選擇停留假說
出自 MBA智库百科(https://wiki.mbalib.com/)
選擇停留假說(Preferred Habitat Hypothesis)
目錄 |
選擇停留假說是對預期假說和市場分割假說的進一步發展。按照預期假說的解釋，收益率曲線通常向上傾斜意味著短期利率在未來預計會上升，而實際上短期利率既有可能上升也有可能下降。這樣，短期利率變動的市場預期就與其實際變動不一致。因此，預期假說不能很好地解釋收益率曲線通常向上傾斜的事實。市場分離假說由於把不同期限債券的市場看成是完全獨立的，一種期限債券利率的變動並不影響另一種期限債券的利率。因此，該假說也不能解釋不同期限債券的利率往往是共同變動的這一經驗事實。選擇停留假說是對預期假說和市場分離假說的進一步完善。
選擇停留假說的前提假定[1]
選擇停留假說的基本命題是：長期債券的利率水平等於在整個期限內預計出現的所有短期利率的平均數，再加上由債券供給與需求決定的時間溢價(Termpremmm)。該假說中隱含著這樣幾個前提假定：
(1)期限不同的債券之間是互相替代的，一種債券的預期收益率確實會影響其他不同期限債券的利率水平。
(2)投資者對不同期限的債券具有不同的偏好。如果某個投資者對某種期限的債券具有特殊偏好，那麼，該投資者可能更願意停留在該債券的市場上，表明他對這種債券具有選擇停留(preferredhabitat)。
(3)投資者的決策依據是債券的預期收益率，而不是他偏好的某種債券的期限。
(4)不同期限債券的預期收益率不會相差太多。因此在大多數情況下，投資人存在喜短厭長的傾向。
(5)投資人只有能獲得一個正的時間溢價，才願意轉而特有長期債券。
(6)選擇停留假說的基本命題是，長期利率int等於在該期限內預計出現的所有短期利率的平均數
，再加上一個正的時間溢價Knt(Knt > 0，表示期債n券在第t期時的時間溢價)。長短期利率之間的關係可以用下列公式來描述：
選擇停留假說的結論[1]
根據選擇停留假說，可以得出下列幾點結論：
(1)由於投資者對持有短期債券存在較強偏好，只有加上一個正的時間溢價作為補償時，投資人才會願意持有長期債券。因此，時間溢價大於零。即使短期利率在未來的平均水平保持不變，長期利率仍然會高於短期利率。這就是收益率曲線通常向上傾斜的原因。
(2)在時間溢價水平一定的前提下，短期利率的上升意味著平均看來短期利率水平將來會更高，從而長期利率也會隨之上升，這解釋了不同期限債券的利率總是共同變動的原因。
(3)時間溢價水平大於零與收益率曲線有時向下傾斜的事實並不矛盾。因為在短期利率預期未來會大幅度下降的情況下，預期的短期利率的平均數即使再加上一個正的時間溢價，長期利率仍然低於現行的短期利率水平。
(4)當短期利率水平較低時，投資者總是預期利率水平將來會上升到某個正常水平，未來預期短期利率的平均數會相對高於現行的短期利率水平，再加上一個正的時間溢價，使長期利率大大高於現行短期利率，收益率曲線往往比較陡峭地向上傾斜。相反，當短期利率水平較高時，投資者總是預期利率將來會回落到某個正常水平，未來預期短期利率的平均數會相對低於現行的短期利率水平。在這種情況下，儘管時間溢價是正的，長期利率也有可能降到短期水平以下，從而使收益率曲線向下傾斜。
此外，按照選擇停留假說的解釋，根據實際收益率曲線的斜率，可以判斷出未來短期利率的市場預期。一般而言，陡峭上升的收益率曲線表明短期利率預期將來會上升；平緩上升的收益率曲線表明短期利率預期將來不會變動很多；平直的收益率曲線表明短期利率預期將來會平緩下降；向下傾斜的收益率曲線表明短期利率預期將來會急劇下降。
