吉布森悖论

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　　吉布森悖论说：利率与一般价格水平正相关，而非通货膨胀率。具体地说：利率与批发价格指数正相关（美国现在用PPI取代WPI），与CPI不存在正相关关系。

　　换句话说，利率随一般价格水平上升而上升，随一般价格水平下降而下降，即通缩时利率反而是下降的。凯恩斯将此现象命名为“吉布森悖论”。在金本位条件下，一般物价水平越高意味着一盎司黄金能购买的商品数量越少，即黄金的相对价格下跌。一般物价水平升高，利率也随之升高，在金本位条件下，利率就是实际利率。那么在吉布森悖论中，黄金的相对价格就与长期实际利率呈反方向变动。

　　1988年，克林顿时期的财长Summers与哈佛大学教授Barsky发表文章，专门研究了吉布森悖论和金本位。他们验证了，在1821-1913年，长期利率与整体物价水平表现正相关，也就是说，吉布森悖论确实存在。他们证明并得出结论：长期实际利率与黄金价格之间紧密相连，在自由市场中，金价和长期实际利率走势相反。因此也从此，许多市场人士把吉布森悖论作为黄金市场的参考指针。（克鲁格曼的一篇研究文章，称不他仍坚持Summers的观点，并认为2008年以来的经济环境为通缩。）

　　短期利率与金价：吉布森悖论告诉我们：对金价有重要影响的是扣除通胀后的实际利率水平，扣除通货膨胀后的实际利率是持有黄金的机会成本，投资者愿意将资金存银行或者买黄金，取决于二者的收益大小，当实际利率为负的时期，人们更愿意持有黄金。 这被索罗斯等投资家提炼成一句广为流传的经典格言：负利率是金价上涨的驱动器。

　　但是，对于实际操作而言，仅止于此是不够的，我们仍需考察或深究一下具体细节。

　　一般来说，索罗斯等市场派所说的实际利率或负利率，大多都是指：短期利率减去CPI后的差值。比如，3个月债券利率或6个月债券利率减去CPI后的差值。而吉布森悖论则是通过长期实际利率而得以证实的（萨莫斯等）。那么短期实际利率是否也与金价反方向运动呢？也有市场派人士做了这方面的研究，认为是肯定的。Eddy Elfenbein 就根据短期实际利率建立了一个模型来拟合金价。

　　他通过数值测试发现：当美元的实际短期利率低于2%，金价上涨，高于2%，则金价下跌，等于2%，则金价稳定，即美元的实际短期利率的平衡点为2%。

　　但是，这一关系波动很大。 根据他的研究，实际短期利率以2%为平衡点，每变化一个百分点，金价则年变化8倍于它。即如果实际短期利率处于1%，则金价将年上涨8%；如果实际短期利率为0%，则金价将年上涨16%。（用指数型方程拟合2001至今，结果为年增长率17.5%，很接近他的研究结果，他得出结论是2010年）。反之，如果实际短期利率跃上3%，则金价就会以8%的年速率下跌。

　　显然，他的研究结果，对于实际操作是很有指导意义的。他告诉我们应该紧盯实际利率，而不是通货膨胀率。当实际利率处于低位时，金价的上涨是很迅猛的，反之，则金价的下跌也是极为迅猛的。

　　有人作过关于短期实际利率与金价的相关性分析，指出其相关性不像长期实际利率那么高，大的趋势倒是没错，即负相关，说明波动性非常强，即金价极为容易受到地缘政治冲突，美联储政策，自然灾难等的影响。

　　他强调指出：金价本质上是政治化的，如果美联储有意提高实际利率，那么黄金价格就会迅速回落，如80年代美联储主席沃克尔所做的。有趣的是：2011年9月22日美联储宣布“扭曲操作”，即卖短买长，一般来说，这意味着短期利率要走高，而长期利率将走低。Eddy Elfenbein 立刻说，这提供了一个检测机会，如果金价下跌，那么他对，如果金价上涨，那么萨莫斯对！哈哈！不过，市场却不是线形的，“扭曲操作”宣布以来，长期利率连同短期利率却都在走低！暂时看不出谁对谁错，我们继续跟踪吧！