價值是指由股份公司基本面所決定的本身所固有的價值。股票的內在價值是股票本身所固有的東西，股票的價格受到許多因素的干擾和影響。根據經濟學理論，股票的價格會圍繞著價值上下波動。我國股市仍然具有一定的有效性，即股票原來的價格、現在的公開信息和未來的信息都會對股票的價格形成一定的影響。反過來推理，股份公司現在所知道的基本面構成公司股票內在價值的重要組成部分，但在股票圖形上所形成的主要趨勢和變化，也將反映公司未來基本面可能發生的重大變化，雖然這些變化不能確定和知曉，但它也部分表明瞭股票的內在價值。

　　A.現金流貼現模型；

　　B.內部收益率模型；

　　C.零增長模型；

　　D.不變增長模型；

　　E.市盈率估價模型。

　　為簡便起見，在不會影響到計算結果的理論含義的前提下，人們通常把上述各種收益簡而歸之為股利。下麵就是股票內在價值的普通計算模型：

　　計算公式：^[2]

　　其中，

• V ……內在價值
• d_t……第t年現金流入
• k ……貼現率，則(1 + k)^t為第t年貼現率

　　“寧肯要模糊的正確，也不要精確的錯誤”，先引用一下巴菲特的名言，體現在公式裡面就是兩個因數的不確定性，對於dt和k的選取，如何做到模糊的正確，是問題的核心所在。

　　關於dt：

• 對於t<0的情況，反映的是歷史的現金流入情況，如果財務沒有作假的話，那麼可以很容易從公司歷年年報中獲得
• 對於t=0的情況，有大量的行業分析報告和公司分析報告，d0相對來說可以比較準確
• 對於t>0的情況，t取值越大，意味著預測年度距離當前越遠，而影響公司現金流入的因素頗為複雜，那麼精確預測尤為困難。

　　關於貼現率k：

• 貼現率就是用於特定工程資本的機會成本，即具有相似風險的投資的預期回報率
• 按照貼現率的定義，選取社會平均資本回報率作為貼現率是恰當的
• 1992年～2003年的社會資本平均回報率在9~10%間波動（參考《中國統計年鑒》（1987-2003））
• k值對內在價值的影響很大，個人認為採用10%作為k值引入計算是合理的
• 關於k的取值，有人採用的是5年期債券收益率加上一個安全率，個人認為不太妥當，首先，安全率是一個很模糊的取值，而沒有參考依據，如果太高會導致與優秀的公司擦肩而過，如果太低，則很可能會對內在價值嚴重高估。那麼據此投資的結果將是災難性的。

　　這是計算股票內在價值的最基本公式，但要註意，這也是唯一的真實公式，在計算各種簡化模型的時候都是建立在各種特定假設的基礎之上。在現實分析中運用簡化模型的時候，應該時刻不要忘記這個真實的公式。