理性投机者

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　　理性投机者指市场价格的接受者，不存在操纵市价的行为,不然就是非理性投机者。理性投机者是投资者的主体部分，他们自身的特点决定了其行为十分复杂：一方面他们具有基本的理性意识和能力，能够识别集中投资与分散投资的优劣，能够利用公开信息估计基金管理者的能力和道德风险；另一方面，他们的风险偏好不稳定、受整个市场情绪的影响，例如，他们存在过度反应，在市场上升过程中过度自信、漠视风险，在市场下跌过程中又过度悲观等等。

　　对于理性操纵者来说，引导市场进行套利是有成本的，在不同时机引导市场所付出的成本及引导的效果存在着较大差异。如果他们试图在不恰当的时机引导市场，可能无法扭转理性投机者与噪声交易者较为一致的行动，在市场继续下跌中面临较大的风险。所以，在缺乏有效竞争的市场中，理性操纵者会耐心等待时机，致使基金的折价可能长期存在下去，折价幅度较大、围绕某一中枢上下波动。

　　对于理性投机者来说，投机的本性使其不断地转换投资方式和投资对象，寻求短期买卖的价差收益；缺乏一致标准的、受自身情绪影响的有限理性，使其在认识到风险和收益共存关系的同时，仍会受到整个市场情绪的影响。概括地说，理性投机者对折价的影响主要通过两个渠道实现。

　　第一，理性投机者能够判断集中投资与分散投资的优劣，而且这种判断能力受到整个市场情绪的影响。在整个市场处于上升过程中时，他们认为集中投资能够更大程度地获得市场上升带来的收益，此时买入将资产分配在不同债券、股票及现金资产上的基金，不如直接购买股票。此时如果整个市场情绪高涨，投资者很容易处于过度自信状态，导致理性投机者在直接投资与间接投资之间频繁地转换，使得基金的折价扩大；在整个市场处于下跌过程中，进行组合投资的基金抵抗风险的优势明显，理性投机者的情绪也回落，甚至出现过度悲观情况，他们中的一部分会选择持有现金，一部分会担心踏空而选择间接投资方式，使得基金的折价缩小。

　　第二，理性投机者在投资基金方面是有选择的，他们会权衡收益与风险，选择自己认为最有价值的基金买入。在选择过程中他们的理性特征得到了体现，但受投机本性及市场情绪的影响，经常出现没有买入最好基金的错觉，甚至会在不同基金间频繁转换。一方面，业绩或基金管理者的能力是他们考虑的重要因素，买入业绩较差、管理者能力低下的基金，不如直接投资或持有现金。所以，在其它情况相似的前提下，业绩好、管理规范的基金受到理性投机者的偏好。在业绩问题上，理性投机者的理性使得他们了解影响基金资产净值(业绩)的因素，例如，自交易和倒仓行为会影响到基金的资产净值；当基金持股过于集中时，基金会面临较大的潜在流动性成本，这会影响基金的真实业绩。另一方面，理性投机者非常关注基金经理的道德风险问题，力图在投资过程中避免受到此类损害。理性投机者通常能够通过收集和分析各种公开信息(如基金的投资组合)，判断出基金管理者是否存在道德风险。一般来说，当基金重仓持有问题股、高位买入股票、频频倒仓和自交易、或者独立性较差时，存在道德风险的概率较高，理性投机者会有意识地回避此类基金。

　　对于噪声交易者来说，其交易的目的不稳定，或者是投机跟风、或者是流动性需要，总体上讲，他们的交易策略更多地受到自身及市场情绪的影响，所以他们杂乱的行为在操纵者“强磁场”式的引导下也可能会出现较为一致的方向。因此，他们对整个市场的影响在多数情况下是中性的，但在一定情况下会有加剧波动幅度的作用。