明斯基时刻

出自 MBA智库百科(https://wiki.mbalib.com/)

明斯基时刻(Minsky Moment)、明斯基崩溃（Minsky Meltdown）

　　明斯基时刻是指美国经济学家海曼·明斯基(Hyman Minsky)所描述的时刻，即资产价值崩溃时刻。

　　他的观点主要是经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。经济好的时候，投资者倾向于承担更多风险，随着经济向好的时间不断推移，投资者承受的风险水平越大，直到超过收支不平衡点而崩溃。这种投机资产促使放贷人尽快回收借出去的款项。“就像引导到资产价值崩溃时刻”。

　　明斯基时刻表示的是市场繁荣与衰退之间的转折点。明斯基的观点简单明了：好日子的时候，投资者敢于冒险；好日子的时间越长，投资者冒险越多，直到过度冒险。一步一步地，投资者会到达一个临界点上，其资产所产生的现金不再足以偿付他们用来获得资产所举的债务。投机性资产的损失促使放贷者收回其贷款。“从而导致资产价值的崩溃。”

　　“明斯基时刻”这个概念的本质含义是对一个金融系统行为及其转变过程的描述，并非突出某个单一事件的作用。理解“明斯基时刻”概念的真谛，需要弄清楚为什么“投机性融资”和“庞氏融资”行为能够在一定时候成为金融市场的主导行为，为什么利率水平会在一定时候出现难以遏制的上升，以及从长远观点看投资回报率为什么会出现难以遏制的下降。

　　按照明斯基的看法，“对冲型融资”指投资人以自己的生产性资产作为抵押借入资金用以扩大产出，并以产出增长的回报去抵偿借入资金的利息，所有的常规性生产企业的经营活动都可以被归入“对冲型融资”类型；“投机性融资”则是指投资人按市场利率借入资金从事基于预期回报的投资活动，这些投资活动可与或不与实体经济直接相关，包括银行在内的所有金融机构都属于这个类型；“庞氏融资”指纯粹投机性借贷活动，此时，投资人的预期回报已与实体经济没有任何关系，用以支撑投资回报的资金流全部来自新借入资金。

　　在“庞氏融资”过程中，当新借入的资金流不足于支付早先借贷合同所约定的偿还流时，“庞氏融资”便不可得以持续，危机便发生了。明斯基之所以认为“庞氏融资”的不可持续性对社会经济体系来说是一个大问题，原因在于再融资（refinancing）在金融景气达到一定程度后将不可避免地普遍起来，以及利率水平不可避免地将随“庞氏融资”的普及而升高。关于后一点，明斯基说过。

　　“一个主要由投机性融资和庞氏融资构成的金融体系中所存在的不稳定性，源于不断变化的利率……（利率上升的）结果是，资产现值与投资产出价格之间的差额越来越小。如果减少过多，那么就会出现现值倒挂现象：资本资产的价值下降到了投资供给价格之下。不断升高的利率将减少或消除作为投资性融资基础的安全边际。这将迫使投资主体减少投资或出售头寸。一旦通过出售头寸来获取现金的行为变得普遍，那么资本资产和金融工具的价格水平就会被破坏，从而会使资本资产价格相对于投资的生产成本下降。这样一个资产价格的大幅下降在股票市场上表现为市场崩溃……”

　　在过去的几年中，特别是在应对金融危机的关键时期，中国也可以说出现了“明斯基时刻”幻影。然而，运用“明斯基时刻”这一概念对于观察中国宏观经济发展轨迹，分析社会融资数据，以及改善融资结构的迫切性提出预警却是十分必要的。

　　首先，社会融资规模和信贷的增长与经济增长出现背离。剔除季节影响因素，用名义GDP和工业增加值的季度同比增长率作为衡量经济增长的指标。

　　其次，融资利息支付占GDP比例过高。 有学者计算，2012年中国非金融部门债务为GDP 的2.21倍，以非金融部门的存量债务规模计算，一年利息支出就逾6万亿元，占全年社会融资规模的三分之一，这也解释了为何社会融资规模与GDP增长不同步。当全年社会融资总量的三分之一都用来支付利息时，融资结构“举新债、还旧债”的可能性大大增加。因此，维持存量债务正常还本付息是关系到当下金融稳定的重要方面。

　　第三，金融市场直接融资以债券融资为主，股本融资发展速度仍然较慢。资本结构中股本融资的比重越高，越可能是稳健型借贷的投资者。

　　由于“明斯基时刻”的分析框架一般只适用于管制宽松的自由资本主义经济，而我国宏观经济管理部门手中掌握大量工具，可以尝试通过财政政策、产业政策和监管部门的配合达到让融资结构更加稳健的调控目标。这些政策的集合，便是“明斯基政策”。

　　第一，建立反周期的监管机制，削减地方政府支出，减少无效的基础设施投资，以控制地方政府债务。

　　第二，坚持有效的房地产调控，调节资金从实体经济流向房地产业的趋势，防止资产价格泡沫。

　　第三，加快发展股本融资，尽早重启IPO，大力发展新三板，以建设多层次股票市场。

　　总之，中国经济具有稳健发展的基础，具备在相当长时期保持中高速增长的综合条件，特别是全面深化改革将极大激发全体人民的创新、创造、创业热情，增强市场主体活力，形成新的内生增长动力。

• 海曼·明斯基