应急资本工具

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什么是应急资本工具

  应急资本工具合同约定的在企业损失事件发生后提供筹资的工具,它是筹资工具或证券交易,但不具备保险再保险合同证券的色彩。

应急资本工具的运作[1]

  应急资本工具赋予了企业在多年期内,当特定触发事件发生后筹集实收资本(表内资本)的权利(不是责任),是一个卖出期权企业在购买这种卖出期权时,是要支付期权费的,支付方式可以是一次付清,也可以在期权期间内分期支付。

Image:应急资本工具.jpg

  在期权有效期间,只有当应急资本工具约定的事件在时刻E发生时,期权才可以被执行。如果没有事件发生,该期权就不能被执行,企业也没有权利获得资金。如果触发事件发生,该期权可以在剩余的期权有效期间内被执行。如果公司期权有效期内的时刻X执行了该期权,就是将应急资本工具所标的的证券出售给期权的卖方,并按事先约定的数额获得资金,这笔资金就成为了公司的新资本。在持有期中,期权卖方(现在是资本提供者)应该按事先的约定获得证券股利利息。在持有期结束时,公司赎回证券并偿还资本金。如果公司不能或不愿意这样做,期权卖方可以用其他方法收回它的资本。我们将应急资本工具的运作过程简单小结一下。在图中,期权有效期从O开始,到T结束。在这一期间中,假设触发事件发生于时刻E,期权被执行于时刻X。从时刻X开始,资本从期权卖方转移至公司,持有期开始。然后,在持有期结束的时刻M,企业赎回证券并向期权的卖方偿还资本。

应急资本工具的特征[1]

  应急资本工具是非标准化的,每一个都是定制的,具有充分的灵活性。尽管如此,大多数应急资本工具在以下几个方面还是具有一些重要的普遍性特征:

  期权期间:期权期间应当适当长一些,使得触发事件得以发生,并能给管理层做出是否执行应急资本期权的决策留出时间。迄今所见到的这类合约的期权期间基本上都是多年期的。事实上,公司要利用应急资本来替代实收资本通常也需要若干个会计年度

  持有期:持有期要一直持续到证券被赎回时。通常是从执行期权的时刻开始计算持有期,也可以从期权到期日开始计算持有期。触发事件:最初的应急资本交易是由那些希望在巨灾事件发生时能为自身提供保障的(再)保险公司发起的。对保险公司来说,触发原因一般是基于某一事件或一组事件造成的保险损失。不过,触发事件的规定可以非常广泛,其范围可以从一个具体的地震级别和投资绩效到退保比率等。目前,非保险公司也在开始评估如何利用应急资本的功能。对这些公司来说,选择触发事件的范围可以更广泛,包括诸如通货膨胀率国内生产总值和房屋价格等经济指数,标准普尔500、汇率等金融市场指数,临时税收和民事责任等潜在的责任,或证券销售产品销售方面的收入指数等。

  证券类型:应急资本期权的标的证券可以是公司用来筹集实收资本的任何一种证券,如普通股权益、优先股权益或高等级债券。如何进行选择通常要根据企业所处的监管环境。例如,需要向监管者证明财务实力的公司会使用监管部门认定的资本。比如保险公司更倾向于使用普通股优先股权益,因为这些形式的资本被认为是基于偿付目的的资本。另一方面,没有面临同样监管环境的制造企业,当触发事件发生时,会更倾向于发行债券。如果企业拥有的证券是可以公开交易的,且具有充足流动性,这类资产就可作为应急资本工具的候选者。如果企业不拥有这类证券,在证券选择方面就会比较困难。因为,如果标的证券不具有流动性的市场,则在持有期结束时,期权卖方就会面临很大的风险。如果企业不能按约定赎回证券,期权卖方将不得不处置掉这一价值不确定的、缺乏流动性的证券。

  可获得资本的条件:虽然触发事件定义了可以执行期权的时刻,但企业仍然还要符合其他一些条件才能在执行日真正获得资金。这些条件在银行贷款市场上一般是标准化的,被称为契约(covenant),内容包括在执行日和持有期内企业必须满足的各种条件。在执行日,公司至少必须证明它行使期权在财务上是可行的。如果一个触发事件导致公司立即破产,则期权卖方不可能提供资金,因为资金能被收回的希望十分渺茫。例如,协定可以要求公司在执行日获得任何资金前,必须证明企业具备某个最低要求的资产净值。协定还可以限制企业在持有期内的行为,以保护期权卖方的权益。如果出现了任何违背这些协定的行为,都将导致缩短持有期,而且公司必须提前赎回证券。还有一个被普遍采用的条件是和企业的控制权变化有关的,如果公司的控制权被转移给新的管理者,那么期权卖方有权要求提前偿还

  赎回选择:期权卖方的目的只是提供应急资本,并不在于获得企业的永久股权。因此,应急资本工具的设计中包括了期权卖方的退出策略,可供选择的赎回形式包括:必须偿还的资本(如有到期日的债务)可以转换成具有流动性的可交易资产(如转换成普通股)分享某些业务的未来收益(如某些保险风险再保险)

  成本构成应急资本工具的成本由两部分组成:期权费和如果执行期权时证券的(对外)融资率。公司可以支付一个较高的期权费,而合理地得到一个预期较低的融资率,反之亦然。如何确定成本的构成,取决于公司对触发事件发生的可能性和一旦触发事件发生后需要执行期权的可能性的分析。期权费可以事先一次性支付,也可以在整个期权期间内分期支付。融资率可以是固定的或是浮动的(但会有一个上限),并和公司的信用等级相关。

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参考文献

  1. 1.0 1.1 陈秉正.第6章损失融资方法.公司化风险管理.清华大学出版,2003年11月第1版.
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