债务筹资

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债务筹资(debt financing)

　　债务筹资是指企业按约定代价和用途取得且需要按期还本付息的一种筹资方式。就其性质而. 言，是不发生所有权变化的单方面资本使用权的临时让渡。

　　1、企业债券筹资资金成本分析

　　企业债券资金成本率=债券年利息×(1-所得税率)/(债券面值-发行费)×100%

　　发行企业债券的筹资成本较低。主要有三个原因：一是企业债券利息在所得税前利润中开支的，属于免税费用，这样可使发行债券筹资的实际成本降低，而发行股票筹资向股东支付的利息，属于利润分配的，是在所得税后的利润中支付的，属于非免税费用。存在公司法人和股份持有者的双重课税的问题。故发行企业债券筹集的资金成本较主权资本筹集方式的资金成本低；二是发行债券筹资也可使股东获得财务杠杆收益，当公司赢利时，可以增加每股税后赢余。这点与发行优先股筹资和借款筹资是一致的；三是债权人的求偿权先于普通股和优先股股东，使债权人风险相对于股东风险较小，从而导致其资金报酬率较低，即对于筹资者而言，募集资金的资金成本较低。

　　2、借款筹资资金成本分析

　　借款资金成本率=利息×(1-所得税率)/(筹资总额-筹资费)×100%

　　借款筹资资金成本也较低。原因有：借款属于直接筹资，筹资费用较少；借款利息在税前开支，属于免税支出；借款筹资可使股东获得财务杠杆收益；债权人风险较小，使筹资者的资金成本较低。

　　3、融资租赁资金成本分析

　　融资租赁资金成本无特定计算公式，因具体情况而具体分析，总的来说，采用融资租赁方式筹资，其资金成本较高。出租人是通过租金获取报酬的。因此，租金总额比租赁物价值要高，而且一般来说，融资租赁的利率较债券或借款的利率都要高很多。所以，融资租赁筹资的资金成本较高。但采用融资租赁方式筹资，承租企业可以享受较多的税收优惠。根据我国现行财务制度和制度的规定，融资租入的固定资产可以视同自有固定资产，在租赁期内计提折旧。而折旧费是可以在成本中列支的，故而可以省税。但总的来说，融资租赁成本较债券或借款的利率都要高很多。因此，在下文讨论何种债务筹资方式资金成本较低时不再讨论融资租赁方式筹资的筹资成本。

　　在资本结构一定的条件下,企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的,当息税前利润增多时,每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低,扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加,从而给企业所有者带来额外的收益,即财务杠杆利益。同理,由于负债经营的作用,当税前利润下降时,税后利润下降得更快,从而导致企业所有者收益大幅度下降,甚至可能导致企业破产。对企业来说,采用债务性筹资经营即负债经营必须衡量由其带来的收益和风险损失。

　　(一) 负债经营对企业的积极作用

　　1、负债经营有利于提高企业的经营规模,增强企业的市场竞争能力。市场经济是竞争经济,竞争的成败除了与竞争方式等有关外,还取决于企业的竞争实力,即企业的资金规模。企业通过举债可以在较短的时间内筹集足够的资金扩大经营规模,参与市场竞争。

　　2、负债经营可使企业得到财务杠杆效益,提高企业股东的收益。在投资利润率大于债务利息率的情况下,由于企业支付的债务利息是相对固定的,当息税前利润增加时,每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低,从而给企业所有者带来额外的收益。

　　3 、负债可以使企业获得节税收益。企业负债应按期支付利息,根据现代企业会计制度中的有关规定,负债利息应在税前支付。在同样经营利润的条件下,负债经营与无债经营企业相比,由于上缴的所得税减少,企业可获得潜在的利益。

　　4、负债经营可减少货币贬值的损失。在通货膨胀的情况下,利用举债扩大再生产比自我积累资本更有利,因为通货膨胀可以导致货币贬值,借款与还款时的利率差,使债务人偿还资金的实际价值比没发生通货膨胀时的价值要小,实际上债务人将货币贬值的风险转稼到债权人身上,减少了由于通货膨胀造成的损失。

　　5、可以降低综合资金成本。企业借入资金,不论盈亏均应按期偿还本息,对于债权人来说风险较小。同时,企业除还本付息外,不再承担其他经济责任,不象发行股票那样,在税后还要支付一笔不小的股利,而且企业支付的利息是在成本中列支的,不需要负担所得税。因此,比较而言,债务的资金成本一般低于权益资本成本,从而有利于降低综合资金成本。

　　(二) 负债经营对企业的消极作用

　　1 负、债经营增加了企业的财务风险。企业进行负债经营必须保证投资收益高于资金成本,否则,将出现收不抵支或发生亏损,降低了偿债能力。在负债数额不变的情况下,亏损越多,以企业资产偿还债务的能力就越低,财务风险也就越大。过度的高额负债,使筹资风险增大,不仅需要支付巨额的利息,而且降低了企业的安全性和竞争能力,危及企业的生存与发展,最终将因无力偿还债务而破产倒闭。终极的财务风险表现为企业破产清理后的剩余财产不足以支付债务。

　　2、过度负债降低了企业的再筹资能力。企业过度负债,导致债务负担过大。企业债务到期,若不能按期足额的还本付息,就会影响到企业的信誉。若是信誉好的企业, 可以很容易地举新债还旧债;但是信誉不好的企业,金融机构或其它企业就不愿再给此企业提供资金,再筹资能力也就降低了。

　　3、负债比率过高,可导致股票市场价格下跌。就股份制企业而言,负债经营所产生的财务风险,不仅影响企业所有者权益,而且还会影响到股票的市场价格。当负债率超过允许范围,负债比率越高,股票风险越大,其市场价格也必然随着下降。

　　4、增加了企业的经营成本,影响资金的周转。企业负债经营必须按期支付本息,一方面增加了企业的经营成本;另一方面如果还款期限比较集中,短期内要求企业筹集巨额资金还债,就会影响企业资金的周转和使用。

　　对于一个企业来说, 完全依靠自有资金从事经营活动,不发生负债风险, 这对控制资金成果的不稳定性是有利的,在企业经营上也是稳妥的。但是当需要借款时, 为保持经营的稳妥性而拒绝借款, 就会失去发展的时机。因此, 过于保守的经营方式, 在许多情况下是不适宜的, 而应该学会善于利用社会资金, 利用借款负债经营。但是, 负债经营的风险是客观存在的, 如果不仔细分析、盲目借款, 也是不妥的。只有在企业经济效益良好时, 负债经营才是有利的。同时, 在提高借入资金对自有资金的比例时, 要充分考虑财务风险的大小。所以要通过各种途径努力搞好债务性筹资风险的控制。

　　虽然负债经营使企业得到财务杠杆效益和节税效益,但也增加了企业的财务风险。企业债务筹资风险受下列因素的影响:

　　(一)企业经营活动的成败。负债经营的企业,其还本付息的资金最终来源于企业的收益。如果企业经营管理不善,长期亏损,那么企业就不能按期支付债务本息,这样就给企业带来偿还债务的压力,也可能使企业信誉受损,不能有效地再去筹集资金,导致企业陷入财务风险。

　　(二)负债结构。借入资金和自有资金比例的确定是否适当,与企业财务上的利益和风险也有着密切的关系。在财务杠杆作用下,当投资利润率高于利息率时,企业扩大负债规模,适当提高借入资金与自有资金之间的比率,就会增加企业的权益资本收益率。反之,在投资利润率低于利息率时,企业负债越多,借入资金与自有资金比率越高,企业权益资本收益率也就越低,严重时企业会发生亏损甚至破产。

　　(三)利率变动。企业在筹措资金时,可能面临利率变动带来的风险。利率水平的高低直接决定企业资金成本的大小。当国家在实行“双松”政策,即扩张的财政政策和宽松的货币政策时,货币的供给量增加,贷款的利息率降低,企业此时筹资,资金成本较低,企业所负担的经营成本减少,这样就降低了企业的筹资风险;相反,当实行“双紧”政策,即紧缩的财政政策和货币政策时,货币的供给量萎缩,贷款的利息率提高,企业此时筹资,资金成本增加,企业所负担的经营成本提高, 这样企业就要承担较大的筹资风险。

　　(四)汇率变动。企业倘若筹借外币,还可能面临汇率变动带来的风险,当借入的外国货币在借款期间升值时,企业到期偿还本息的实际价值就要高于借入时的价值。当汇率发生反方向变化时,即借入的外币贬值时,可以使借款企业得到“持有收益”,即由于借入外币的贬值,到期仍按借入额归还本金,按原利率支付利息, 从而使实际归还本息的价值减少。

　　(五)债种结构。债种结构是指企业采用不同的融资渠道所筹集来的资金比例关系。从大的方面考虑,即银行贷款、发行债券、融资租赁、商业信用这四种负债方式的多样化,使企业不仅可以通过银行贷款取得所需资金,而且可以通过商业信用以及证券市场等渠道获取资金。但不同的债务筹资方式,取得资金的难易程度是不同的,所以其资本成本的水平不一,对企业约束程度也就不同,从而对企业收益的影响肯定是不同的,因此,债务筹资风险的程度也就不同。

　　企业只要举债经营就存在财务风险,因此,因负债筹资而引起的风险是每个企业都不能回避的现实问题。风险管理与控制应从以下几方面入手:

　　(一)应确定适度的负债数额,保持合理的负债比率。

　　负债经营能获得财务杠杆利益,使企业获得较高的收益,也可以使企业面临较大的财务风险,因此企业一定要做到适度负债经营。企业负债经营是否适度,是指企业的资金结构是否合理,即企业负债比率是否与企业的具体情况相适应,以实现风险与报酬的最优组合。在实际工作中,如何选择最优化的资金结构,是复杂和困难的,对一些生产经营好,产品适销对路,资金周转快的企业,负债比率可以适当高些;对于经营不理想,产销不畅,资金周转缓慢的企业,其负债比率应适当低些,否则就会使企业在原来商业风险的基础上,又增加筹资风险。根据国家有关部门统计,目前我国企业资产负债率普遍过高,一般在70%左右,有的在80%以上,为了增强抵御外界环境变化的能力,我国企业必须着力于补充自有流动资本,降低资产负债率。

　　(二)长期债务与短期债务相结合。

　　企业可用短期债务来筹资,也可用长期债务来筹资。不同期限结构的债务对企业债务筹资风险具有不同的影响。在资金总额固定不变的情况下,成本较低的短期资金增加,企业利润就会增加;如果流动资产水平保持不变,则流动负债增加使流动比率下降,企业的短期偿债能力减弱,增加债务筹资风险,即高风险高报酬。但是,并不能说短期债务筹资高于长期债务筹资就是好的,企业的资金筹集要从企业的投资、发展规模和自身的需求来考虑。

　　(三)债务期限与投资期限相结合。

　　企业在进行筹资与投资的过程中,应该注意资产占有与资金来源合理的期限搭配,合理规划债务的期限,使其与投资期限相衔接,并安排好企业的现金流量。保守的企业管理者一般应该选用债务期限稍长于投资回收期的债务筹资方式。如果选择了债务期限过长的筹资方式对降低企业的债务筹资风险有利,但长期资金短期使用,资本成本太高;反之,若选用还款期过短的筹资方式,虽对于降低资本成本有利,但企业过于频繁的偿债、举债,债务筹资风险自然就会增加,而且一旦企业的现金流量不稳定,就会影响到企业财务状况的稳定性。所以按投资期限的长短来安排和筹措相应的债务资金是企业控制债务筹资风险的有效方式之一。

　　(四)债务筹资保险。

　　保险,既是一种银行信贷分配的调节杠杆和补充形式,又是一种债务筹资风险分散机制,是对未来可能遭受的损失得到赔偿的保证。债务筹资保险,即采用保险、担保等方法将部分风险转嫁的做法,保证企业的安全性。鉴于我国企业目前银根紧缩,信用疲软,债务筹资风险恶化的局面,有必要且有可能将保险机制引入大企业的财务管理中,用来稳定企业的资本结构,缓解企业资金紧张的局面,控制债务筹资风险的恶化。

　　(五)根据利率走势安排资金。

　　对由利率变动带来的筹资风险,应认真研究资金市场的供求情况,根据利率走势,把握其发展趋势,并以此做出相应的筹资安排。在利率处于高水平时期,尽量少筹资或只筹急需的短期资金。在利率处于由高向低过渡时期,也应尽量少筹资,不得不筹的资金,应采用浮动利率的计息方式。在利率处于低水平时,筹资较为有利。在利率处于由低向高过渡时期,应积极筹集长期资金,并尽量采用固定利率的计息方式。

　　总之,企业负债经营,就必须承担筹资风险。企业应正确认识筹资风险,掌握筹资风险的防范措施,使企业既获得负债经营带来的财务杠杆收益,同时又将风险降低到最低限度,使负债经营更有利于提高企业的经营效益,增强企业市场竞争力。