相對估價法

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什麼是相對估價法?

  相對估價法就是在市場上找出一個或幾個與目標企業相同或相似的參照物企業,分析、比較目標企業和參照物企業的相關財務指標,在此基礎上,修正、調整參照物企業的價值,最後確定目標企業的價值。其理論依據是,任何一個精明的投資者在購置一項資產時,他所願意支付的價格不會超過市場上具有相同性能替代品市場價格

  根據相對估價法沒再使用某一共同變數而獲得標準化之後,諸如贏利現金流、賬麵價值或者受益,任何一種資產的價值都能夠從可比資產的定價中推導得出。這種方法的一個例子是,運用行業平均價格-贏利比率對某一公司進行估價。在此,需要作出的假設是,該公司與行業中其他公司之間具備可比性,而市場對於那些公司的定價在總體上是正確的。價格-賬麵價值比率是運用廣泛的另一種乘數。根據這種乘數,相對於可比公司而言,以賬麵價值的某種折扣而出售的公司將被視為估價過低。用於估價公司的還有價格-銷售額乘數,具備相似特征的各公司的平均價格-銷售額比率則構成了進行比較的標準。雖然這三種乘數的運用最廣,還有一些變數也在分析中發揮著作用——略舉數例,價格-現金流比率價格-股息比率以及市場價值-重置價值比率(Tobin的Q繫數)等等。

相對估價法的基石

  與探索內在價值貼現現金流估價法不同,相對估價法尤其倚重於市場。換句話說,假設市場對於各種股票頂敬愛的方式在總體桑是正確的,但在對於個別股票的定價上會出錯。還需要假設,通過對各種乘數進行比較,能夠確定這些錯誤,而這些錯誤將隨著時間的推移而獲得糾正。

  貼現現金流估價法和相對估價法都假設市場能夠隨著時間的推移而糾正其錯誤,然而,根據乘數和可比公司的標準而挑選股票的人則認為,並非全無道理地,發現和糾正某一特定行業中某些特定股票的定價錯誤來的更容易和迅速。

相對估價法分類

  根據比率繫數的不同相對估價法主要可分為以下三種 :

  1、價格/收益倍數法,也稱市盈率法(P/E)

  根據市盈率計算併購價格的公式為:併購價格=(P/E)×目標企業的稅前或稅後收益。市盈率是所有比率中用得最多的一種。因為首先它是一個股票價格與當前公司盈利情況聯繫在一起的一種直觀的統計比率;其次對大多數股票來說,市盈率易於計算並容易得到,這使公司之間的比較變得十分簡單;最後P/E還能作為公司一些其他特征的代表(包括風險性和成長性)。但是對於收益為負數的公司,P/E的使用就會受到限制,因此人們又可以採用價格/賬面值比率估價法。

  2、價格/賬面值比率估價法(P/BV)

  價格/賬面值比率是公司資產市場價值與賬麵價值之比,反映了資產盈利能力與初始成本之比。其優點在於首先賬麵價值提供了一個對價值相對穩定和直觀的度量,尤其對於那些從不相信未來現金流量折現法的投資者來說,賬麵價值提供了一個非常簡單的標準。其次因為P/BV比率提供了一種合理的跨企業的比較標準,所以投資者可以比較不同行業中不同公司的P/BV比率來發現價值被高估或者被低估的企業。最後,即使那些盈利為負數,無法使用P/E比率進行估價的企業也可以用P/BV比率來進行估價。但在P/BV比率中由於賬麵價值的度量在很大程度上取決於會計制度,所以很多評估人員不願意使用這個比率。

  3、價格/銷售收入比率估價法(P/S)

  近年來很多評估人員開始使用價格/銷售收入比率,該比率有很多優勢:首先它不會像P/E或P/BV因為可能變成負值而變得毫無意義,P/S在任何時候都可以使用,甚至對於最困難的公司也是適用的;其次P/S由於銷售收入不受折舊、存貨和非經常性支出所採用的會計政策的影響,所以與利潤與賬面值不同,不會被人為地擴大;最後P/S不像P/E那樣易變,因而對估價來說更加可靠。P/S比率經常用來估計網路公司的價值。

相對估價法的優缺點

  相對估價法的評估結果是建立在可比公司市場價值的基礎之上,所以它不可避免要受到現行市場偏見或負面的影響。也就是說,這種方法的評估結果不能完全反映公司的內在價值,而是要受到市場高估或低估的影響。但也正是其顯見的市場比較結果以及易於使用的特點,此法得到大部分投資者的青睞,在國外企業價值評估中應用較為廣泛。但也存在一些問題:首先,使用這種方法的前提假設是該行業中其他公司與被評估公司具有可比性,但可比公司的定義是一個主觀概念,所以非常容易被誤用和操縱;其次即使找到了一組合適的可比企業在被評估企業和可比企業之間必然存在著一些基本差異,而對這些差異作出主觀的調整也並不能很好地解決問題。

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