资本代理冲突

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　　资本代理冲突是指由于资本代理关系而引发的管理层和股东之间的利益冲突。由代理冲突造成的价值损失即为代理成本。^[1]

　　资本代理冲突会影响到企业的投资政策、经营政策及财务政策等诸多重要方面,这些方面效率稍有下滑,便会引起股东财产价值的巨大损失。因此有必要对代理冲突进行分类,以便更好地认识和理解这一问题。一般而言,代理冲突可分为四类:

　　1.效率冲突。管理人员所拥有的公司股份的份额愈少,则其不愿付出更多的努力为公司创造价值的倾向愈大。这类似于工人愿意放弃收入换取休闲直到从休闲换取的边际利益等于放弃收入的边际成本时的情况。以美国为例,一般大型公司执行总裁的公司份额通常为公司总资产的0.14%,如果由于执行总裁不愿付出足够大的努力而使公司的净资产减少了100万美元,则其自身的损失仅为1 400美元。相反,如果其拥有的公司份额为10%,则他的损失就会增至10万美元。因此,管理层不愿付出很大努力而给自己带来的损失与其持有的公司股份的份额是成正比的。当然,管理层决不会做得过分以至于冒失去工作、薪金和提升机会的风险。上述分析表明:管理层付出努力提高效率的主观愿望往往低于股东的意愿,从而使股东的资产价值存在着潜在损失的可能。

　　2.时期偏好冲突。管理层与股东的时间偏好是不同的。这是因为公司的存续期是无限的,股东关心的是源源不断的未来现金流的价值。相反,管理层主要关注任职期间的现金流,而不注重公司未来的发展。

　　当管理层即将离任时,股东和管理层之间的时期偏好冲突会愈来愈明显。这主要表现在管理层更偏好采用费用低、收效快的投资和经营战略,而不愿作获利大但费用高的长期投资。这方面的一个典型例证表现在如何作研究和开发方面的投资决策。研究和开发费用在会计指标上表现为企业经营成果的减项,因而在短期内一般会减少管理层的报酬,即将离任的管理人员非但不能获得收益,反而要负担投资费用。当资本市场需要花较长时间来证明新的投资项目的真正价值时,时期偏好冲突会显得尤为突出。产品发展周期长的产业更易受这种时期偏好冲突的影响。

　　3.风险偏好冲突。组合投资理论认为:组合投资可以消除行业或企业特定风险,但不能消除系统风险或整个经济波动对公司股票收益所造成的影响。因此,进行组合投资的投资者主要关心的是系统风险。

　　管理人员通常将其财产的大部分投资于其所在的公司,他们当前和将来收入主要取快于公司股票和期权的价值及其自身的经验等,而所有这一切都依赖于公司能否生存。当管理人员的报酬主要由固定的薪金构成,且其人力资本的投入很难转移到其它公司时,他们会更趋向于债权人而非股东的风险偏好。财务危机或公司破产会影响他们在劳务市场的声誉,进而大幅度降低他们的净资产。无论是主动还是被迫离开陷入危机的企业,都将给他们重新找到一份较满意的工作造成障碍。企业面临生存危机对管理人员而言固然是灾难性的事情,但企业经营状况良好时管理人员的报酬仅有有限的提高,奖金往往是封顶的。以美国为例,管理人员的报酬相对于公司资产变动的敏感系数仅为0.00325。换句话说,公司资产增加1 000美元,管理人员的报酬只能增加3.25美元。由于管理层在公司处于危机时所遭受的损失比在公司处于良好发展势头时所获得的收益要大得多,因此,我们更像是债券持有者,比股东有更小的风险偏好。这也就是造成管理层与股东有着不同风险偏好的原因所在。

　　为实现其风险偏好,管理层会采用一系列投资和财务政策来减少公司的总风险。例如,管理层可能不会去开发具有潜力的新的产品、技术和市场,而选择发展和利用现有的产品、技术和市场。尽管这种保守战略造就不了大的赢家,但却能减少企业和管理者失败的可能性。放弃具有潜在赢利能力的项目,减少了股东的预期财富而增加了管理层的预期财富。

　　4.财产使用冲突。代理成本会导致管理层对公司财产的个人消费和滥用。配备专车、提供优越的工作环境等,无疑能吸引优秀的管理人才,但过分提供这些优惠待遇,会使股东的财产从生产领域流入非生产领域,损害股东的利益。由于管理层只负担个人消费支出中的极小一部分,因而他们有极强的带有个人目的的消费动机,而以牺牲股东的利益为代价。