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吉布森悖論

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什麼是吉布森悖論

  吉布森悖論說:利率與一般價格水平正相關,而非通貨膨脹率。具體地說:利率與批發價格指數正相關(美國現在用PPI取代WPI),與CPI不存在正相關關係。

吉布森悖論的背景

  換句話說,利率隨一般價格水平上升而上升,隨一般價格水平下降而下降,即通縮時利率反而是下降的。凱恩斯將此現象命名為“吉布森悖論”。在金本位條件下,一般物價水平越高意味著一盎司黃金能購買的商品數量越少,即黃金的相對價格下跌。一般物價水平升高,利率也隨之升高,在金本位條件下,利率就是實際利率。那麼在吉布森悖論中,黃金的相對價格就與長期實際利率呈反方向變動。

  1988年,柯林頓時期的財長Summers與哈佛大學教授Barsky發表文章,專門研究了吉布森悖論和金本位。他們驗證了,在1821-1913年,長期利率與整體物價水平表現正相關,也就是說,吉布森悖論確實存在。他們證明並得出結論:長期實際利率與黃金價格之間緊密相連,在自由市場中,金價和長期實際利率走勢相反。因此也從此,許多市場人士把吉布森悖論作為黃金市場的參考指針。(克魯格曼的一篇研究文章,稱不他仍堅持Summers的觀點,並認為2008年以來的經濟環境為通縮。)

  短期利率與金價:吉布森悖論告訴我們:對金價有重要影響的是扣除通脹後的實際利率水平,扣除通貨膨脹後的實際利率是持有黃金的機會成本投資者願意將資金存銀行或者買黃金,取決於二者的收益大小,當實際利率為負的時期,人們更願意持有黃金。 這被索羅斯等投資家提煉成一句廣為流傳的經典格言:負利率是金價上漲的驅動器。

  但是,對於實際操作而言,僅止於此是不夠的,我們仍需考察或深究一下具體細節。

  一般來說,索羅斯等市場派所說的實際利率或負利率,大多都是指:短期利率減去CPI後的差值。比如,3個月債券利率或6個月債券利率減去CPI後的差值。而吉布森悖論則是通過長期實際利率而得以證實的(薩莫斯等)。那麼短期實際利率是否也與金價反方向運動呢?也有市場派人士做了這方面的研究,認為是肯定的。Eddy Elfenbein 就根據短期實際利率建立了一個模型來擬合金價。

吉布森悖論的模型

  他通過數值測試發現:當美元的實際短期利率低於2%,金價上漲,高於2%,則金價下跌,等於2%,則金價穩定,即美元的實際短期利率的平衡點為2%。

  但是,這一關係波動很大。 根據他的研究,實際短期利率以2%為平衡點,每變化一個百分點,金價則年變化8倍於它。即如果實際短期利率處於1%,則金價將年上漲8%;如果實際短期利率為0%,則金價將年上漲16%。(用指數型方程擬合2001至今,結果為年增長率17.5%,很接近他的研究結果,他得出結論是2010年)。反之,如果實際短期利率躍上3%,則金價就會以8%的年速率下跌。

  顯然,他的研究結果,對於實際操作是很有指導意義的。他告訴我們應該緊盯實際利率,而不是通貨膨脹率。當實際利率處於低位時,金價的上漲是很迅猛的,反之,則金價的下跌也是極為迅猛的。

  有人作過關於短期實際利率與金價的相關性分析,指出其相關性不像長期實際利率那麼高,大的趨勢倒是沒錯,即負相關,說明波動性非常強,即金價極為容易受到地緣政治衝突,美聯儲政策,自然災難等的影響。

  他強調指出:金價本質上是政治化的,如果美聯儲有意提高實際利率,那麼黃金價格就會迅速回落,如80年代美聯儲主席沃克爾所做的。有趣的是:2011年9月22日美聯儲宣佈“扭曲操作”,即賣短買長,一般來說,這意味著短期利率要走高,而長期利率將走低。Eddy Elfenbein 立刻說,這提供了一個檢測機會,如果金價下跌,那麼他對,如果金價上漲,那麼薩莫斯對!哈哈!不過,市場卻不是線形的,“扭曲操作”宣佈以來,長期利率連同短期利率卻都在走低!暫時看不出誰對誰錯,我們繼續跟蹤吧!

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