附設權證公司債

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　　附設權證公司債是指附有認股權利的公司債，屬於債券與認股權證的產品組合。其持有人有權在一定期間內按約定價格(行使或執行價格)及數量，購買債券發行公司的普通股票。附設權證公司債的發行和一般認股權證的發行一樣，包括行使價格、認購權利金、行使比例以及行使期間等基本要素。

　　根據對公司債所附認股權證部分的不同處理方式，對附設權證公司債可有兩種基本分類：

　　1、分離型與非分離型。分離型是指權證可與公司債分開發行及／或交易。這種類型還可以細分為兩類：其一是權證在發行時雖與其所附公司債一起派送於同一投資人，但在交易時則是公司債和權證作為兩種不同產品同時掛牌交易；其二是發行時權證與其所附公司債分別向不同投資人派送，而於交易時則是二者作為同一產品或兩種產品掛牌交易。如果是分離型權證，則市場上可能同時流通三種不同金融品種，即認股權證、公司債及附設權證公司債。、歐洲市場上的附設權證公司債多為可分離型。非分離型是指權證與公司債不可分開，即權證及公司債既不能分開發行也不能單獨在市場上流通，二者從發行至交易均合二為一，且存續期間一致。目前市場上的非分離型品種已比較少見。

　　2、現金匯入型與抵繳型。現金匯入型是指權證持有人行權時必須用現金來認購正股。抵繳型則是指公司債票面金額本身可按一定比例直接轉換為發行公司的股票，類似於現行的可轉換債的轉股方式。需要指出的是，根據發行人及投資者的不同需求可對上述類型進行不同組合，從而又產生出分離現金匯入型、分離抵繳型、非分離現金匯入型及非分離抵繳型等不同類型的附設權證公司債。

　　對投資人而言，購買附設權證公司債能兼收投資認股權證與公司債的優勢：

　　1、雙重收益。投資附設權證公司債，一方面可於正股走勢上漲至超過認股價格時，通過行使權證並於認股後再高價拋售進而獲得資本利得；另一方面可從公司債獲得穩定的利息收入，即使行使(分離型)權證後的公司債部分仍可繼續定期地獲取利息，直到公司債期滿為止。

　　2、鎖定風險。即便因正股市價低於認股價格而不能行使權證時，附設權證公司債的持有人仍可從公司債部分定期獲得利息並收回本金，因而投資人最大損失僅為公司債利息低於市場利息的部分。

　　3、享有優先求償權。當發行公司經營不善，面臨停業或破產的危險時，附設權證公司債的投資人因其所持有的公司債部分，可對公司財產享受優先求償權，而一般的權證持有人則與普通股股東處同等求償地位。

　　4、彈性設計投資組合。投資人可根據市場走勢選擇將權證依附於公司債上一起買賣，或是(對於分離型權證)選擇持有公司債而將權證出售或持有權證而將公司債出售。

　　對作為發行人的上市公司而言，發行附設權證公司債主要可產生下列優勢：

　　1、降低融資成本。由於附設權證公司債的投資者在將來可能賺取股票利差，因而上市公司可適度降低該產品債券部分的價值，使得附設權證公司債票面利率低於普通公司債，從而降低再融資成本。

　　2、增加認購誘因。上市公司通過發行附設權證公司債，對其公司債額外附加了股票認購權，這對多頭市場中的投資人而言便產生了“潛在利益”，從而增加了公司債的認購誘因，最大可能保障上市公司再融資目標的實現。

　　3、規避通貨膨脹或匯兌風險。在通貨膨脹時期，一方面，通貨膨脹率有可能比債券的票面利率還高，使得實質利率小於零，隱含在權證中的價值取代了利息支付，舉債可以說幾乎是免費運用資金。另一方面，對於貿易輸出量大的公司來講，當本國貨幣激烈升值時外匯持有人可能蒙受巨額匯兌損失，為規避匯兌風險，負擔外匯債務即為有效方式。但如果發行海外普通公司債利率則偏高；而若改發行利率較低的可轉換債，則一旦轉股債務隨之減少，便又無法達到規避匯兌風險的初衷。相反，一方面，如果發行附設權證公司債，則不僅可以較低利率發行公司債；另一方面，即便投資人行使權證部分，公司債部分仍不致減少，仍可繼續負擔外匯債務，以降低匯兌風險。

　　附設權證公司債與可轉換債很類似，本質上都是固定利率債券與認股權的組合。二者都具有增加公司債的認購誘因同時相應降低融資成本的功能。但與可轉換債相比，附設權證公司債具有其獨特的優勢：一方面，(分離型)附設權證公司債所含認股權為“外加權利”，因而公司債與其所附權證部分可以分開交易；而可轉換債所含的轉股權則為“內含權利”，只能與公司債一起移轉。另一方面，附設權證公司債無任何條款可強制持有人行使其權利；而可轉換債則可用贖回條款強制投資人行使其轉換權。另外，可通過發行附設權證公司債來獲取長期的低利率資金。在發債後利率長期走高的情況下，可轉換債有可能因投資人的轉股而使公司無法繼續享有低利率的優惠；而附設權證公司債的低利率優惠則不受權證部分被行使的影響，權證執行後原債券部分的低利率成本仍可執行到債券期滿。

　　對於投資人而言，除了權證部分所涉及的一般市場、信用風險外，由於權證部分的潛在價值的存在而在公司債的投資方面不得不接受相對較低的利息收入。而對於發行人而言，在其享受比發行普通債多享有的種種優勢的同時，也承擔著由於權證部分的行使所可能產生的風險，例如由於權證的行使時間和數量具有較高的不確定性，不利於上市公司的資金規劃。儘管如此，附設權證公司債還是因其優勢不僅對投資人有著獨特的吸引力，而且也對上市公司的再融資有著獨特的效應。