造殼上市

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造殼上市(SPAC)

　　造殼上市是指，公司在境外百慕達、開曼、庫克群島、英屬處女群島等地註冊公司（或收購當地已經存續的公司），用以控股境內資產，而境內則成立相應的外商控股公司，並將相應比例的權益及利潤併入境外公司，以達到上市目的。

　　公司採取境外造殼上市，主要有兩方面原因。一是為了規避政策監控，使境內企業得以金蟬脫殼，實現境外上市；二是利用避稅島政策，實現合理避稅。

　　1、委任專業人士

　　一名保薦人（主承銷商）：必須是香港聯交所認可的有保薦人資格的投資銀行。事實上，有保薦人資格的投行雖多，但既有國際配售能力，又有中國企業經驗的，僅20家左右。在本書附件，你可以得到一些建議。

　　一名會計師：一般是國際六大會計師行之一。如果同時富有你所在行業專業經驗就更好。

　　一名中國律師：證監會公佈的有證券執業資格的中國律師很多。但富有境外上市經驗的並不多。選擇最多的僅十來家。

　　香港律師。一般為兩名。分別為公司和保薦人提供法律支持。

　　2、確定上市時間表

　　由保薦人製作時間表，公司及各中介討論通過後，即按此時間表開始操作。

　　3、確定重組方案及重組這是採用造殼方式至為重要的環節。

　　4、盡職調查和撰寫招股書。

　　5、財務審計。

　　6、境外評估師資產評估。

　　7、遞交上市申請表、聆訊等。

　　8、報中證監審批。

　　1、與企業直接在海外掛牌上市相比，造殼上市是以一家境外的未上市公司名義在交易所申請掛牌，這樣就可以避開直接上市中遇到的中國和擬上市地的法律相抵觸的問題，節省上市時間，所以不少國內企業都是先在境外註冊一家公司，然後利用該公司的名義申請掛牌上市的，而其中的新浪、網易、金蝶、聯通等公司無一不是我們耳熟能詳的名字。

　　2、與企業在境外購買一公司上市相比，企業能夠構造出比較滿意的“殼公司”，上市的成本和風險相對較小，因為造殼上市是有目的地選擇或設立殼公司，然後申請上市，一方面造殼成本比收購上市公司成本低；另一方面殼公司是與國內企業有業務關聯的，除了利用殼公司申請上市外，國內企業還可以藉助殼公司拓展境外業務。

　　3、由於殼公司是在香港、開曼或百慕達等英美法系地區成立，有關法律對股權轉讓，認股權證及公司管理方面的要求，都與國際接軌，這對發起人、股東、管理層均比較有利，亦較受國際投資者認識及接受。

　　4、境外公司沒有發起人股、國家股、法人股等概念與限制，故公司的所有股份均可在市場流通及買賣。

　　1、大股東通常先取得中國境外身份。民營企業中持股超過50%的大股東，可以考慮移民境外某島國或小國家，在一、兩個月時間內，即可獲得合法的境外身份。AMSC 為上市公司股東提供第二國護照的服務。

　　2、註冊控股公司。大股東以境外身份，在美國或香港聯交所認可的司法地區註冊控股公司，用以控股境內產業。這類司法地有三處：在慕達、開曼群島、庫克群島。以下試以百慕達為例。

　　3、實現百慕達公司控股境內產業。

　　如何實現百慕達公司控股境內ABC公司，則是問題關鍵所在。常用方式有：

　　股權置換：

　　也可認為是股份收購（Stock Acquisiton）即百慕達公司與ABC公司換股。過程中不發生現金交易關係。這種方式在境外是非常普遍的，但99年開始，中證監對此提出質疑，認為這種方式，不能解釋"在境內的外商投資形成過程"，因此外商是否真有資金投入成為考察"合法性"的關鍵。所以就有了--

　　現金收購凈資產：

　　也叫資產收購（Asset Acquisiton），如企業在境外能獲得足夠外匯，可以通過百慕達公司以現匯收購境內ABC公司50%以上凈資產，達致控股目的。

　　合資方式：

　　即外商百慕達公司投入現匯，與境內ABC組建合資公司，百慕達公司持大股。這種做法較之現金收購凈資產方式，有利有弊。好處在於是現金收購方式目前在國內法律依據不十分充分，而合資方式有法可依。不利之處在於是，合資方式做大了資產規模，需要更多外匯，使許多企業無力承擔。

　　4、合併報表，將利潤和業績註入百慕達公司。通過以上第3點操作，百慕達公司實現控股ABC公司後，原ABC公司相應比例的利潤、權益則通過會計並報，註入百慕達公司。例如：原ABC公司利潤1億元，重組後百慕達公司控股80%，便有8000萬（1億元*80%）利潤併入上市公司--百慕達公司，以實現上市。

　　5、中國企業需要註意其國家的外商投資政策。主要考慮兩個方面。一是如果重組結果是中國境內外資企業總投資超過3000萬美元，則必須報中國外經貿部審批，可能會延長上市時間；二是中國國家計委、經貿委和外經貿部共同頒佈有《外商投資產業指導目錄》，如果ABC公司業務屬於是該政策中所界定的"限制"類或"禁止"類，即依此政策，ABC公司不得由外商控股，則使這一上市難度加大。對於這類困難，AMSC常建議公司採用"砍開"的辦法：總投資超過3000萬美元，可以把該公司"砍"成兩塊，每塊總投資均在3000萬美元以下；對於是受產業政策限制的行業，則將受限制業務砍在上市公司之外。舉例說來，新浪網上市即遇此困難：ICP業務是不允許外商控股的，故新浪網將之留在上市業務之外。具體辦法還有很多，要視企業情況，及當時政策環境等因素而定。