分級債券基金

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　　根據銀河證券基金研究中心，截至2012年11月底，市場共發行18只封閉式債券型分級基金，按時間順序，最近的一隻封閉式債券型分級基金為2012年6月4日發行的國聯安雙佳，最早發行的為2010年9月的富國匯利。封閉式債券型分級基金一般半年打開一次，舉例來說，最新發行的國聯安雙佳將在12月3日打開申購。

　　分級債券基金是對權益做了分割，按照一定的策略分配的債券基金類型。級債券基金在投資運作上無異於一般的債券基金，不同的是分級債券基金形成了A、B兩類，分級債券基金的A類份額是低風險份額，類似於固定收益產品；分級債券基金的B類份額由於使用了杠桿，風險比較高，但是同時也有可能取得較高收益。

　　首先需要說明的是無論如何分級，所有收益或者虧損都是來源於母基金，基金公司不會因為分級而承擔虧損。在市場上揚的時候，高杠桿部分產生的超額收益是產生於A份額的貢獻；在市場下跌的時候，A的固定收益則來源於B份額的超額損失。其次高杠桿的B份額，都是凈值越低，杠桿越高，也就是風險越大；凈值越高，杠桿越低。道理也很簡單，其實高杠桿是來源於對A份額的資金借貸。凈值越低，借貸部分的比例就越高，杠桿也就越大。

　　目前來看，根據產品結構不同，現有的分級債基可以分為三大類別，不同分級機制下的AB份額投資者所面臨的風險收益有著較大的差異：

　　第一類：固定杠桿封閉式分級債基。該類分級債券基金A:B份額比例不變，AB分別上市交易，不可配對轉換。如：泰達聚利、富國匯利、大成景豐、浦銀增利、海富通增利

　　第二類：固定杠桿開放式分級債基。該類分級債券基金A:B份額比例不變，AB分別上市交易，可以配對轉換。如：嘉實多利、中歐鼎利、國泰互利

　　第三類：可變杠桿半開放式分級債基。該類分級債券基金A份額不上市交易，定期開放申購贖回且凈值歸1，分級債券基金B份額上市交易，A:B份額比例根據A份額在開放日的申購贖回情況變化。如：鷹持久回報、長信利鑫、博時裕祥、萬家添利、富國天盈、信誠雙盈、信達增利

　　國內的分級債基是一種具有杠桿放大效應的創新型基金，借鑒了海外杠桿型基金的特點及優勢。海外杠桿型基金的發行起始於上個世紀70年代，90年代以後快速發展。海外杠桿基金主要分為兩類：一類以美國杠桿基金為代表，通過融資或投資具有高杠桿性的衍生品，使基金資產產生杠桿效應；另一類以英國分級基金為代表，其基金資產統一運作，但份額分成多個類別，並按不同的原則分配收益及承擔費用(損失)，形成杠桿效應，但基金資產整體不進行杠桿投資。國內的分級型基金集歐美分級基金之長,在收益分配過程中採用英式杠桿法，基金籌集也採用英式的公募方式，但基金資產運作過程中採用美國杠桿債基的運作方式。分級債基是創新型產品，從收益分配角度看，可以同時提供預約收益(A份額)、杠桿收益(B份額)和普通債券基金收益(A、B份額固定組合)三種選擇，而且可以上市交易。

　　以上為分級債基的理論假設。在現實中，通常把A投資者叫做分級債基的A份額投資者(或者叫穩健型投資者)，把B投資者叫做分級債基的B份額投資者(或者叫進取型投資者)。

　　(一)發行募集情況

　　從發行模式上來看，國內分級債基主要可分為兩種，一種是A+B捆綁發行，另一種是A、B單獨發行。A+B捆綁發行是指投資者必須按照固定比例同時認購A份額和B份額，一般在基金合同生效3個月後A、B份額單獨上市交易。而單獨發行通常是指基金公司先募集B份額，然後再配比募集一定比例的A份額。從發行渠道上來看，國內分級債基也可分為兩種，一種是場內發行，另一種是場外發行。場內發行指的是投資者通過股票賬戶來認購；場外發行指的是投資者通過在券商開立的開放式基金賬戶或者在銀行開立的基金賬戶來認購。

　　(二)杠桿比例和收益分配設計

　　，A份額預約收益率多數與一年期定期存款利率掛鉤，收益區間以介於4%-5%居多，B份額享有剩餘收益。值得註意的是，上述理論示例中約定當分級債券的整體收益(即A+B母基金的收益)小於A份額預約收益時，由A份額投資者承擔收益不足的風險。但在現實情況中並不總是如此。部分分級債基要求，當分級債基的整體收益小於A份額的預約收益時，由B份額投資者出資補充差額收益，以保證A份額持有者的收益率達到預約收益。對於這樣的約定，B份額持有者就會有本金風險。

　　(三)投資標的

　　從基金管理公司的角度來看，分級債基是債券型基金的一種。當前，國內債券型基金主要分為純債型債券基金(不投資於股票或基金等權益類資產)和增強型債券基金(可以投資於不超過20%比例的股票或基金等權益類資產)兩類。很明顯，如果一隻分級債基是增強型債券基金，那麼其B份額的收益波動範圍將會比純債型分級債基B份額收益波動範圍大得多。

　　(四)上市交易

　　實踐中，在基金合同成立3個月後，分級債基A份額和B份額通常分拆開單獨上市交易。上市交易後，無論是A份額還是B份額，都會產生二級市場上的交易價格。場內買賣的二級市場價格常常不等於場外認購、申購或者贖回的凈值。當價格大於凈值時稱為溢價，當價格小於凈值時稱為折價。一般情況下，由於存在杠桿效應，分級債基B份額通常在交易所溢價交易。

　　(五)申購贖回設計

　　分級債基如果採取開放方式運行，可以在場外進行申購或贖回。如果採取封閉方式運行，則上市後只能在交易所二級市場進行買賣。一般情況下，封閉式分級債基會有一個固定的封閉期，通常是3-4年，在封閉期結束後常常轉為上市型開放式債券基金。