约翰-朗模型

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约翰-朗模型概述[1]

  1991年,约翰(John and Lang,1991)将内幕交易情况作为一变量考虑后,提出了一个新的股利信号模型,认为股利增加不能一直作为利好,要准确地理解股利信号,必须认真考虑信号发出前后的内幕交易情况。如果未来预期股利增加的同时伴随着异常的内部买入,则为利好,会引起股价的上升;如果未来预期股利增加的同时伴随着异常的内部卖出,则为利空,会导致股价的下跌,如果未来预期股利增加的同时内部买卖正常,则不会引起股价的任何变化。

约翰-朗模型的内容[1]

  假设t=0时,企业现金为C,企业面临的投资机会集f(Ι,θ)在t=1时会带来随机现金流量f(\Iota,\theta)+\overline{u}。其中,\overline{u}随机变量服从均值为零,方差δ2正态分布;参数θ表示企业的技术质量。在t=0时,内幕人员持有股份α0θ值为私有信息外,其余参数都为公有信息。θ值大代表私有信 息的价值高,也就是说,对于任何可行的投资支出,\Iota(\Iota\ge 0),当θ2 > θ1时,f(Ι,θ2) > f(Ι,θ1)

  股票价格是关于所有公有信息和内幕人员发出的信号反应的函数,可表示为P(D,a)。企业内幕人员的目标是通过选择合适的内部持股比例a和股利D,来追求期望效用最大化,即:

  max \alpha_{(\alpha,D \ge)} [D+f(C-D,\theta)]+(1-\alpha)P-\frac{h}{2}\delta^2 \alpha^2

  约翰和朗根据投资边际产出(Marginal product)与参数θ的关系,将企业的投资机会分成三类:MP+企业、MPO企业和MP-企业。当\Iota \ge 0时,MP+企业现有投资的边际产出随θ的增加而增加,MP-企业现有投资的边际产出随θ的增加而减少,MPO企业为常数。

  根据效率均衡模型,约翰和朗推出以下两个命题:

  命题l:MP+企业效率均衡时的股利水平随θ的增加而减少,MP一企业均衡时的股利水平随θ的增加而增加,MPO企业为常数;在MP+企业中,几乎差公司都投资过度,在MP-企业中,几乎差公司都投资不足。

  命题2:对于所有类型的企业,内部持股比例增加的宣告效应均为增函数,即\frac{\partial P}{\partial\alpha }>0;股利增加的宣告效应对于MP+企业为减函数(\frac{\partial P}{\partial D}<0),对于MP一企业为增函数(\frac{\partial P}{\partial D}>0),对于MPO企业,宣告效应为零(\frac{\partial P}{\partial D}=0)。也就是说,内部持股比例越高(低),即内幕交易为净买人(卖出),股价越高(低)。股利增加到底是好信息还是坏信息取决于企业的投资机会集

参考文献

  1. 1.0 1.1 徐明圣.股利信号理论模型及其应用[J].金融教学与研究,2002,(6)

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