卖方融资

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卖方融资(Seller financing)

目录

什么是卖方融资[1]

  卖方融资也叫推迟支付、卖方融资方式,是指卖方以取得固定的收购者的未来偿付义务的承诺。此种付款方式,在美国,常因此公司或事业部获利不佳,卖方急欲脱手的情况下,所产生有利于收购者的支付方式

卖方融资的适用对象[2]

  这种方式通常发生在目标公司获利不佳,股东急于获得现金或者兼并方拥有极为出色的经营管理能力的时候。这种支付方式一般对兼并方更加有利,而对被兼并方而言同样也有一定的好处。由于付款是分期支付的,因此被兼并方可以获得税负的分段延迟支付,同时还可以要求较高的利息。在卖方融资支付中,通常根据未来目标公司的经营业绩而决定支付价款的多少。这种措施有助于缩小双方在兼并价格认定上的差距,可以使被兼并方在开始兼并时,努力保持公司的正常运作以证明公司的价值,而兼并者也可以充分保护自己,以免业绩在兼并完成后迅速下滑。需要注意的是,在这种支付方式中应当注意期限的确定,如果期限过短,则兼并后的原所有者将可能只为了获得更高的支付价格而忽视企业长远的发展。

卖方融资支付的优点[3]

  在一些国家的有关法律规定中,以卖方融资支付价款对卖方来说还可以享受税负延后的好处,因为价款分期支付而使税负也分段支付而且还可以获得较高利息。不过在实际运用时这种付款方式只限于为数不多且股权相对集中的股东所拥有的公司。若卖方股东分散,就可能无法以商业票据方式来分期支付。

  另外,在收购一些以某些个人的特殊技艺或管理才能为特性的公司时,应特别注意由于人才是会流动的,因而风险极大,所以在具体价款支付上要有特别条款予以保障。若原来所有者与经营者为同一人,收购后仍保留为经营者,则可要求在交易完成时,还要有部分价格未定,须视未来被收购公司的绩效目标的完成情况而定。

  此外,买方可要求分期付款,且支付价格各按照其业绩的某比率支付。此种措施有助于拉近双方在收购价格认定上的差距,可使卖方在刚收购时,努力保持公司的正常运作,以证明公司的价值,而收购者也可以保护自己,以免业绩在收购后急速滑落。买卖双方还可以商定价格的一半付现金另一半视未来某时点的业绩而定,若未达到目标则不予付清余款,且其债务亦不予负责。或者另一半由卖方融资,甚至数年后卖方可要求以部分债权换回股权。

  上述根据目标公司在收购后某期间的绩效而确定支付价款的收购方式,一般是由于原所有者仍为收购后的经营者,且签订某期间不离开的雇佣合约;假如业绩不佳,卖方只能以低价出售股权,此种方式不仅使买方没有即时的资金负担,又降低了未来收购后经营绩效不佳的风险。同时,上述付款方式也可规定第一次交割时是支付有形资产的价款,无形资产则依未来获利状况来决定价值,也许延迟3-5年再按无形资产的真正价值付款。

  总之,根据未来目标公司绩效而支付部分价款的方式,对买方而言可减轻收购当时的现金负担,也可免除很多保证措施等分期支付的好处,又可建立奖励措施。但是此种依绩效而定价的方式,若支付期间过短,则在收购后,卖方可能只为短期利益而不顾长期利益,从而使以后支出大增影响今后正常生产和效益,这也是收购者在签约时应该考虑到的问题。

国外的卖方融资运用优势[1]

  在美国,此方式对卖方亦有税负上的好处。卖方享有税负延后的好处,因付款分期支付自然税负也分段支付,而且还可要求高利率利息。不过在实际运用时,只限于为少数股东所拥有的公司,若卖方股东成份分散,可能无法以商业票据方式来分期支付。

  在美国收购一些以“人”为资产的公司,由于人才是会“走路”的,故风险极大。因此在价款的支付上,应要求特别保障。若原所有者与经营者是同一人,收购后仍保留为经营者,则可要求在交易完成时,还有部分价格未确定,须视未来被收购公司的业绩目标的达成而定,譬如买方同意付卖方某预先制定金额,如果被收购公司在收购后2年内,每年盈余成长达10%,再依约支何其他金额。

  再如卖方可要求买方采取分期付款,且支付价格各按照其业绩的某比率分付,此种措施有助于拉近两方在收购价格认定上的差距,可使卖方在刚收购时,努力保持公司的正常运作,以证明公司的价值,而收购者也可保护自己,以免业绩在收购后急速滑落。又如,商定价格的一半付现金,另一半须视未来某时点的业绩,若末达成,则不予付清余款,且债务亦不予负责;或另一半由卖方融资,甚至数年后卖方可要求部分债权换回股权的“股权买回”的选择权融资

  此种未来支付且未定金额的付款方法,也可第一次在交割时的价款乃有形的资产,无形的资产则依未来获利状况来决定价值,也许延迟3至5年再付无形资产的真正价值。在美国的银行业的收购案中,此即非常普遍。譬如几年前美国银行(Bank America Corp)收购西雅图的SeafirstCorp。一案中,由于卖方正濒于破产,收购者为求安全,以优先股支付,但其金额则决定于被收购公司过去贷款在未来的偿还纪录。

  根据未来目标公司绩效而支付部分价款的方式,买方可减轻收购当时现金负担,也可免除很多保护措施等分期支付的好处,又可建立奖励措施。但是,此种依绩效而订价格的方式,若支付期间过短,则在收购后、卖方可能只为短期利益而不愿长程利益,如机器设备的正常保养,而使二、三年后支出大增。

卖方融资的案例分析[1]

  例如几年前美国华纳传播(Warner Communications)欲将其亏损的阿泰利(Atari)电脑公司出售时,收购者即以未来偿还价款的保证,购买其全部股权。因此有能力拯救该公司的前康摩度尔国际(Commodore International)公司。总裁JackTramiel即加以收购,并将在其有效管理下所赚的盈余来偿债。此案中,主因华纳对Jack Tramiel的拯救计划非常有信心,因而愿意以应讨票据方式达成交易,且并不要求前几年马上付清本金,使阿泰利在新业主经营下的前几年现金压力大为消除。由此可知,收购须有极佳事业经营计划、才易取得“卖方融资”。

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参考文献

  1. 1.0 1.1 1.2 维高《兼并资本运营核心论》[M],中国物资出版社 1997年版
  2. 曹洪军等著.资本运营新论.经济管理出版社,2004
  3. 王新驰,刘秋华主编.企业并购与重组.中国商业出版社,2006
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