可分離交易基金

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　　可分離交易基金是指一隻基金在上市後，分離為風險收益特征不同的幾類份額進行交易，從而對基金的風險收益進行重新分配^[1]。

　　推出可分離交易基金，是為了更好滿足基金投資者對不同風險收益特征的需求。

　　對市場來說，豐富了市場上的產品品種，為投資者提供了更多不同風險收益特征的選擇，會在一定程度上提高市場的效率和活力；對行業來說，通過可分離交易的設計，為未來的基金創新提供一條可行的思路，將推動中國基金業的發展成熟；對於投資者來說，針對一隻基金有了更多的投資選擇，可以根據自身的風險承受能力和未來市場的走勢，靈活地在低風險、杠桿超額收益、長期投資收益之間進行選擇。

　　2009年3月10日，國內第一隻可分離交易基金——長盛同慶可分離交易基金日前獲得證監會批准。該基金是長盛基金與深圳證券交易所利用成熟的LOF平臺，採用可分離交易模式的創新設計，探索推出的新型分級型基金產品。該基金最大的特點在於，投資者認購的基金在基金合同生效後將自動分成兩類份額，兩類份額分別在深圳證券交易所採用不同交易代碼上市交易，一類份額在三年封閉期間具有相對穩定的收益，另一類份額在三年封閉期間享有杠桿收益，並同時承擔相應風險。^[3]

　　據該產品的主要設計者，長盛基金金融工程部白仲光博士介紹，該基金的特點在於實現了“結構份額、分離交易”。業內人士認為，該基金是國內第一隻“雙重含權基金”，其雙重含權的特征將發掘基金的交易價值，為基金投資帶來新思維。

　　據白仲光介紹，針對同一持有人的“份額結構化”是該基金的創新之處。投資者認購長盛同慶基金後，其所持有的基金份額將自動分離同慶A和同慶B兩類，其中同慶A占40%，同慶B占60%。在三年封閉期結束後，同慶A基金份額的約定年收益率為5.6%，同慶B則獲得全部收益中除去同慶A約定收益外的部分，即藉助杠桿效應獲得更高的效益，或承受更大的風險。

　　據測算，只有當長盛同慶基金凈值低於0.4元，同慶A才會損失本金。而當凈值在0.467元至1元之間時，同慶A都可獲得本金和約定收益，全部損失由同慶B承擔。當凈值高於1.067元後，同慶B開始實現杠桿收益，其杠桿率為1.67倍。當同慶基金凈值達到1.168元以上時，同慶B的凈值即開始高於同慶基金整體凈值，實現超額收益。

　　由此可見，該基金的兩類份額是“雙重含權”的。當基金獲得投資收益時，同慶A享有優先收益權，同慶B部分則獲得其餘全部收益。相當於同慶A向同慶B借出資金，力求幫助同慶B實現杠桿收益。而當基金出現虧損時，同慶B要首先承擔損失以保證滿足同慶A的本金和約定收益，相當於為同慶A提供有限擔保，儘可能減少同慶A部分的損失。

　　聯合證券分析認為，對於希望獲取長期穩定收益的投資者而言，只需持有同慶A和同慶B，即相當於投資了普通的開放式基金。而且，該基金在三年封閉期內的倉位上限將達到100%，如果未來三年內股市表現向好，該基金將有望憑藉倉位優勢實現較高收益。

　　業內人士表示，分離交易可轉換債券在普通的可轉化債券基礎上，增加了債券的交易價值和杠桿收益空間。而長盛同慶基金將分離交易的理念引入到交易型基金中，通過“雙重含權”實現了杠桿特征，並以“分離交易”的設計，賦予了同慶A和同慶B額外的交易價值，使兩類份額的溢價交易成為可能，並提供了套利的機會。

　　可分離交易是實現收益結構化的一種方法，其特點是通過一隻產品實現了不同的風險收益特征，為投資者提供更加靈活地滿足其不同風險收益需求的投資方式。

　　結構化實際上是風險收益的結構化。結構化常見的做法是將一個中等風險、中等預期收益的理財產品分解為兩類，一類是高風險、高收益預期的產品，另一類是低風險、低收益預期的產品。

　　實現結構化的方法有多種，比如像瑞福分級那樣分開募集、合併運作的方式。不同風險偏好的投資者分別認購瑞福優先和瑞福進取兩個產品，二者享受不同的收益和風險，從而實現杠桿性。對於國內第一隻可分離交易型基金的長盛同慶的特點，在於針對同一投資者進行結構分級。通過“可分離交易”的創新性設計，使得一隻基金同時擁有了“低風險份額”和“杠桿投資份額”兩類風險收益特征迥異的交易份額。

　　在成熟金融市場中，結構化基金是重要的投資品種之一。據資料顯示，目前美國52%以上的封閉式基金都或多或少地採用了結構性杠桿。目前，國內的結構化投資產品有瑞福分級基金、馬鋼分離交易可轉換債券和剛剛獲批的長盛同慶基金等。總的來說，國內市場上的結構化投資產品還比較少，風險收益特征還比較單一，投資者個性化投資需求遠未得到滿足。