切塊抵押貸款證券

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切塊抵押貸款證券(Stripped MBS,簡稱SMBS)

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什麼是切塊抵押貸款證券

  切塊抵押貸款證券(Stripped Mortgage-Backed Security,SMBS)又稱“本息切塊抵押貸款證券”、“剝離式抵押支持證券”,是將資產池現金流中的利息本金進行分割與組合,由此衍生出的金融產品。它是1986年美國聯邦國民抵押貸款協會推出的一種金融工具

  切塊抵押貸款證券的基本做法,是將抵押貸款組合中的收入流拆細,並分別以貸款利息收入流和本金收入流為基礎發行僅付本金證券(抵押貸款本金證券)和僅付利息證券(利息證券)。

切塊抵押貸款證券的類型

  切塊抵押貸款證券主要有僅付本金證券(Principal-only Securities)和僅付利息證券(Interest-only Securities)。

  由於投資者對早償行為存在的不同估計以及抵押貸款現金流償還額中本金部分和利息部分對早償率的高低所表現出的不同的增減特性,專門目的機構(Special Purpose Vehicle,簡稱SPV)可以考慮發行本金和利息備剝離開來的僅付本金證券(PO)和僅付利息證券(IO)。PO和IO改變了住房抵押貸款證券化(MBS)的價格和收益率的關係。

  僅付本金證券的現金流開始小,隨著時間流逝增大,其投資者收到的現金和必等於票麵價值,提前還款風險使得投資者收到現金的時間提前或推遲。

  僅付利息證券的現金流開始大,慢慢變小。這種證券收到的現金可能比預期的少,甚至比證券投資成本都少。

切塊抵押貸款證券的特點

  切塊抵押貸款證券的特點是將同一貸款組合收到的本金利息在投資者間進行不均衡的分配。剝離證券的極端形式是僅付本金證券(PO)和僅付利息證券(IO)。

  IO債券的投資者收到基礎貸款組合產生的利息收入,PO的投資者收到基礎貸款組合產生的本金收入。PO債券以低於面值的價格出售,投資者收益率大小取決於貸款提前償付速度,速度越快,本金現金流的凈現值越大,收益率越高。IO債券沒有面值,與PO相反,其投資者不希望發生提前償付,因為這樣會使未清償本金下降,利息收益就會降低。由於借款人的提前償付速度與抵押貸款市場利率呈負相關,因此,PO證券和IO證券的收益率對市場利率變化的反應方向相反,二者都可作為套期工具

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