大小非解禁

出自 MBA智库百科(https://wiki.mbalib.com/)

　　小，即小部分。 非，即限售。 小非，即小部分禁止上市流通的股票，占总股本5％以内。反之叫大非，即大规模的限售流通股，占总股本5％以上。 解禁，即解除禁止，是非流通股票已获得上市流通的权力。小非解禁，就是部分限售股票解除禁止，允许上市流通。

　　当初股权分置改革时，限制了一些上市公司的部分股票上市流通的日期。也就是说，有许多公司的部分股票暂时是不能上市流通的。这就是非流通股，也叫限售股。或叫限售A股。其中的小部分就叫小非。大部分叫“大非”。解禁就是允许上 市流通。“大小非”解禁就是限售非流通股允许上市。

　　中国证监会2005年9月4日颁布的“上市公司股权分置改革管理办法”规定，改革后公司原非流通股股份的出售，自改革方案实施之日起，在十二个月内不得上市交易或者转让；持有上市公司股份总数百分之五以上的原非流通股股东，在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在十二个月内不得超过百分之五，在二十四个月内不得超过百分之十。这意味着持股在5%以下的非流通股份在股改方案实施后12个月即可上市流通，因此，“小非”是指持股量在5%以下的非流通股东所持股份，这就是“小非”的由来。与“小非”相对应，“大非”则是指持股量5%以上非流通股东所持股份。

　　首先,大小非解禁将对A股市场的阶段性资金供求面产生一定的影响。虽然大小非解禁对资金供求面的总体格局不会产生根本性的影响．但市场正处于平衡市格局或偏弱市格局时．大小非解禁毫无疑问将对市场的阶段性走势产生负面的影响。

　　其次，对股市的影响弊大于利。虽然市场的总体趋势是决定大小非解禁能否影响股市的关键因素．但由于目前周边市场尤其是美国经济走势的不乐观影响．大小非解禁的负面影响便不可避免地被放大了

　　再次,大小非解禁后的套利冲动难以准确估量。尽管大小非经历了股改送股的成本付出．但由于大小非的购人成本极低．即使按照股市暴跌后的市价套现。依旧能从中获得暴利。因此。市场很难准确估量大小非解禁后的套利冲动。从2008年看．大小非解禁造成了大小非减持的新高，这将会对市场的发展有抑制作用．也将加大股指下跌的力度。

　　最后,对个股产生投资机会和回调风险。若市场总体趋势向好．公司基本面较优秀，投资机会可能由此产生，反之，若市场总体运行趋势偏淡．且公司基本面乏善可陈，则回调风险将非常显著。随着大小非减持的增加，投资者的损失也进一步加大。

　　(一)有利影响

　　1.消除了中国股市最大的不确定性。股权分置是长期困扰中国股市发展的历史遗留问题，解决股权分置对中国证券市场的持续健康发展，具有重要战略意义，是当前中国证券市场改革中最核心、最重要、最关键的问题。股权分置问题的长期存在就像是悬在中国股市头上的达摩克利斯之剑，带给中国资本市场很大的不确定性。中小股东对中国股市的发展一直心存疑虑。因为数量庞大的非流通股什么时候流通、以什么方式流通等问题，都可能对其利益产生不利的影响。随着股权分置改革的深入发展，大小非解禁后上市流通，中国股市这个最大的不确定性即将消失，流通股股东将面对一个稳定的可以预期的市场环境。

　　2.非流通股股东和流通股股东的利益趋于一致，形成公司治理的共同利益基础，实现理财目标的回归。在股权分置状态下，非流通股股东与流通股股东利益冲突相互交织。非流通股股东的利益关注点在于资产净值的增减，流通股股东的利益关注点在于二级市场的股价波动，客观上形成了非流通股东和流通股东的“利益分置”，流通股股东“用脚投票”形不成对上市公司的有效约束，使公司治理缺乏共同的利益基础。另外，在股权分置条件下，非流通股的价值实现是不完全的，其转让价格往往只是以每股净资产值为基础，非流通股股东从自身的利益最大出发，往往更关心股票的账面价值——每股净资产值，而不是市场价值。股权分置改革后，随着大小非的解禁，将改变非流通股股东与流通股股东利益取向不一致的公司治理状况，有助于巩固全体股东的共同利益基础，促进上市公司治理进一步完善，减少公司重大事项的决策成本，保护流通股股东的利益。因为非流通股的价值实现不再是账面价值，而是市场价值，公司股价将成为公司股东统一的价值评判的主要标准，上市公司流通股东与非流通股东的价值取向将趋于一致，全体股东的长远利益均取决于公司市场价值即股价的最大化，公司全体股东的财富都具备了统一、客观和动态的衡量标准。

　　3.恢复资本市场的基本功能，为中小股东的利益保障机制的完善提供支持。

　　(1)资产定价功能的实现。价格发现是资本市场最基础的功能，通过大小非解禁后全流通的实现，由于大股东的外部负面影响逐渐减少以及投资者的投资理念的转变，上市公司股票价格可以通过各方的理性预期形成合理定价。

　　(2)资源配置功能的实现。在大小非解禁后，证券市场通过形成和发布合理的价格信号，推动具有逐利动机的投资主体将资本低效的使用者向高效的使用者流动，通过资本使用效益的最大化实现资源配置的最优化。

　　(3)投资功能的恢复。资本市场定价功能的实现直接推动了资本获取最大收益的可能性，具体表现为流通股股东的投资收益的收益可能区间出现了明显的上移，或者说投资者的收益期望大大提高。而当资本最终被高效的使用者投向了收益较高的区域、行业、技术或产品并产生实际收益后，投资者自身的收益也就有了现实的保障，大小非解禁后的全流通时代使这一切成为可能。

　　(二)不利影响

　　大小非解禁减持将给市场带来急剧的扩容压力，使流通股股东的信心受挫，股价不断下跌。我们用事实说明问题。应该说2006年和2007年是两年的牛市，上证指数从1000点，涨至60o0多点，涨了6倍，A股IPO和再融资额也由2005年的325亿迅速飙升至2006年的2575亿，2007年的8056亿，虽然2006年6月已有首只股改股解禁，但当时的大小非解禁还只是小规模。然而当股市进入2008年，大规模的大小非解禁潮的到来，市场行情急转直下，股指跌去了一半。我们可以回顾2008年6月19日，沪深两市再次遭遇千只股票集体跌停的惨状。在众多暴跌的股票中，有许多股票跌破发行价，甚至一些巨无霸们，也跻身破发一族，破发，意味着股市的融资功能受到强烈冲击。可以看到，流通股股东的利益也受到了强烈冲击。

　　(一)奉行道德虚无主义。

　　道德是社会秩序的维护力量，其功能的发挥依赖于人们所必备的基本道德信仰以及公正的道德评价机制。人们的道德信仰一旦丧失或者道德评价机制一旦遭到破坏．必然导致道德体系的崩溃和社会秩序的混乱。当前．我围股市之所以H{现大量的败德行为与人们奉行道德虚无主义不无关系。人们常常认为的“股市不属于道德范畴”，“道德值几个钱”，“只要不犯法．什么办法都可以用”，“只有造假，才能赚钱”，“股市是赌博场”，“不投机．怎能富?”等等阴暗的“股市格言”在到处流传。这些反道德的思想倾向和现象，迎合了一部分私欲膨胀者的心理需求，成为一些人和一集团不择手段捞取个人和集团好处的辩护词。还有一些人认为股市是追求经济利益的地方，在股市活动中只要能实现经济利益就不必恪守道德原则和规范．甚至有人认为“股市的发展必须以道德的牺牲为代价”。

　　以上这些反道德的恶劣思想与风气同当前社会中存在的拜金主义、享乐主义等搅在一起的善恶价值观，涣散和消解了人们的道德意识，动摇了人们的道德信仰，破坏了正常的道德评价机制，使本来应是阳光交易的股市变成了幕后行动的舞台。

　　(二)丧失职业道德。

　　从伦理学的观点来看．每种职业所拥有的“责、权、利”是相一致、相对等的。承担多大的责任．就会有多大的权利和利益。承担和履行一定的社会责任是职业人的第一要务．赋予职业人一定的“权”是为丁使之更好地履行社会责任，而不是为了别的目的．“利”是职业人承担社会责任后产生的结果．是其应得的物质和精神回报．而不是离开社会责任的要求。我国股市中的一些职业人丧失职业道德．就是其所拥有的“责、权、刺”失去平衡．即职、人对社会责任的承担和履行往往持漠视态度，而对“权”和“利”则给予了极大的关注．想方设法绕开自己所承担的社会责任，利用手中的“权”来为个人或集体牟利。

　　由于社会责任没有到位，社会公众利益、困家利益难免会遭受严重损害。一些上市公司的经理人利用社会公众赋予的权利大肆为自己捞利，而不是努力提高公司的经营业绩和效益。虚造利润使公司得以上市其目的只为了“圈钱”，挪用募集资金炒股或者改变募集资金的使用方向．不过是为了让大把大把的钱流入私人的腰包。一些证券从业人员违背客户的真实意愿．擅自动用客户的资金在股市中炒股以弁取私利；或者只为增加交易量、提高佣金，而诱导客户买一没有任何投资价值的垃圾股。一些中介机构如被人们称为“经济警察”的会计事务所不能做到独立、客观、公正．默认、纵容甚至参与上市公司造假、提供虚假的审计意见，从中捞取好处费。一些政府官员和监管人员利用手中的权力，到市场设租．进行钱权交易。如此等等，不一而足。股市中的某些从业人员职业道德的沦落，行业不正之风的盛行，使股市?现了严重的责任感危机，这加剧了我围股市的混乱和震荡。大小非的解禁，A股的流通义给了这些违法乱纪之人以可乘之机。

　　(三)缺乏理性精神。市场经济的发展如果没有一种理性精神要素作为现行制度的基础，那么市场经济体制就会变成空中楼阁就股市而言．表面上来看，股市中充满投机，是典型的非理性主义的场所但股市从根本上说，还是理性为主的场所。股市的理性精神首先体现在股市的交易规则、交易程序的理性化。其次体现在投资者在选择股票、买卖股票过程中，只有基于理性预期而作出理性的决策，才能立于不败之地最后，股市中的理性还表现在．从一个较长时段来看．股票的交易价格．基本上是符合股票本身的投资价值而大小非的解禁使得人们把物欲主义、拜金主义、极端个人主义发挥得淋漓尽致。一人抱着企盼一一夜暴富的投机心理，日夜沉溺于股市中。狂热的股市投机．使股市从本来不产生价值的中介场所，转变为黄金天降的场所。一些恶性投机者抓住人们的投机求富心理，进行各种各样的内幕交易、市场操纵、虚假陈述、欺诈客户等败德行为；一些报纸、杂志、书籍、电视、广播等到处吹捧股市富翁，到处传授炒股技巧，对人们盲目跟风，打听小道消息起到极大的煽动作用。由于人们缺乏理性精神，热衷于投机，在一定程度上恶化了社会风气扰乱了，股市秩序，助长了股市败德行为的滋生。总之，在我圄股市．败德行为之所以产生，是多方面因素共同作用的产物信息不对称，使我圉股市难以构成一个真正意义上的有效资本市场．这为败德行为的滋生提供了机会：制度安排的不合理与市场监管的不得力，这是股市败德行为大行其道的客观的、深层的、根本性原因；而道德意识的淡漠，则是诱发股市败德行为的主观原因。

　　(一)建立解禁股解禁前的严格信息披露制度。根据目前的信息披露规则，只有“大非”(持股超过总股本5％)在减持l％以上需要公告披露，而“小非”减持无需披露。首先，“大小非”减持都应披露；其次．国有股减持应加强信息披露．大股东每一笔减持都应先向交易所申清，提前十‘天公告解禁股什么时候解禁，应当要求其在解禁前通过一定的平台进行信息披露，一方面这是市场交易公平的需要；另一方面，可以让市场消化这一不利因素带来的冲击。为了减轻二级市场的资金压力。监管部门应更加细化“大小非”解禁的时间、条件，且减持时围资委和证监会应有最终决定权，不能随意减持。目前围资委已经对围有股减持有了相关管理办法．确保股市顺利运行以及股民的合法权益。

　　（二)区分股票性质，明确地为两类股票“正名”。即：将“大小非”所持股份与二级市场投资者所持股份区分为两类性质不同的股票，前者根据其实际情况可考虑界定为控股股权，后者为普通股权。明确区分两类股票的性质可以有效减少投资者的非理性。

　　(三)对于股市中的投机分子,要减少其对股市的干扰，就要分离交易平台。股票市场原本就是多层次的，比如有场外交易与场内交易之分，有创业板、中小板和主板之分等等由于股权的性质不同，所以需要不同的市场和交易方式．对其市场和交易进行分离或分割只是为了使流通更加有秩序和有效率“大小非”是我围独有的问题，完全可以有自己的解决方式事实上，真正能够对“大小非”的原始股权有一一个市场定价的还应是大宗股权交易市场。“大小非”所持控股权主要通过大宗交易股权平台流通．在这个系统巾交易的股票不能无条件地转人流通股市场。大宗股权交易平台的主要功能是为企业问的兼并重组提供方便。

　　(四)对于股市中毫无职业道德的投机分子，就要通过征收暴利税搭建两类股票在不同市场之间的转换流通渠道。“大小非”所持股份要进入二级流通市场．必须经过登记程序，征税可以提高“大小非”的减持成本，间接地缩小“大小非”所持股票与流通股在含金量上的差别。暴利税的税率原则上宜高不宜低．以让“大小非”感到减持不如分享红利划算为宜。此外．已经减持的，不论发生在何时均应悉数追缴不留政策漏洞。