會德豐收購戰
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一、股市上的較量
1985年，香港股市爆發會德豐爭奪戰，交戰雙方是包玉剛與邱德拔。而會德豐董事局主席馬登卻退居局外，坐山觀虎鬥。馬登緣何這般？若不是爆發大戰，諸多內幕至今仍是神秘的霧團。
會德豐中文名為會德豐洋行，主要業務是航運，於1925年由英籍猶太商人喬治?馬登在上海成立，1949年遷往香港，1959年老馬登的兒子約翰?馬登出任會德豐主席兼總經理後，會德豐大舉擴張，高峰期全公司擁有附屬及聯營公司200多家。
二、幕後老闆
會德豐洋行的最大股東實際上是華商張玉良。
張玉良是香港大家族張祝珊家族的實際掌門人、張祝珊的四子。張家靠西藥起家，發達則靠地產。張氏家族的財富已達巨富一級，但知名度甚小，鮮為外人所知。
1962年，張家第二代主要成員興建了聯邦大廈和國際大廈（註：大廈名是後來定的），1970年將這兩幢大廈售給聯邦地產公司，獲得聯邦地產的77％股權。借殼上市後，從1970－1972年，陸續以聯邦地產的股份，以及半山梅道、花園台等物業，換取會德豐的股份，漸漸成為會德豐洋行的最大股東。
70年代末，張家發生家族財產糾紛，令港人驚奇地發現，原來香港還有一個這麼富有的家族。不過，披露出來的家族財產還只是冰山之一角。
馬登家族成在航運，敗亦在航運。從二戰到70年代，船東船商，個個賺得金滿缽滿，馬登父子正是借海上餘威，建立起龐大的陸地綜合性集團。70年代末開始的世界性航運低潮，最初由油輪開始，馬登卻認為不會波及散裝貨輪，仍大肆擴大船隊。到1983年底，會德豐船務的船隻總載重量139萬噸，負債高達21.8億港元。另外，尚須付出6.8億港元才能完成已訂造的船。
張玉良雖不在會德豐掌權，但作為大股東，經營狀況如何，直接關係到他的利益。據說張玉良這一時期常向約翰提建議，約翰置若罔聞。會德豐船務最困難時，約翰代表該公司，向擁有10億港元現金的置業信托（也屬會德豐系）拆借9360萬港元。張玉良行使大股東的權利，聲稱這些現金是眾股東參股投資置業的，對約翰的決定進行抵制。兩人非常不快，芥蒂更深。70年代香港出現信息危機，而部分英商對“九七香港回歸”感到恐懼。馬登家族淡出香港，順理成章。
無獨有偶，由於家族內訌，張玉良也有心淡出香港。張玉良已去澳洲打探，在那兒購物業作為將來安居發展之用。
如果不是約翰?馬登率先賣盤，張玉良絕不會這麼快出讓會德豐股份。
張玉良的股份在讓售給包玉剛之前，包氏一直無收購會德豐之意。
三、股權易主
包玉剛對會德豐無覬覦之意，是緣於中國的一句古訓：朋友妻，不可欺；朋友財，不可貪。包玉剛與老馬登有著30餘年的交往。50年代初期，包玉剛與朋友合辦貿易公司時，就與喬治有生意上的來往。當時包玉剛欲搞航運，赴倫敦拜訪喬治，遭喬治嘲弄。不打不相識，包氏與喬治後來還成為朋友，並聯手從事航運及其他業務。
1985年1月17日，恆生指數出現欲破1400點大關的兆頭，以1388.42點收市，成交創6.8億港元的紀錄，股民發熱，股市發狂。然而，21日，李嘉誠低價收購港燈股份，使股市高溫降了一降，出現疲軟狀態，一直未過1380點。
2月14日，正當投資者和股評家意興闌珊之際，平地一聲春雷，會德豐收購戰爆發了。收購者是過江龍邱德拔。翌日開市，恆指昂首直往上沖。
邱德拔乃何方神聖，竟敢來香港收購大型英資洋行？
如不是這次收購戰，至少有九成以上的香港人沒聽說過邱德拔的大名。
邱德拔原籍福建，早年在馬來亞華僑銀行當書記員。1960年與朋友一道創辦馬來亞銀行。5年後移至新加坡發展，收購該銀行新加坡的資產——以酒店業為主的5家上市公司。邱氏的財富僅次於黃廷芳家族。兩人皆是名聲顯赫的南洋大富豪。80年代初，黃廷芳家族進軍香港，在港旗艦信和集團還濟身香港十大地產上市公司。邱德拔心癢難熬，急欲為充裕的資金尋找出路，故來港買殼上市。
年逾七旬的邱德拔絕不會魯莽行事，他是有備而戰，透過中介人與約翰?馬登談妥，購得馬登家族擁有的14％會德豐股份。
很長時期內，會德豐股票一直處於大市活躍我巋然的狀態，屬那種“冬眠股”。2月初，會德豐股價一直位於4.1港元的水平。2月8日，會德豐股價如蟄醒的長蛇，蠢動至4.5港元，市場盛傳李購得港燈後會一鼓作氣吞併會德豐。12月升至4.9港元，14日上午更升至5.4港元。市場傳說的會德豐收購戰一觸即發。股權易主是真，但都沒往過江龍頭上猜。
2月14日下午，會德豐股票停牌，馬上傳出收購的確鑿消息。收購者是FALWYN公司，由邱德拔於前幾天才在港註冊。羅富齊父子（香港）公司為其財務顧問，它代表FALWYN提出有條件全面收購建議，FALWYN公司將以每股現金6港元收購會德豐A股，每股0.6港元現金收購B股，收購共涉資金19億港元。建議書還聲稱，FALWYN公司已從馬登家族購人6.7％A股約2.l億股，及22.7％B股約0.54億股，兩項合占會德豐13.5％投票權。
會德豐第一股東張玉良見到收購建議書才如夢方醒。股份公司最起碼的原則是，重大股權變更，須徵得大股東同意，更不用說須讓全體董事知道了。小馬登私下與邱氏秘密交易，太不把多年的合作伙伴當人了，張玉良氣不打一處出。更何況，邱德拔人主會德豐，很可能會令原有股東的利益受損。
張玉良發誓挫敗馬氏與邱氏的企圖，情急之下，去搬援兵。傳說先找過李嘉誠，但最後是由包大人出面迎戰。張玉良轉讓股票之前，對包氏有一個要求，就是如要加入收購，就要完全控制住會德豐，不要讓對方有任何反收購的空隙。包氏說絕對沒問題，內幕商談，即告搞掂（弄妥）。
包玉剛如此果斷，是因為會德豐已不再是故友老馬登的家業。
登陸船王的介入，把收購戰推向高潮。會德豐的原有兩大股東張氏馬氏，則坐山觀虎鬥，不過他們都把籌碼壓在各自的鬥土上。
四、龍爭虎鬥
15日周五復牌，會德豐股票立即被抬高，升至6.4港元，超出建議收購價。這證明有第三者入市橫掃。此時，大股東張玉良的真相已大白天下，市場之揣測多集中於張玉良身上，以為是他反收購。
16日周六股市休市，包氏家族的財務顧問獲多利，代表九龍倉提出有條件全面的收購會德豐建議：A股每股6.6港元，B股每股0.66元，均比邱氏FALWYN的收購價高出一成，準備動用22.3億港元現金用於收購，並聲稱已直接間接擁有相當於34％的會德豐股權。這批股權，顯然來自張玉良。
股市休市，股民卻已沸騰起來，爭睹坐山虎與過江龍大戰，自己亦欲借兩強相爭猛撈一把。邱德拔挾巨資進港，自然做好反收購的準備。18日周一開市，就出現6.8港元的暗盤，有人估計是邱氏暗中吸納。會德豐停牌一天，但會德豐旗下的7家子公司卻毋須停牌。會德豐系的置業信托和聯合企業兩隻股票均被炒高，因為它們持有會德豐股份。可見，當年條例及條例實施監管疏漏頗多。
2月19日，鼠年最後一天，羅富齊代表FALWYN將收購價提高到A股7港元、B股0.7港元，整個收購將涉及資金24.3億港元。
收購再掀高潮，接下來就是春節休市5天。
相信包玉剛和邱德拔都沒過成安穩年，他們運籌帷幄，牛年開市再戰。
25日大年初六開幣，包玉剛果出新招，宣佈以11港元的價格收購聯合企業，溢價26％，擬動用資金3.22億港元。聯合企業的相當資產是船隻，包氏看中的則是它擁有6.8％的會德豐的股權。其時，邱德拔正在同聯合企業洽談收購，包氏此舉等於釜底抽薪。這一天，會德豐股價A股最高升至7.5港元、B股0.75港元，再次出現市價高出收購價的局面，實為股市收購戰之罕見。
翌日，獲多利代表九龍倉再一次提高收購價，A股7.4港元、B股0.74港元，將動用25億港元現金，打破歷次收購紀錄。股市如發生12級地震。
市場等待邱德拔再提高收購價比並，邱氏卻沒有迴音。記者打電話至羅富齊刺探，不得要領。看來邱氏FALWYN不會再出高價，會德豐股東陸續前往九龍倉指定的經紀行售出股票。
1985年3月15日，獲多利發表通告，九龍倉已按有50％以上的會德豐股權，收購獲得成功。同日，羅富齊亦發表聲明，表示接受股權，售予九龍倉後可獲利1.1億港元，邱德拔得利回府，一心在南洋發展。
同日下午，會德豐董事局召開會議，選舉包玉剛為主席兼總經理，原主席約翰?馬登留任董事並被選為名譽主席。
包玉剛家族控得會德豐，從80年代後期起，全繫結構大調整，會德豐遂告支解消失。據1991年8月16日聯交所資料，包氏家族持65％隆豐國際，隆豐國際持40％九龍倉，九龍倉持34％置業信托、56％海港企業、50％聯合企業、56％連卡佛，置業信托持52％聯邦地產，聯合企業持5％海底隧道。全系總市值432.4億港元。
1993年9月，隆豐國際宣佈將易名會德豐有限公司，會德豐將控制全系的7家上市公司，成為全系之旗艦。市場人士認為，此舉將有助於改善隆豐之形象。會德豐乃香港赫赫有名的大型綜合集團，塵封多年，終見天日。
包玉剛的收購，是猛者的收購，顯示出典型的海派作風。他一擲億金，以實力與對手過招，更以絕對的優勢壓倒對方。包氏收購的代價極昂，是“負創取勝”。有人說包氏勇氣過人，韜略不足，看來不無道理。倒不是包氏不擅用計，而是他的性格和時勢所然。他沒有更多的時間與對手周旋，尤其是九龍倉一役，他不儘快買盤登陸，弄不好就會陷入世界性船災之中。
包玉剛收購會德豐，可謂是四會合併前大型收購戰的絕響。1986年，以四會合併的聯合交易所的開業，是香港股市劃時代的大事。
企業併購的主要方式之一就是收購股票，獲得被收購企業一定比例的股票後，就等於實際控制該企業。本案例主要是包玉剛和邱德拔為併購會德豐而進行的一場龍爭虎鬥。包玉剛所採取的策略應稱為大手筆，其氣勢如虹，完全憑藉自己的實力與對方一決高下。而邱德拔則自知實力不如人，乾脆悄身隱退，其結果也不會令其尷尬。
反觀包玉剛的所作所為，他其實為形勢所迫，頗有破釜沉舟的味道。事實上若包玉剛遇到真正對手也勢在必得的話，那麼包玉剛在這場收購大戰中的結果可能不會太好，至少也要傷些元氣。因此在企業收購中，競爭者也要量力而行，切不可盲目而動。
- 代凱軍編著.《管理案例博士評點》[M].中華工商聯合出版社.2000
