基金錶現費

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基金錶現費(Fund Performance Fee)

　　在基金業，基金錶現費的性質等同基金經理分享基金的投資獲利。若基金在某一年的投資表現高於特定水平，基金經理便可收取表現費，藉此鼓勵他們爭取更佳回報。一般來說，投資於複雜工具的基金--如對沖基金--才會收取表現費，亦稱為獎勵費(incentive fees)。香港證監會的《對沖基金指引》規定，如果要征收業績表現費，計算方法應該在基金的銷售文件詳細披露。就組合式對沖基金(fund of hedge funds)而言，銷售文件必須披露會否在組合式基金以及子基金兩個層面同時收取表現費。

　　1、基金錶現費的原理與管理費用的相似之處，在於投資者不須提取額外資金繳費。費用會自動從基金價格扣除；

　　2、基金經理不會每年收取基金錶現費，而且必須滿足一些特定表現條件才能向投資者收取費用；

　　3、為保障投資者利益，大部分收取表現費的基金都會採用高凈值水平的機制；

　　4、有些基金還會採用預設回報率。假設兩隻基金所有因素一致，基金採取預設回報率讓投資者相對處優；

　　5、費用計算系統並不是在所有情況下均對投資者有利，在某些情況下，投資者可能稍為處於優勢或劣勢。

　　就市面上的零售基金而言，基金經理除收取管理費外，某些基金亦會向投資者收取基金錶現費。一般的基金錶現費，均會以高凈值水平作其計算基準。高凈值水平是指基金收取表現費前必須達到的標準。換言之，要收取表現費，基金必須取得正回報，並符合兩個條件：基金錶現須較基準為佳，並優於其高凈值水平。此高凈值水平開始時是按基金的發行價格計算。基金經理通常會定期（如每年年底）檢討高凈值水平。

　　舉例來說，某基金今年預設的高凈值水平為10元，而其表現費為15%。每當此基金的資產凈值高於10元時，當中差額的15%就會被收取作為其表現費。假設一年有250個交易日，而今天的資產凈值為11元，與高凈值水平的差價為1元（11–10 = 1），而當中的20%（即0.2元 x 1/250 = 0.0006元）就會被收取作表現費，並從資產凈值扣除。

　　不過，投資者亦要留意某些基金可能以其基準作為表現費的計算基準。即每當基金的表現優於其基準時，基金經理便會收取其表現費。

　　當然，不同的基金經理對其表現費的計算方法或有所不同，投資者應參考個別基金的銷售說明書表現費部分，以瞭解其計算方法。筆者認為，表現費乃雙刃劍，此費用雖能鼓勵基金經理加倍努力，為投資者帶來額外回報，但亦可能令基金經理為了提升回報而忽略風險管理，導致其基金錶現極為波動。

　　如基金NAV在一個歷年內上升（這裡指的是表現期，並不一定是歷年），簡單基金（一隻虛構基金）將收取10%表現費。本文所有例子均假設基金不收取任何管理費。（如表一）：

	2008年底	2009年底
NAV(收取費用前)	$100	$150
基金錶現	不適用	50%
表現費（絕對值）	不適用	$5（$50升值中的10%）
NAV(收取費用後)	不適用	$145

從表一可見，簡單基金投資的資產在一年內每單位上升$50（此為絕對值）。由於基金的NAV升值，基金將於2009年的表現期收取表現費。表現費為基金升值額的10%，即$5。不過投資簡單基金的投資者不須於2009年年底額外提取$5向基金經理付款；有關表現費將自動從基金NAV扣除，因此截至2009年底基金NAV為$145，而不是$150。

　　如表二:

	2006年底	2007年底	2008年底	2009年底
NAV(收取費用前)	$160	$200	$100	$150
基金錶現	不適用	25%	-50%	50%
表現費（絕對值）	不適用	$4（$40升值中的10%）	0（NAV沒有升值）	$5（50升值中的10%）

　　在例子一中，因為基金在2009年升50%，基金收取了$5表現費。不過，從例子二看來，同一個情況似乎對投資者不公平，在此例子基金其實在2008年錄得50%跌幅。假設投資者於2007年底開始投資，他在2008年底的損失為50%；雖然基金於2009年回升50%，但此升幅僅足夠讓投資者收回一半失地，投資者截至2009年底依然錄得損失。因此，高凈值水平為表現費中關鍵的概念。大部分收取表現費的基金都會採用高凈值水平的機制。

　　一般而言，基金最初的高凈值水平為基金首次發行的NAV，而只要基金的NAV於表現期末升至高於此水平，基金經理才會收取表現費。每隻基金的表現期都不同，不過通常是一年長。當基金的NAV升至高於原先的高凈值水平，基金將收取表現費，並將高凈值水平將重置於期末NAV的水平。

　　從表二可見，實際基金（一隻虛構基金）初始的高凈值水平為$160（截至2006年底）。截至第一個表現期末，NAV已升至高於高凈值水平。因此，基金經理將收取表現費，並將高凈值水平更新為$200。

　　在2008年底，由於基金NAV沒有升至高於高凈值水平（即$200），基金經理不會收取任何表現費。高凈值水平將維持在$200不變。

　　截至2009年年底，雖然基金NAV在表現期內升50%，不過基金經理不會收取任何表現費。原因是基金的NAV沒有升至高於$200的高凈值水平。即使基金升值50%，NAV依然只有$150。讀者必須留意，即使基金NAV升至高於高凈值水平，表現費將按高於此水平的回報計算。