养老金入市

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　　养老金入市是把基本养老保险基金中的个人账户基金进行证券投资。

　　国务院于2004年发布的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中指出：“鼓励合规资金人市。继续大力发展证券投资基金支持保险基金以多种方式直接投资资本市场．逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金例”换言之．养老金入市就是把基本养老保险基金中的个人账户基金进行证券投资，包括股票、债券、基金等在内的多个投资领域。

　　1．投资运营主体

　　当前．我国基本养老保险基金实行的是收支两条线管理模式．养老金管理体系共有六方参与其中：由社会保险经办机构、财政部门、国有商业银行、社会保险主管部门、审计部门和税务部门共同负责。这就意味着．政府既是基本养老保险基金的保管者．也是基金的投资者．还是基金运营的监管者．肩负着基金保管、基金投资与基金运营监管的三重责任。

　　2．投资运营法律关系

　　关于养老金的投资运营．业界有三种方案：一种是由全国社保基金理事会来管理二是由劳动和社会保障部以及管理的保险中心来管理投资三是由各地方社保经办机构来做。

　　相对于个人投资者．对养老金所进行的证券投资具有如下特点：其一．理论上拥有比较专业的研究队伍．注重事前的信息收集、整理和分析；其二．机构投资者一般是将社会中的闲散资金集中在一起运营．运作资金雄厚．市场影响力大。

　　其他较为主流的观点还包括：第一，国家对养老保险基金投资有特殊的政策规定第二．国家对养老保险基金的投资运营给予优惠政策．养老保险基金投资收益免征或少征所得税。第三，养老保险基金投资要兼顾经济效益和社会效益．并以社会效益为前提。

　　2000年，党中央、国务院决定建立“全国社会保障基金”．作为我国的养老储备基金．专门应对将来的老龄化养老危机．弥补今后人口老龄化高峰时期的社会保障需要同时设立“全国社会保障基金理事会”．负责管理运营全国社会保障基金．直属国务院领导。

　　此外．经国务院批准．财政部、原劳动和社会保障部2001年12月13日发布了《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，并于发布之日起施行。按照规定，全国社会保障基金投资的范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具．包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资以上的企业债券、金融债券等有价证券。办法中还原则规定了全国社保基金的投资比例：银行存款和国债投资的比例不得低于50％．其中银行存款的比例不得低于10％；企业债、金融债投资的比例不得高于10％：证券投资基金、股票投资的比例不得高于40％。

　　(一)股市制度不完善

　　1990年到2012年这2O多年间，中国股市市场从根本上来讲一直都是一个负荷博弈，给市场总的分红值为1．8万亿，其中，留给二级市场的分红为5千亿。而印花税，证交所的缴税及券商的佣金却即高达2万亿元，从长期来看收益率为0，中小投资者更多的是投机。在这种投资氛围下，养老金进入股市面临着较大的亏损可能性。其次，我国股市市场上缺乏一些应有的法律法规，股市市场系统风险较大。我国股权分置的现象使一些质量较差的公司成功上市，而这些公司是不具备长期投资价值的，这些因素共同导致了我国股市市场目前的不景气。

　　（二）养老金管理团队不专业，专设机构管理可能造成垄断

　　社保基金投资已取得了9年18．61％的股票投资年化收益率，11年8．41％的整体年均收益率，这个成绩从表面上来看已是非常不错了。然而，面对社保基金的“成绩单”，我们也会想到这样一些问题：为什么社保基金在绝大多数基金都亏损的情况下可以获得如此好的收益?这有没有可能涉及到一些内幕交易?政府能否也对养老金发行特种国债予以扶持?同时，养老金只能赚不能赔的性质会给政府带来很大的压力，只赚不赔也必然导致一些人为操作的出现，这对其他的中小投资者来说是不公平的。而对养老金发行特种国债也存在着以下的难点：1)特种国债的发行必须和养老金投资要求相协调。2)国债的发行规模要与偿付能力相匹配。3)必须建立完备的养老金投资风险准备金制度。而就现在我国国情而言，要完全做到这几点是十分困难的。

　　(三)养老金个人账户难以“坐实”

　　基本养老保险基金包括现收现支的部分和滚存积累的部分。其中，现收先付的部分是指单位根据职工工资总额的20％缴费，进入统筹基金，用于支付当期的养老金。而滚存积累的部分则相当于个人养老储蓄，根据个人工资的8％进入个人账户。而当前这种统账结合的养老保险模式面临的主要问题是两种账户未区分明确，存在大量挪用个人账户资金来弥补统筹账户缺口的现象，导致个人账户形同虚设，没有足够的介于养老金来用于入市投资。

　　虽说面临着诸多困难，养老金入市却是势存必行，实际上，养老金入市早已是国际惯例，除美国等少数几个国家以外，大部分的欧洲国家养老金早己入市，尽管国情存在差异，我们可以借鉴其经验并参考我国国情得出以下解决方案：

　　(--)完善相应的法律法规，建立起专门的养老金投资管理机制。

　　制定法律法规以确保养老金不被投资于风险过人的项目，使入市的过程更加透明化。目前，有人指出中国现在没有相应的业管理团队来管理中国养老金的入市投资，这次的广东省千亿养老金入市试点也只是社保基金理事会委托经营。而笔者认为正是由于中国资本市场制度不健全，才会导致专业管理团队不能够发挥应有的作用。养老金入市与资本市场的制度完善是一个相互作用的过程，养老金入市能够将更多人的目光吸引到资本市场的运作，从某种程度上来讲，养老金入市可以“倒逼”股市，从而推动中圈股市体制的进一步完善。养老金入市，时刻都要将养老金投资的“稳健性”放在第一位。其次，要对养老金的投资类型做出更加明确的划分，限制养老金投资于股市的数额(可以根据广东省养老金入市的情况对目前小于40％限额进行进一步的调整)。

　　(二)优化养老基金投资管理模式，使其更加的市场化和私有

　　化。养老金投资为了分散和降低风险，会采取多元化的投资方式，包括投资于股市，债券，实业等领域，而这些投资都应该一把市场化和私有化作为目标，从而建立起符合我国养老金现状的投资管理模式，实现其保值增值。要优化养老金投资管理模式，当务之急是明确的划分个人账户和统筹账户，预防拿个人账户的钱去弥补统筹账户缺口这种情况再次出现。为将其明确划分，首先，要做实个人账户基金，采用相对集中的管理模式，将个人账户的经营权与政府的那一部分分离管理；其次，还可提高养老保险统筹账户的统筹层次，最后达到全国的统筹。

　　(三)改善市场结构，大力发展债券市场

　　债券市场相对于股市而言，投资收益更加稳定，风险相对较小，因此，也是养老金的一个很好的投资对象。作为发行和买卖债券的场所，成熟的债券市场构成了一个国家金融市场的基础。就我国的债券市场来看，目前还存在“财政赤字化，赤字债务化，债务消费化”等主要问题，因此，要改善债券市场的现状，首先要做的是壮大机构投资者的力量，尤其是债券投资基金。由于债券投资基金具有专业投资和规模经济的优势，它们的投资风格更加稳健，有利于国债市场的健康平稳发展，也为养老金入市提供了保障。与此同时，还要建立债券做市商制度。这样更有利于发现市场价格，形成市场基准利率。