利率上下限期權

出自 MBA智库百科(https://wiki.mbalib.com/)

利率上下限期權（Collar Option）

　　利率上下限期權又稱領子期權、雙限期權或利率雙限期權，是利率上限期權和利率下限期權的結合。

　　利率上下限期權的購買者可以通過購買一個特定的商定利率的利率上限期權，同時又以較低商定利率賣出一個利率下限期權來縮小利率的波動範圍。

　　利率上下限期權的實質是借款人買進一個看漲期權，同時賣出一個看跌期權，目的是以收入的看跌期權的期權費抵銷一部分付出的看漲期權的期權費。利率上下限期權適合於對穩定性有較強要求的市場參與者。

　　利率上限期權和利率下限期權的一個不利之處是它們的期權費成本較高。而利率雙限期權則有效地解決了這個問題。利率雙限期權是由一個利率上限期權和一個利率下限期權構成的組合，其主要作用如下：

　　(1)有利於借款人鎖定浮動利率借款的最大利息成本。

　　(2)保證浮動利率貸款或浮動利率投資的最小利息收益。

　　但是當利率向有利於利率雙限期權持有者的方向運動時，其收益將受到限制，這一點與利率上限期權和利率下限期權有所區別：如果一家公司選擇購買利率雙限期權以鎖定其最大借款成本，那麼它將不能在市場利率低於利率下限時獲益；如果一家公司選擇出售利率雙限期權以保證獲得投資的最小收益，那麼它將不能在市場利率高於利率上限時獲益。由此可見，利率雙限期權在鎖定其出售者和購買者可能發生的最大損失的同時，也鎖定了潛在的最大收益。舉個例子：一家公司購買了一利率市場化與利率風險管理份利率上限期權，將浮動利率借款的最高利率限制在7％的水乎。在利率重設日，若基準利率水平低於執行利率，它將不執行期權，並從較低的借款利率中獲益。但是該公司也可能會購買一份利率雙限期權而不是利率上限期權。利率雙限期權鎖定了借款的最大成本，即7％，同時也鎖定了最小借款成本。當利率重設日的市場基準利率低於利率雙限期權的下限水平時，利率雙限期權的持有者必須向出售者支付一定數額的補償金額。

　　與利率上限期權或利率下限期權相比，利率雙限期權的優勢在於較低的期權費成本。期權費的數額依利率雙限期權合約條款的不同而有較大變化，但通常都比對應的利率上限期權或利率下限期權少30％。

　　例如：某公司有20000000英鎊的浮動利率負債，每隔3個月有一個貸款展期日，利息為LIBOR+50個基點。3個月LIBOR的當期水平為7％，但利率的變動較大，並且可以預測，未來利率水平還會有較大的變動。該公司希望在隨後兩年內，借款成本不要超過8．5％的水平。由於執行利率為8％的利率上限期權的期權費高‘於公司意願的支付水平，故公司與其銀行商議進行一筆利率雙限期權的交易，將“LIBOR鎖定為5％—8％的範圍。凈期權費經協商為120個基點，這是出售執行利率型為5％的利率下限期權所獲期權費，沖減購買執行利率為8％的利率上限期權所支賀付的成本後得到的。該利率雙限期權的合同條款如表1所示：

　　分析：實際上，該公司買人了一份執行利率為8％的利率上限期權，保證借款最高利率水平為8．5％(8％+50個基點)；同時賣出了一份利率下限期權，使最低利率水平為5．5％(5％+50個基點)。

　　假設3個月LIBOR在前四個利率重設日分別為6％、4．5％、7．5％和9％。補償金額將發生如下表2所示支付：

　　假設每個季度都是9l天，補償金額可按照如下方式計算：

　　在第二個利率重設日，利率雙限期權持有者有義務向出售方支付一筆補償金額，並將延期一個季度，在第三個利率重設日支付。補償金額為：

　　[(5—4．5)X9lX20 00 0000]／(365X100)=24932(英鎊)

　　這筆補償金額將加人以利率5％(4．5％的L真BOR加50個基點)計算的當期利息，使得借款的總成本按5．5％(最小UBOR保證利率5％加0．5％)的有效利率計算利息。

　　在第四個利率重設日，銀行有義務向利率雙限期權的持有者支付一筆補償金額，並延期一個季度，在第五個利率重設日支付。補償金額為：

　　[(9-8)×91×20 00 0000]／(365×100)=49863(英鎊)

　　公司有效借款成本如下表3所示：

　　綜上所述，利率上限期權、利率下限期權和利率雙限期權都是利率期權類的衍生工具，它們為規避中期利率風險提供了保證，同時允許利率上限、下限期權的持。有者從有利的市場利率變動中獲益。

　　利率上限期權、利率下限期權和利率雙限期權被許多公司用於對沖在大筆借貸利業務中出現的風險暴露。然而它們的期權費成本可能會很高，特別是利率上限期權巔和利率下限期權。利率雙限期權的期權費相對較低，但是在零成本利率雙限期權曠中，有效利率會被限制在很小的範圍內，從而嚴格地限制了持有者從有利的利率變，動中獲益的機會。