风险资本

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风险资本(Venture Capital)

目录

什么是风险资本

  风险资本是一种以私募方式募集资金,以公司组织形式设立,投资于未上市的新兴中小型企业(尤其是新兴高科技企业)的一种承担高风险、谋求高回报的资本形态。它和共同基金、单位信托等证券投资基金截然不同,在投资、募集等运作方式上有其自身的特点。国内有些部门提出的产业投资基金实际上就是风险资本。

风险资本的运作特点

  风险资本是以股份投资的方式投资于未上市的具有高成长性的新生企业的资本,是一种有组织、有中介的资本形式。风险资本家或风险基金管理者是资本供给者和使用者之间的中介。在多数情况下,这些中介是以有限合伙制的方式组成的独立基金。风险资本独特的运作机制是针对新生高新技术企业高度的信息不对称和信息不完全而形成和发展起来的,其高度组织化、理性化和程序化的运作过程及其治理结构已成为现代金融工程中一个重要的资本运作模式。

  风险资本运作过程中有三个直接参与者:供给资本的投资者、使用资本的企业管理资本的风险资本家。风险资本中资本的供给者主要是效益类长期投资者,其中包括退休基金、基金会、保险公司以及富裕的家庭或个人。风险资本的使用者一般是新生高新技术企业,但在不同的国家有较大的差异。美国风险资本对高新技术产业的投资是风险资本投资总额的90%,而在欧洲则不足20%。

  风险资本家或风险基金是投资者与企业间的中介,其主要职能是寻找并过滤投资机会、资本运作使之及时到位、募集追加资本、监测和管理资本的使用并使之增值。风险基金的基本组织形式是有限合伙制,其中风险资本家作为一般合伙人(General Partner)投资1%到基金中,其他投资者作为有限合伙人(Limited Partner)投资其余的99%。投资者承担初始投资并承诺在基金的生命期内分阶段增加投资到一定的规模。有限合伙制一般以10年为一周期,需要时可延期l-2年。在一个周期结束时,所有的现金和股份都分配给投资者。作为一般合伙人,风险资本家积极投入到所投资企业的管理中,但有限合伙人通常不被允许充当任何管理角色

  一般说来,风险投资具有以下重要特征:

  1.风险基金与企业共担风险。风险资本家必须和企业家密切合作,帮助企业制定规划,提供咨询服务,并直接参与管理,管理是作为投入的一部分;

  2.风险投资是一种长期的、流动性较差的投资。一旦投资,风险资本家和企业家就形成了命运共同体。风险资本要伴随着企业走过相当长一段时期,直至退出。这段时期一般在3-7年之间;

  3.风险投资极具风险,要求风险资本家具有很高的专业,在项目的选择上做到高度的专业化和程序化,尽可能锁定风险;

  4.在考察项目的财务指标之前,风险资本家更注重项目的市场前景、发展策略和管理队伍素质;

  5.风险资本一般不以企业分红为目的,而是在退出时以资本增值作为回报,退出的时间一般选择在企业上市或出售时。风险资本家的报酬分为固定报酬和可变报酬两部分。固定报酬是按已投资金额的2-3%收取的管理费可变报酬是投资收获后15-25%的基金利润,其余部分由投资者获得。

  风险资本的运作过程可粗分为筹资过程、投资过程和收获过程。筹资过程是风险资本家向机构投资者和富裕的家庭或个人筹集资金的过程。对单个风险基金来说,在没有任何经营历史的情况下,这是一个需要耐心和勇气的过程。但当风险基金有了较好的表现后,这个过程就会变得相对容易。就整个风险资本产业来说,筹资过程的难易在很大程度上取决于政府的政策法规和所处的社会经济环境。投资过程和收获过程是风险资本运作的两个重要环节。

风险资本的作用

  (1)风险资本在扶持高科技产业的发展方面功不可没。以美国为例,美国风险资本的70%都投向了以信息技术为主的高科技产业,微软公司(Microsoft)、网景公司(Netscape)等成功的高科技企业在发展历程中均得到风险资本的扶持。

  (2)风险资本能促进经济增长。受风险资本支持的企业一般都属于新兴行业,发展前景良好,增长势头强劲,成为经济的新增长点,1990~1994年问,英国受风险资本支持的企业的营业收入累计达到830亿英镑、年均增长率为34%,是同期代大伦敦《金融时报〉指数的100家企业的5倍多。利润与资产净值的增长率分别是这100家企业的3倍多和2.5倍。在美国、风险资本对促使经济实现产业升级起了重要作用,1997年,共有134家公司在风险资本的扶持下上市,而具中信息技术企业就占70家,目前,信息技术已成为美国经济增长的主要推动力,1994~1996年,在全美国内生产总值的增量中,高科技占了27%,而传统的支柱产业住宅建筑业只占14%,汽车业只占4%。

  (3)风险资本有力地促进证券市场的成长。风险资本通过扶持新兴企业成长与壮大并推动其上市,给证券市场注入生机。据调查,1992~1995年。通过风险资本培育而在伦敦股票交易所上市的企业占新上市企业数的40%,而且这些公司代表着产业升级和发展的方向。其业绩表现优于上市公司各项平均值,是证券市场的重要组成部分。从发展趋势看,风险资本在证券市场发展中还将起着越来越重要的作用。

风险资本的退出渠道

  公开上市(IPO)。

  这是被业界公认为最好的退出方式,也是投融资双方梦寐以求的皆大欢喜的结果。具体是指,被投资企业首次在证券市场公开发行股票,投资者借助被投资企业的IPO,在一定的禁售期后通过出售所持的股份,获取高额回报并退出的一种退出方式。一般来说,通过这种退出方式,投资回报相对来说比较高。当然,能够公开上市,对被投资企业的要求很高(如公司财务盈利、及公司治理等必须达到一定规模),且必须符合管理层有关规定及有关上市规则。具体而言,IPO可分为境内上市与境外上市。这是根据上市地的不同所做的划分。而境内上市还可细分主板上市、中小板上市,以及从今年5月1日开始生效的创业板。可以认为创业板的推出,将带动更多的风险资本投资到高科技、新技术、创新型中小企业中,推动我国中小企业的发展。

  股权转让

  由于能够IPO的投资项目毕竟屈指可数。因而,股权转让是业界常用、也是最为实用的退出方式。关于股权转让,大致又可作以下细分。

  股东回购。即由原创业者按一定的溢价收回投资者手中所持有的本公司的股份。从而使投资者达到退出的目的。关于股东回购,一般会在双方的投资协议中具体规定操作的条件、程序等。

  管理层收购。即由被投资企业的管理层利用自有资金或运用财务杠杆等手段通过股权转让协议收购投资者的股份。

  一般而言,通过以上两种方式,创业者能重新获得本公司的控制权

  除了以上两种特定的股权转让外,还有,如投资者将股权转让给下轮投资者或产业、战略投资者,从而实现资本退出的目的。

  清算退出

  这是投融资双方都不愿看到的结果。但毕竟能够功成身退的成功项目的概率有限。业界也常用“成三败七”来形容。因而,当投资者发现被投资企业(项目)已无法继续发展或继续投资已无必要时,就会选择这种方式将损失控制在最小范围。投资失败、清盘退出的案例在业界也是屡见不鲜。

风险资本运作机理

  风险资本包括无中介、无组织的私人直接投资资本和有中介、有组织的间接投资资本(如风险投资基金)。风险资本的运作过程分为融资过程、投资过程和退出过程。对于风险投资基金来说,融资过程是风险资本家向机构投资者和富裕家庭或个人筹集资金的过程。这个过程的难易程度取决于风险资本家的个人魅力和社会经济环境以及政府的政策法规,而对于私人直接风险投资来说,融资取决于投资者的自有资金实力及对投资项目的兴趣和判断。

  投资过程包括三个阶段:

  (1)投资项目的取得和筛选、投资项目的评估、合作协议的签署。

  (2)风险资本注入创新企业,注入金额和注入方式根据创新企业成长的不同时期(即种子期、创立期、扩展期、成熟期)来决定。

  (3)风险资本家参与被投资创新企业的经营管理

  回收过程是风险资本运作的最后一站,风险资本出售企业的股份退出企业,收回资金外加丰厚的利润,以及光辉的业绩和成功的口碑,然后进行下一轮的融资和投资。从风险资本的运作机理可以看出,融资是风险资本的起点,投资是风险资本的实质,退出则是一个完整投资周期的终点。

  风险资本退出是风险资本规避风险、收回投资并获取收益的关键。风险资本是以资本增值的形式取得投资报酬,不断循环运动是风险资本的生命力所在。因此,当风险资本伴随着企业走过最具风险的阶段后,必须有出口让其退出并进入下一个循环。否则,风险资本呆滞,不能增值和滚动发展,更无力投资新项目,风险投资也就失去了意义。风险资本家投资创新企业不以取得该企业的长久控制权为目的,经过若干年,无论创新企业取得成功还是面临失败,风险资本都会从创新企业中退出。退出方式根据被投资企业的经营状况和外部金融环境而有所不同。常见的为股票上市、股权转让或股票回购破产清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,其原因主要有二:

  首先,股票上市,特别是股票首次公开发行(Initial Public Offering,IPO)为创新企业管理者提供了一个选择权。它是一个关于企业控制权的买入期权合约,在风险资本家与创新企业管理者签订的投资契约中,允许创新企业管理者在达到某种业绩目标时,购回风险资本家持有的股票,增加创新企业管理者自己的股权份额。特别是当风险资本家欲将其股权卖给第三者时,买入选择权允许创新企业管理者以同样的条件、同样的价格向风险资本家优先购买。因此,只要事业进展顺利,企业剩余控制权的分配就会向有利于创新企业管理者的方向倾斜。否则,当创新企业的经营风险由大到小,而收益由小到大时,风险资本家对创新企业的服务逐渐减少。创新企业管理者承担了努力的全部成本,如果只能获得部分回报,他必然会增加在职消费或使企业效益体外循环。所以,此时控制权应向创新企业管理者倾斜。美国的风险资本家一般在首次公开募股后的一年内,减少其对创新企业持股份额约28%,三年之后,只剩下不到12%的风险资本家还持有公司不到5%的股份(贺海虹,1998)。所以,IPO提高了创新企业的市场价值,为企业发展筹集了更多的资金,并增强了原有股份的流动性,使创新企业管理者有更高的热情和动力去提高企业的经营业绩。

  其次,IPO对风险资本同样形成激励。创新企业成功上市一方面使风险资本家获得了数目可观的资本收益,另一方面也是外部投资者衡量风险资本家业绩的标准。风险资本家培育企业达到上市的越多,风险资本家今后的融资渠道就越广,融资成本就越低。因而,风险资本家就越有动力为创新企业提供优质服务,尽快协助企业走上成功之路。

  当创新企业达不到IPO退出条件或不是很成功时,风险资本家可以选择出售股权的方式收回投资。在这里,风险资本家通过订立卖出选择权,保留一定退出资本的渠道。卖出选择权的好处是允许风险资本家在该企业无法达到一条经营目标时,有机会释出其所持有的股权。卖出选择权的运用可以使风险资本家能尽快结束与营运业绩不佳公司的关系,使风险资本抽回,重新运用在其他项目中去。此外,卖出选择权的运用,也可能发生于被投资创新企业营运业绩不错,却因某些原因无法在短期内上市,而风险资本家因自身需要,必须将其所持有的股权售出。当然,当风险失败时,风险资本家只能采取破产清算方式退出。这种方法一般只能收回原投资额的64%(刘曼红,1998)。由此可见,风险资本的退出对整个事业的发展至关重要。

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