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行為組合理論

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行為組合理論(Behavior Portfolio Theory,BPT)

目錄

行為組合理論概述

  行為組合理論是在現代資產組合理論的基礎上發展起來的,行為組合理論是斯塔曼(Meir Statman)和謝弗林(Hersh Shefrin)借鑒Markowitz現代資產組合理論於2000年首創性地提出的,它針對均值-方差方法以及以其為基礎的投資決策行為分析理論的缺陷,從投資人的最優投資決策實際上是不確定條件下的心理選擇的事實出發,確立了以E(w)Prob (w\leq s) \leq \alpha(其中E(w)為預期財富,α為某一預先確定的概率)來進行組合與投資選擇的方法根基,以此來研究投資者的最優投資決策行為

  該理論打破了現代投資組合理論中存在的局限:理性人局限、投資者均為風險厭惡者的局限以及風險度量的局限,更加接近投資者的實際投資行為,引起了金融界的廣泛關註。

  在此基礎上,他們還對資本資產定價模型進行了擴展,提出了行為資產定價模型BAPM),在BAPM中,投資者被分為兩類:信息交易者和雜訊交易者。信息交易者嚴格按CAPM行事,他們不受認知偏差的影響,只關註組合的均值和方差;雜訊交易者則會犯各種認知偏差錯誤,並沒有嚴格的對均值方差的偏好。兩類交易者相互影響,共同決定資產價格證券的預期收益是由其“行為β”決定的,β是均值方差有效組合的切線斜率。這裡的均值方差有效組合併不等於CAPM中的市場組合,因為現在的證券價格受到雜訊交易者的影響。另外BAPM還對在雜訊交易者存在的條件下,市場組合回報的分佈、風險溢價、期限結構、期權定價等進行了全面研究。但在BAPM中,由於均值方差有效組合會隨時間而改變,市場組合的選擇與CAPM面臨同樣困境。

行為組合理論內容

  投資人的投資決策實際上是不確定條件下的心理選擇。Shefrin和Statman在預期財富和財富低於可以維持的概率的情況下描繪了行為組合理論的有效邊界。

  行為組合理論包括單一心理賬戶和多個心理賬戶,其中單一心理賬戶投資者關心投資組合中各資產相關係數,所以他們會將投資組合整個放在一個心理賬戶中,而多個心理賬戶投資者會將投資組合分成不同的賬戶,忽視各個賬戶之間的相關關係。與現代資產組合理論認為投資者最優的投資組合應該在均值方差的有效前沿上不同的是,行為組合理論實際構建的資產組合是基於對不同資產的風險程度的認識以及投資目的所形成的一種金字塔式的資產組合。金字塔的每一層都對應著投資者特定的投資目的和風險特征。投資者通過綜合考察現有財富、投資的安全性、期望財富水平、達到期望水平的概率等幾個因素來選擇符合個人願望的最優投資組合

行為組合理論的理論基礎

  1、安全第一組合理論(Safety-First Portfolio theory)

  Roy的安全第一理論(1952)與Markowitz均值方差組合模型同一年提出。這兩種理論的一個重要差別是它們對弗里德曼—薩維奇之謎(Friedman-Savage puzzle)的解釋:均值方差理論與弗里德曼—薩維奇之謎是不一致的,而安全第一理論則與其一致。

  2、安全、潛力和期望理論SP/A

  Lopes(1987)提出了SP/A理論,該理論並不僅僅是一個投資組合選擇理論,而是在不確定條件下進行選擇的心理理論。SP/A理論是Arzac對安全第一組合模型看法的擴展。

行為組合理論的理論

  1、 單一賬戶資產組合理論(BPT-SA)

  單一賬戶資產組合理論均值方差組合理論的投資者都將資產組合視為一個整體,即單一的賬戶。他們象Markowitz理論中提出的那樣考慮資產間的協方差。在某種程度上,單一賬戶資產組合理論關於資產組合的選擇類似於均值方差模型中的證券組合選擇。均值方差理論的核心是(μ,δ)平面中的均值方差有效邊界。單一賬戶資產組合理論與之對應的則是(Eh (W),Pr{W≤A })平面中的有效邊界。

  2、多重賬戶資產組合理論(BPT-MA)

  多重賬戶資產組合選擇模型是建立在期望理論之上的。 Shefrin和Statman(2000)提出投資者具有兩個心理賬戶,分別對應高、低兩個期望值,代表投資者既想避免貧困,又希望變得富有的願望。高、低期望值兼而有之的資產組合常常被描述為分層的金字塔,投資者在底層和頂層之間分配財富,底層的財富是為了避免貧困,頂層的財富是為了變得富有。投資者的目標就是將現有財富W0在兩個賬戶間分配以使整體效用達到最大。

行為組合理論的金字塔結構

  現代資產組合理論認為,投資者應該把註意力集中在整個組合而非單個資產的風險和預期收益上,最優的組合配置處在均值方差有效邊界上,這就需要考慮資產之間的相關性。然而,在現實中,大部分投資者無法做到這一點,他們實際構建的資產組合是一種金字塔狀的行為資產組合,位於金字塔各層的資產都與特定的目標和特定的風險態度相聯繫,而各層之間的相關性被忽略了。Ginita Wall (1993)提出了行為資產組合的金字塔結構。金字塔是在與安全性、潛力性和期望值這三者相關的投資需求上構建起來的,金字塔的底部是為投資者提供安全性而設計的證券,包括貨幣市場基金和銀行存款保證。上一層是債券,財務咨詢師常常建議投資者們要把一些特定的投資項目用於一些特定的目標,例如使用零息債券去實現準備供養孩子上大學的目標等;再上一層是股票和房地產。Wall認為,這是按增值的潛力排列的。金字塔結構從底部到頂部是按其風險程度排列的,從右到左是按其收入價值由低到高的順序來排的。金字塔的最頂部是最投機的資產,如選擇權和彩票。

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