有效市場假說

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有效市場假說(Efficient Markets Hypothesis,EMH),又稱有效市場理論(Efficient markets theory)

目錄

有效市場假說概述

  有效市場假說(Efficient Markets Hypothesis,簡稱EMH)是由尤金·法瑪Eugene Fama)於1970年深化並提出的。

  “有效市場假說”的研究起源於路易斯·巴舍利耶(Bachelier,1900),他從隨機過程角度研究了布朗運動以及股價變化的隨機性,並且他認識到市場在信息方面的有效性:過去、現在的事件,甚至將來事件的貼現值反映在市場價格中。他提出的“基本原則”是股價遵循公平游戲(fair game)模型。

  在他之後的幾十年內,除了1930—1940年間的Working、Cowles和Jones的研究外,沒有對股價行為的經驗出現。隨著電腦的使用,Kendall(1953)研究英國和美國的商品價格和證券價格,發現股價變化的隨機性。後來,Roberts(1959)展示了一個從隨機數列產生的序列和美國的股價是無法區分的。Osborne(1959)發現股價行為和流體中的粒子的行為差不多,並用物理方法來研究股價行為。Coonter(1964)的論文集收錄了大量對隨機游走模型的檢驗;而在這個論文集中,一些論文在解釋隨機游走時卻通常是在暗示股價服從公平游戲過程。因為早期學者是從實證結論出發而缺乏一個理論框架。

  Samuelson(1965),Mandelbrot(1966)通過數學證明澄清了公平游戲模型和隨機游走的關係,從理論上論述了有效市場和公平游戲模型之間的對應關係,還為有效市場假說作了理論上的鋪墊。

  在總結了前人的理論和實證的基礎上,並藉助Samuelson(1965)的分析方法和Roberts(1967)提出的三種有效形式,Fama(1970)提出了有效市場假說

  “有效市場假說”包含以下幾個要點:

  第一, 在市場上的每個人都是理性的經濟人金融市場上每隻股票所代表的各家公司都處於這些理性人的嚴格監視之下,他們每天都在進行基本分析,以公司未來的獲利性來評價公司的股票價格,把未來價值折算成今天的現值,並謹慎地在風險收益之間進行權衡取捨。

  第二, 股票的價格反映了這些理性人的供求的平衡,想買的人正好等於想賣的人,即,認為股價被高估的人與認為股價被低估的人正好相等,假如有人發現這兩者不等,即存在套利的可能性的話,他們立即會用買進或賣出股票的辦法使股價迅速變動到能夠使二者相等為止。

  第三, 股票的價格也能充分反映該資產的所有可獲得的信息,即"信息有效",當信息變動時,股票的價格就一定會隨之變動。一個利好消息或利空消息剛剛傳出時,股票的價格就開始異動,當它已經路人皆知時,股票的價格也已經漲或跌到適當的價位了。

  "有效市場假說"實際上意味著"天下沒有免費的午餐",世上沒有唾手可得之物。在一個正常的有效率的市場上,每個人都別指望發意外之財,所以我們花時間去看路上是否有錢好揀是不明智的,我們費心去分析股票的價值也是無益的,它白費我們的心思。

  當然,"有效市場假說"只是一種理論假說,實際上,並非每個人總是理性的,也並非在每一時點上都是信息有效的。"這種理論也許並不完全正確",曼昆說,"但是,有效市場假說作為一種對世界的描述,比你認為的要好得多。"

  關於有效的資本市場的二種定義

  內部有效市場(Internally Efficient Markets)又稱交易有效市場(Operationally Efficient Markets),它主要衡量投資者買賣證券時所支付交易費用的多少,如證券商索取的手續費、佣金與證券買賣的價差;

  外部有效市場(Externally Efficient Markets)又稱價格有效市場(Pricing Efficient Markets),它探討證券的價格是否迅速地反應出所有與價格有關的信息,這些“信息”包括有關公司、行業、國內及世界經濟的所有公開可用的信息,也包括個人,群體所能得到的所有的私人的,內部非公開的信息。

  成為有效市場的條件是:

  (1)投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高的報酬;

  (2)證券市場對新的市場信息的反應迅速 而準確,證券價格能完全反應全部信息;

  (3)市場競爭使證券價格從舊的均衡過渡到新的均衡,而與新信息相應的價格變動是相互獨立的或隨機的。

有效市場假說的三種形態

  一、弱式有效市場假說weak Form efficiency

  該假說認為在弱式有效的情況下,市場價格已充分反應出所有過去歷史的證券價格信息,包括股票的成交價成交量賣空金額,融資金融等 ;

  推論一:如果弱式有效市場假說成立,則股票價格的技術分析失去作用,基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤

  二、半強式有效市場假說(Semi—Strong Form Efficiency)

  該假說認為價格已充分反應出所有已公開的有關公司營運前景的信息。這些信息有成交價成交量、盈利資料、盈利預測值,公司管理狀況及其它公開披露的財務信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息,股價應迅速作出反應。

  推論二:如果半強式有效假說成立,則在市場中利用技術分析和基本分析都失去作用,內幕消息可能獲得超額利潤

  三、強式有效市場假說(Strong Form of Efficiency Market)

  強式有效市場假說認為價格已充分地反應了所有關於公司營運的信息,這些信息包括已公開的或內部未公開的信息。

  推論三:在強式有效市場中,沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤,即使基金和有內幕消息者也一樣。

  三種有效假說的檢驗就是建立在三個推論之上

  強式有效假說成立時,半強式有效必須成立;

  半強式有效成立時,弱式有效亦必須成立。

  所以,先檢驗弱式有效是否成立;若成立,再檢驗半強式有效;再成立,最後檢驗強式有效是否成立。順序不可顛倒。

有效資本市場假說檢驗簡介

  一、弱式有效假說的檢驗

  檢驗原理:技術分析是否能用於價格(收益)預測,若有用,則弱式有效不能成立。

  檢驗方法:

  1、序列自相關分析。(若股票收益率存在時間上的自相關,即以前的收益率能影響現在的收益率,則技術分析有用,弱式有效不能成立。)

  2、串檢驗。構造三種“串”,檢驗相關性。

  3、濾嘴法則:給出一個股票買賣的“濾嘴”,即比階段最低點上升時買入,比階段最高點下降時即賣出,觀察是否比買入並持有策略有更高的收益率。

  二、半強式有效假說的檢驗:

  檢驗原理:基本分析是否有用。

  方法:事件檢驗法,即檢驗和公司基本面有關的事件發生時,股價變化有無快速反應。若能快速反應,則投資者不能通過新信息獲得超額利潤,基本分析失靈,半強式有效成立。

  三、強式有效假說的檢驗

  檢驗原理:內幕消息是否有用。

  方法:檢驗基金或有可能獲得內幕消息人士的投資績效評價,若被評估者的投資績效確實優於市場平均,則強式有效不能成立。

有效市場假說的意義

理論意義

  提高證券市場的有效性,根本問題就是要解決證券價格形成過程中在信息披露信息傳輸、信息解讀以及信息反饋各個環節所出現的問題,其中最關鍵的一個問題就是建立上市公司強制性信息披露制度。從這個角度來看地,公開信息披露制度是建立有效資本市場的基礎,也是資本市場有效性得以不斷提高的起點。

實踐意義

  (1)有效市場和技術分析。

  如果市場未達到弱式下的有效,則當前的價格未完全反映歷史價格信息,那麼未來的價格變化將進一步對過去的價格信息作出反應。在這種情況下,人們可以利用技術分析和圖表從過去的價格信息中分析出未來價格的某種變化傾向,從而在交易中獲利。如果市場是弱式有效的,則過去的歷史價格信息已完全反映在當前的價格中,未來的價格變化將與當前及歷史價格無關,這時使用技術分析和圖表分析當前及歷史價格對未來作出預測將是徒勞的。如果不運用進一步的價格序列以外的信息,明天價格最好的預測值將是今天的價格。因此在弱式有效市場中,技術分析將失效。

  (2)有效市場和基本分析。

  如果市場未達到半強式有效,公開信息未被當前價格完全反映,分析公開資料尋找誤定價格將能增加收益。但如果市場半強式有效,那麼僅僅以公開資料為基礎的分析將不能提供任何幫助,因為針對當前已公開的資料信息,目前的價格是合適的,未來的價格變化與當前已知的公開信息毫無關係,其變化純粹依賴於明天新的公開信息。對於那些只依賴於已公開信息的人來說,明天才公開的信息,他今天是一無所知的,所以不用未公開的資料,對於明天的價格,他的最好的預測值也就是今天的價格。所以在這樣的一個市場中,已公佈的基本面信息無助於分析家挑選價格被高估或低估的證券,基於公開資料的基礎分析毫無用處。

  (3)有效市場和證券組合管理

  如果市場是強式有效的,人們獲取內部資料並按照它行動,這時任何新信息(包括公開的和內部的)將迅速在市場中得到反映。所以在這種市場中,任何企圖尋找內部資料信息來打擊市場的做法都是不明智的。這種強式有效市場假設下,任何專業投資者的邊際市場價值為零,因為沒有任何資料來源和加工方式能夠穩定地增加收益。對於證券組合理論來說,其組合構建的條件之一即是假設證券市場是充分有效的,所有市場參與者都能同等地得到充分的投資信息,如各種證券收益和風險的變動及其影響因素,同時不考慮交易費用。但對於證券組合的管理來說,如果市場是強式有效的,組合管理者會選擇消極保守型的態度,只求獲得市場平均的收益率水平,因為區別將來某段時期的有利和無利的投資不可能以現階段已知的這些投資的任何特征為依據,進而進行組合調整。因此在這樣一個市場中,管理者一般模擬某一種主要的市場指數進行投資。而在市場僅達到弱式有效狀態時,組織管理者則是積極進取的,會在選擇資產和買賣時機上下功夫,努力尋找價格偏離價值的資產。

  (4)有效市場的三種形式和證券投資分析有效性之間的關係可以由下表來表示:

  市場有效性與投資分析的關係圖

技術分析基本分析內幕消息組合管理
無效市場 有效 有效 有效 積極進取
弱式有效 無效有效 有效 積極進取
半強式有效無效無效有效積極進取
強式有效無效無效無效消極保守

對有效市場假說的挑戰

EMH面臨的理論挑戰

(1)投資者並非是完全理性的。Fischer、Black(1986)指出投資者購買所依據的是“噪音”而非信息。

(2)投資者不止偶然偏離理性,而是經常以同樣的方式偏離理性。行為金融學中“投資者心態”理論討論的就是大量投資者犯同樣的判斷失誤的錯誤,且他們的錯誤又具有相關性的現象。

(3)套利者不會完全消除非理性投資者的錯誤對價格的影響。大多數情況下證券沒有合適的的替代品。即使能找到完全的替代品,套利者也面臨其他風險,如noise trade risk——未來出讓時價格不可預知

EMH面臨的實證挑戰

一、對弱式有效市場的挑戰

(1)De Bondt、Thaler(1985)發現長期反轉效應

(2)Jegadeesh、Titman(1993)發現“動量效應”。

(3)一月效應

二、對半強式有效市場的挑戰

(1)小規模效應、p/e效應、pb效應。

(2)過度反應異象:IPOs——Ritter(1991)、Loughran & Ritter(1995);SEOs——Loughran & Ritter(1995)、Spiess & Affeck-Graves(1995);New exchanges listings ——Dharan & Ikenberry (1995)。

(3)反應不足異象:Post-announcement Drift——Ball & Brown(1968)、Bernard & Thomas(1990);Spinoffs——Cusatis et al. (1993);Stock splits——Desai & Jain(1997)、 Ikenberry et al.(1996);Share tenders——Vermaelen(1990);Open-market share repurchases——Ikenberry et al. (1995);Dividend omissions and initiations——Michaely et al.(1995)。

(4)無法區分反應過度還是反應不足的異象:Mergers(acquring firm)——Asquith(1983)、 Agrawal et al. (1992);Proxy contests——Ikenberry & Lakonishok (1993)。

三、對“消息真空則股價無反應”的挑戰:

(1)Cutler et al(1991)戰後美國股市當日波動最大的50家公司的股價變化,許多並沒有明顯消息變化。

(2)Roll(1994、1998)兩項研究表明:引起股價波動的是意外衝擊而非消息

關於分形市場理論(FMH)

  分形最早由Benoit Mandelbrot提出、用以描述那種不規則的、破碎的、瑣屑的幾何特征,李雅普諾大指數和分形維的檢驗都說明瞭資本市場呈現出混沌行為。隨著非線性動力學的發展,基於混沌和分析理論的新視角為我們提供了理解資本市場行為的新途徑,而分形市場假說的提出是在這方面所取得的重大進展之一。

  埃德加·E·彼得斯Edgar E. Peters)(1991,1994)首次提出了分形市場假說FMH),它強調證券市場信息接受程度和投資時間尺度對投資者行為的影響,並認為所有穩定的市場都存在分形結構。

分形市場理論與有效市場理論的比較
特征有效市場理論分形市場理論
市場特性線性孤立系統非線性、開放、耗散系統
均衡狀態均衡允許非均衡
系統複雜性簡單系統具有分形、混沌等特性的複雜系統
反饋機制無反饋正反饋
對信息的反應線性因果關係非線性因果關係
收益序列白雜訊 不相關分數雜訊 長記憶(對於初始值敏感)
價格序列布朗運動(H=0.5)分數布朗運動(H∈[0.5,1))
可預測性不可預測提供了一個預測的新方法
波動有序性無序有序
二者之間關係有效市場是分形市場的一個特例
分形市場拓展了有效市場的含義
分形市場理論更廣泛的、準確的刻畫市場

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評論(共37條)

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Davidli (討論 | 貢獻) 在 2009年10月12日 14:16 發表

good

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132.234.251.* 在 2009年11月7日 14:11 發表

very good~

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210.13.109.* 在 2009年11月14日 19:56 發表

perfect

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76.118.20.* 在 2009年11月22日 13:33 發表

Pretty nice explaination~~~

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113.76.114.* 在 2009年12月2日 21:09 發表

學到東西啦~~比書上好

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114.237.196.* 在 2009年12月13日 15:03 發表

thanks

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60.241.34.* 在 2009年12月20日 09:15 發表

very good

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221.178.183.* 在 2010年2月7日 10:19 發表

該假說認為價格已充分“所”應出所有已公開的有關公司營運前景的信息。 上面這句話中有輸入錯誤,望修正

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Hnoju (討論 | 貢獻) 在 2010年2月8日 14:42 發表

221.178.183.* 在 2010年2月7日 10:19 發表

該假說認為價格已充分“所”應出所有已公開的有關公司營運前景的信息。 上面這句話中有輸入錯誤,望修正

謝謝指正,已進行更正,應該為已充分反應出

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111.0.229.* 在 2010年3月14日 21:06 發表

Very good. Thank you so much.

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222.70.108.* 在 2010年3月25日 21:07 發表

有效市場假說是一種完全錯誤的理論

按照法瑪(Eugene Fama,1970)的看法,“價格總是完全反應(full reflect)了所有可的得信息(all available information)的市場被稱為是有效的。” 有效市場假說(EMH)是數量化資本市場理論的核心, 同時也是現代金融經濟學的理論基石之一。EMH也是當前金融界爭論最為激烈的問題之一

下麵將通過實際角度和邏輯分析證明,有效市場假說是一種完全錯誤的理論,沒有任何一點正確的地方。 一、有效市場假說不符合實際 1、關於弱式有效市場論述錯在哪裡? 價格和成交量已經固定,但是其中的規律不是每個人都能發現的,就像月亮圓缺變化,但是不是每個人都能發現為什麼會產生這種現象。技術分析的盈利模型是從價格和成交量信息中歸納出來的,人們發現有效模型所需要的時間各不相同,有的人很快就發現有效的盈利模型,有的人很慢,有的人無法發現,當一個盈利模型被大多數人所發現,成為大家都用的模型時,該模型就會失效,因為缺少對手盤,大家按同樣的方式操作,股價會按照這種模型發展到極致,然後過度,導致失敗。人們必須重新發現新的模型才能有效地獲利。一個有效的技術分析獲利模型必定是少數人掌握的模型。 如果考慮到價格信息背後的歷史基本面信息,更是不可能完全反映,否則人們為什麼還要研究歷史?沒有人會認為人們已經對歷史有著完全正確全面的認識。例如,1929年的大蕭條,1997東南亞金融危機等對證券投資者有很強的參考意義,但是有多少人理解了這些信息?又有誰敢說自己的理解是完全正確的?直到現在還有那麼多的專家在從各種角度討論,永遠不會有完全反映的時候!

2、關於“半強形式有效市場的論述錯在哪裡? 關於價格信息,在上文關於弱式有效市場的論述中已經談過,不再重覆。關於公開信息,有幾點請註意: 1)公開信息可能有錯誤 財務報表可能造假,一個經營管理者在撰寫年度報告時,看到的是他眼中的事實,而不是真正的現實,每一份報告都是在撰寫者大腦過濾下產生的,即使這個人道德上是誠信的,仍然可能忽略了很多事實,歪曲了很多事實。同樣原因,新聞媒體也可能有錯。投資者需要用自己的已有信息對這些信息重新整理,誰又會僅僅根據一組信息就作出決策?發現公開信息和財務報表的錯誤,先於市場做出正確決策,獲得超額收益,對信息的錶面反映是錯誤的,對信息的實際反映是正確的,這算有效還是無效? 2)公開信息傳播需要媒體和時間 重要信息產生現場的人不一定會認為這是重要信息予以重視和傳播。 3)公開信息你不知道 雖然公開,你沒有接觸過,簡單的想一想全世界的圖書、文獻總量,不提其他媒體方式記錄的信息,你就知道即使公開你也不可能全部接觸。你沒有這個能力全部接觸。 4)公開的信息物理上占有並不等於正確理解,物理上的獲得的信息不一定會作為決策依據。 理解需要智力、時間精力,有很多東西你可能無法理解或者可能理解錯誤。 一組複雜信息帶來的衝擊,不可能是瞬間的,會被人反覆解讀,反覆反映,歷史的信息由於理解的變化,將不斷反映到證券價格中。

3、“強式有效市場假設論述錯在哪裡? 和公開信息一樣,內幕信息也有同樣一些問題。 1)內幕信息可能有假, 公開信息可能有錯誤,財務報表可能有假,內幕信息同樣也可能只是一個騙局。 2)內幕信息可能是一種錯誤判斷,一種誤解,內幕信息傳播者沒有正確認識實際情況。 3)內幕信息傳播需要時間 4)內幕信息太多,無法全部接受 5)對內幕信息理解發生錯誤 在強式有效市場假設中,隱含著假設所有的公開信息和內幕信息都是正確無誤地反應著客觀實際,人們對這些信息作出的反應也都是正確的,及時的。這些假設不僅是不可能的,而且是自相矛盾的。誰僅僅根據內幕信息作出反映,誰依然可能一次輸光,只有綜合考慮,用專業知識和常識進行糾正,才可能成為贏家。


二、有效市場假說的核心錯誤

根據有效市場假說的表述,所有可得信息包括: 1). 以往的交易信息,即價格、成交量信息 2). 年報、新聞等公開信息 3). 內幕信息 但是,這隻是可得信息的最終表現,不需要太高的智商,就知道信息有層次性,每組信息背後有一層層的信息支撐它,形成信息樹信息網,驅動證券價格的不僅僅是這些最終信息,信息的最終表現和信息源頭之間有著千絲萬縷的聯繫,無限延伸到現實世界的各個領域和層面。 影響證券市場價格的不僅有有效市場假說中提到的各類信息(以往的交易信息,年報、新聞等公開信息,內幕信息),人類的政治體制、文化習俗、價值觀、歷史恩怨、智力狀況、知識結構、健康狀況、情緒狀況、非理性行為等都會影響證券市場。有些信息只被少數人感知,有些信息不被人重視,不被人相信。我們甚至可以把有些情況當做未知因素。影響證券市場價格的還有未知的各種因素,氣候、地磁、太陽、環境污染、宇宙環境因素等都會間接地影響證券市場。實際上未知因素和已知信息之間並沒有明確的界限。 每個人的智慧之光,就像螢火蟲只是照亮了一點點世界,在蒼茫的宇宙中,人類的智慧就像在山洞中探險的人手中的一道手電筒筒的光亮,照亮的是極其有限的區域。價格反映的是參與者對歷史、現實的認知和感受和對未來的預見,如果只考慮人類已經獲得的信息,人類從來沒有也永遠不會達到完全的感知和正確的預見。 一組信息,由於解讀能力問題,可能被錯誤解讀,市場價格出現偏差,後來市場認識得到糾正,市場價格恢復正常。如果把解讀能力不足作為信息納入考慮,則是市場是有效的,因為市場價格的偏差有效地顯示瞭解讀能力的不足,如果把解讀能力剔除在外,則市場是無效的,沒有把信息及時地正確地反映出來。 如果包含所有已知和未知的因素,把人的認識能力的局限性考慮在內,則市場總是有效的,而且永遠有效。這就是技術分析的前提之一,市場是超強式有效市場,市場價格涵蓋一切。請註意,超強有效市場完全反映了一切已知信息和未知因素,但是市場並不完全理解這一切。完全理解和完全反映不是一回事。市場是超強有效的,你只要能力更強,考慮更全面更深刻更符合現實,對未來有更準確的預見,你就能獲得超額收益。 有效市場假說,用了一個障眼法,用缺乏科學性的極為淺薄的3種信息分類法,把人們的思維局限在狹窄的範圍內,把信息的錶面和信息背後錯綜複雜的現實世界割裂開來,進行膚淺的形式主義的論述,得出似是而非的結論。市場沒有反映他認為應該反映的信息,他就認為是低效有效的,但是他沒有看到沒有反映的原因也是市場信息。與其說是弱式有效,半強有效,不如說信息速度慢,教育水平低下,社會不公開不公平,有效市場理論和稀泥,用效率一詞涵蓋各種具體情況,決非明智之舉。

Fama1991年仍然堅持“證券價格完全反映了所有可得信息”是有效市場假說的簡單表述,但他援引Grossman和Stiglitz(1980)的觀點:有效市場假說此極端表述成立的前提是信息和交易成本為零。Fama同時指出,有效市場假說一個比較弱但是在經濟學上更合理的說法是Jensen1978認為的“價格反映信息的程度正好使得獲取信息的收益不超過邊際成本”

什麼是信息成本為零?不付錢得到的信息成本為零,但是物理占有得到的信息並不參與決策,如果考慮決策需要付出的時間和精力,信息成本為零的假設沒有任何合理性。 關於“價格反映信息的程度正好使得獲取信息的收益不超過邊際成本”一說,只考慮了人的決策收益和成本,但是忽略了兩個重要事實, 第一:由於決策者的決策能力局限,即使決策者獲得了更多的信息,他也無法做出更好的決策,無論他是否意識到自己的能力局限,這種局限都會影響決策影響價格。 第二:未知因素同樣影響市場價格。前面已經論述,未被髮現的因素一樣會影響市場價格,這種因素在未被髮現認識之前還不能稱之為信息,沒有納入決策者決策模型,但是一樣會通過間接的方式影響市場價格。為了更清楚的說明,這裡再重覆說明一下。舉個例子:有許多書籍中都曾記載到,在羅馬社會流行使用鉛器,而鉛屬於有毒重金屬,一旦人體存積了大量的鉛元素,神經組織將會受到嚴重破壞,甚至會導致死亡。有許多中西方歷史學者都認為,正是鉛器損害了羅馬人的健康,降低了羅馬人的民族素質,並最終導致了西羅馬帝國的滅亡。“鉛器有毒”未被羅馬社會所認識,但是一樣影響著市場價格甚至社會發展。不難想象,證券價格也間接反映了未被髮現的因素,而不僅僅反映了人們認識到的因素,這些未被髮現的因素可能在不久的將來被髮現而納入思考模型,可能需要更長時間,可能在市場解體後才被髮現,可能在人類存在期內都不會被髮現。 或許,上面的論述仍然不能讓人心服,有人會說,就像物理學中假設無限光滑的沒有摩擦的平面現實世界中不存在,但是理論上仍然有價值,雖然有效市場假說的一些假設條件在現實世界中不可能成立,但在理論上仍然有價值。 那麼我們在從總體上看看那些有效市場假說的假設條件: 假設條件一:是信息成本為零, 假設條件二:完備市場假設, 假設條件三:完全理性假設。是投資者都是追求個人效用最大化的理性“經濟人”,具有同樣的智力水平和同樣的分析能力,對信息的解釋也是相同的,股票價格波動完全是投資者基於完全信息集的理性預期的結果。

什麼是信息成本為零?不付錢得到的信息成本為零,但是物理占有得到的信息並不參與決策。如果考慮決策需要付出的時間和精力,假設信息成本為零,就是在假設學習是不要時間和精力的,決策是不需要付出時間和精力的,每個人不分年齡、性別、職業、智力狀況等等差別都有相同的獲取和理解信息的能力(小孩一生下來就什麼都懂了),先不管這種假設有多麼荒謬,假設真的出現這種情況,所有人具有同樣的智力水平和同樣的分析能力,對信息的解釋也是相同的,所有人基於完全信息集做出同樣的理性決策, 那麼———— 誰和誰交易?既然是所有人對信息的解釋是相同的,他們的行為就是一致的,都要買或者賣,誰來充當對手盤?那麼還會有交易嗎?還會需要市場嗎?還會有證券價格嗎? ————基於有效市場的假設,市場將無法存在! 總之,有效市場假說,是一貌似精巧巨集偉的大廈,實際是海市蜃樓般虛幻的理論,無論從現實角度還是從邏輯角度都是錯誤的。可笑的是,直到現在還有那麼多的專家教授把“有效市場假說”奉為圭臬,那麼多的書籍文章中仍然在使用“有效市場假說”的概念思想,甚至認為法瑪(Fama)會得諾貝爾經濟學獎。我相信,“有效市場假說”一定會被徹底拋棄,建築在“有效市場假說”上的很多其他理論也會失去存在的基礎。

核心觀點: 1、 價格完全反映一切已知和未知因素,而不僅僅是可得信息,市場超強有效。 2、 完全反映和完全理解不是一回事,市場反映一切,但是參與者並不一定理解。 3、 信息成本為零是一種荒唐的假設。信息的物理上獲得(如拿到一份報紙)並不一定會被理解和參與決策。理解和決策需要學習和思考, 需要時間和精力。 4、 按照有效市場的假設條件,市場將無法存在。

(大地華盛 bloommland@sina.com )

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218.65.113.* 在 2010年5月6日 15:04 發表

很好啊,誰說不可以!

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112.112.99.* 在 2010年6月3日 09:44 發表

學習了!高興了!

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Newyaya (討論 | 貢獻) 在 2010年11月12日 06:40 發表

perfect!

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116.253.220.* 在 2010年11月14日 12:41 發表

有效市場假說儘管存在缺陷,卻不失為一個很好的判斷資本市場發展程度的理論工具。

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109.175.162.* 在 2010年12月26日 05:59 發表

非常好! 但是有一個問題 現在有這三個市場假設 那麼,它是說,事實上就有這三種市場,還是說,每個市場達到的效率水平是不一樣的?

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219.234.81.* 在 2011年1月18日 12:32 發表

很利於建立關於有效市場假說的整體框架

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194.83.11.* 在 2011年3月6日 06:01 發表

說有效市場假說是一種完全錯誤的理論的人,根本就不理解這套理論所代表的真正意義。

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194.83.11.* 在 2011年3月6日 06:02 發表

我有個問題一直不明白,請大師解答~ 為什麼EMH存在的前提下,price is unpredictable?

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77.86.102.* 在 2011年3月16日 05:51 發表

EMH存在的前提下,所有歷史信息都已在價格中得到體現。只有未來的信息才會對股價產生影響。而未來的信息是無法知曉的,進而未來價格也無法預測。

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219.234.81.* 在 2011年3月27日 12:44 發表

zan~

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213.21.99.* 在 2011年4月29日 21:30 發表

都不用寫reference的嗎,都太強大了

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86.30.224.* 在 2011年11月27日 23:48 發表

我只記得巴菲特曾經說:如果市場是完全有效的,我就是一個拿著破碗在街邊要飯的老頭子!可惜巴菲特用他自己的富有證明瞭市場完全有效只存在於理論,不存在於現實。

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203.156.211.* 在 2011年12月1日 17:17 發表

如果市場完全有效,那樣不就是帕斯托雷最優了麽?

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203.112.82.* 在 2011年12月7日 11:57 發表

理性投資人,充分信息反應確實很容易被大家所否定. 但是個人認為這個假說包含一個強大的理論: 布朗運動模型 非理性,偏差是隨機的,可能高了,也可能低了,可能左了,也可能右了, 組合起來大概能中和. 大量投擲硬幣,我們說正面的次數和反面的次數差不多. 但是如果說在任何點上你擲出的正面會等於反面就不合適了.

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175.159.16.* 在 2012年3月31日 18:09 發表

194.83.11.* 在 2011年3月6日 06:01 發表

說有效市場假說是一種完全錯誤的理論的人,根本就不理解這套理論所代表的真正意義。

說得對

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175.159.16.* 在 2012年3月31日 18:10 發表

86.30.224.* 在 2011年11月27日 23:48 發表

我只記得巴菲特曾經說:如果市場是完全有效的,我就是一個拿著破碗在街邊要飯的老頭子!可惜巴菲特用他自己的富有證明瞭市場完全有效只存在於理論,不存在於現實。

或者, 這只不過是Warren Buffett發出的"嗓音" lol

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180.153.136.* 在 2012年5月24日 15:27 發表

有效市場假說,就像地上是否有錢撿這個問題。地上確實會有錢撿,但是很快就被撿走了,從有錢到沒有錢是一個動態的過程,我們不能因為偶然能夠撿到錢,就認為每天可以等著撿錢。

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180.157.24.* 在 2012年10月4日 18:10 發表

222.70.108.* 在 2010年3月25日 21:07 發表

有效市場假說是一種完全錯誤的理論

按照法瑪(Eugene Fama,1970)的看法,“價格總是完全反應(full reflect)了所有可的得信息(all available information)的市場被稱為是有效的。” 有效市場假說(EMH)是數量化資本市場理論的核心, 同時也是現代金融經濟學的理論基石之一。EMH也是當前金融界爭論最為激烈的問題之一

下麵將通過實際角度和邏輯分析證明,有效市場假說是一種完全錯誤的理論,沒有任何一點正確的地方。 一、有效市場假說不符合實際 1、關於弱式有效市場論述錯在哪裡? 價格和成交量已經固定,但是其中的規律不是每個人都能發現的,就像月亮圓缺變化,但是不是每個人都能發現為什麼會產生這種現象。技術分析的盈利模型是從價格和成交量信息中歸納出來的,人們發現有效模型所需要的時間各不相同,有的人很快就發現有效的盈利模型,有的人很慢,有的人無法發現,當一個盈利模型被大多數人所發現,成為大家都用的模型時,該模型就會失效,因為缺少對手盤,大家按同樣的方式操作,股價會按照這種模型發展到極致,然後過度,導致失敗。人們必須重新發現新的模型才能有效地獲利。一個有效的技術分析獲利模型必定是少數人掌握的模型。 如果考慮到價格信息背後的歷史基本面信息,更是不可能完全反映,否則人們為什麼還要研究歷史?沒有人會認為人們已經對歷史有著完全正確全面的認識。例如,1929年的大蕭條,1997東南亞金融危機等對證券投資者有很強的參考意義,但是有多少人理解了這些信息?又有誰敢說自己的理解是完全正確的?直到現在還有那麼多的專家在從各種角度討論,永遠不會有完全反映的時候!

2、關於“半強形式有效市場的論述錯在哪裡? 關於價格信息,在上文關於弱式有效市場的論述中已經談過,不再重覆。關於公開信息,有幾點請註意: 1)公開信息可能有錯誤 財務報表可能造假,一個經營管理者在撰寫年度報告時,看到的是他眼中的事實,而不是真正的現實,每一份報告都是在撰寫者大腦過濾下產生的,即使這個人道德上是誠信的,仍然可能忽略了很多事實,歪曲了很多事實。同樣原因,新聞媒體也可能有錯。投資者需要用自己的已有信息對這些信息重新整理,誰又會僅僅根據一組信息就作出決策?發現公開信息和財務報表的錯誤,先於市場做出正確決策,獲得超額收益,對信息的錶面反映是錯誤的,對信息的實際反映是正確的,這算有效還是無效? 2)公開信息傳播需要媒體和時間 重要信息產生現場的人不一定會認為這是重要信息予以重視和傳播。 3)公開信息你不知道 雖然公開,你沒有接觸過,簡單的想一想全世界的圖書、文獻總量,不提其他媒體方式記錄的信息,你就知道即使公開你也不可能全部接觸。你沒有這個能力全部接觸。 4)公開的信息物理上占有並不等於正確理解,物理上的獲得的信息不一定會作為決策依據。 理解需要智力、時間精力,有很多東西你可能無法理解或者可能理解錯誤。 一組複雜信息帶來的衝擊,不可能是瞬間的,會被人反覆解讀,反覆反映,歷史的信息由於理解的變化,將不斷反映到證券價格中。

3、“強式有效市場假設論述錯在哪裡? 和公開信息一樣,內幕信息也有同樣一些問題。 1)內幕信息可能有假, 公開信息可能有錯誤,財務報表可能有假,內幕信息同樣也可能只是一個騙局。 2)內幕信息可能是一種錯誤判斷,一種誤解,內幕信息傳播者沒有正確認識實際情況。 3)內幕信息傳播需要時間 4)內幕信息太多,無法全部接受 5)對內幕信息理解發生錯誤 在強式有效市場假設中,隱含著假設所有的公開信息和內幕信息都是正確無誤地反應著客觀實際,人們對這些信息作出的反應也都是正確的,及時的。這些假設不僅是不可能的,而且是自相矛盾的。誰僅僅根據內幕信息作出反映,誰依然可能一次輸光,只有綜合考慮,用專業知識和常識進行糾正,才可能成為贏家。


二、有效市場假說的核心錯誤

根據有效市場假說的表述,所有可得信息包括: 1). 以往的交易信息,即價格、成交量信息 2). 年報、新聞等公開信息 3). 內幕信息 但是,這隻是可得信息的最終表現,不需要太高的智商,就知道信息有層次性,每組信息背後有一層層的信息支撐它,形成信息樹信息網,驅動證券價格的不僅僅是這些最終信息,信息的最終表現和信息源頭之間有著千絲萬縷的聯繫,無限延伸到現實世界的各個領域和層面。 影響證券市場價格的不僅有有效市場假說中提到的各類信息(以往的交易信息,年報、新聞等公開信息,內幕信息),人類的政治體制、文化習俗、價值觀、歷史恩怨、智力狀況、知識結構、健康狀況、情緒狀況、非理性行為等都會影響證券市場。有些信息只被少數人感知,有些信息不被人重視,不被人相信。我們甚至可以把有些情況當做未知因素。影響證券市場價格的還有未知的各種因素,氣候、地磁、太陽、環境污染、宇宙環境因素等都會間接地影響證券市場。實際上未知因素和已知信息之間並沒有明確的界限。 每個人的智慧之光,就像螢火蟲只是照亮了一點點世界,在蒼茫的宇宙中,人類的智慧就像在山洞中探險的人手中的一道手電筒筒的光亮,照亮的是極其有限的區域。價格反映的是參與者對歷史、現實的認知和感受和對未來的預見,如果只考慮人類已經獲得的信息,人類從來沒有也永遠不會達到完全的感知和正確的預見。 一組信息,由於解讀能力問題,可能被錯誤解讀,市場價格出現偏差,後來市場認識得到糾正,市場價格恢復正常。如果把解讀能力不足作為信息納入考慮,則是市場是有效的,因為市場價格的偏差有效地顯示瞭解讀能力的不足,如果把解讀能力剔除在外,則市場是無效的,沒有把信息及時地正確地反映出來。 如果包含所有已知和未知的因素,把人的認識能力的局限性考慮在內,則市場總是有效的,而且永遠有效。這就是技術分析的前提之一,市場是超強式有效市場,市場價格涵蓋一切。請註意,超強有效市場完全反映了一切已知信息和未知因素,但是市場並不完全理解這一切。完全理解和完全反映不是一回事。市場是超強有效的,你只要能力更強,考慮更全面更深刻更符合現實,對未來有更準確的預見,你就能獲得超額收益。 有效市場假說,用了一個障眼法,用缺乏科學性的極為淺薄的3種信息分類法,把人們的思維局限在狹窄的範圍內,把信息的錶面和信息背後錯綜複雜的現實世界割裂開來,進行膚淺的形式主義的論述,得出似是而非的結論。市場沒有反映他認為應該反映的信息,他就認為是低效有效的,但是他沒有看到沒有反映的原因也是市場信息。與其說是弱式有效,半強有效,不如說信息速度慢,教育水平低下,社會不公開不公平,有效市場理論和稀泥,用效率一詞涵蓋各種具體情況,決非明智之舉。

Fama1991年仍然堅持“證券價格完全反映了所有可得信息”是有效市場假說的簡單表述,但他援引Grossman和Stiglitz(1980)的觀點:有效市場假說此極端表述成立的前提是信息和交易成本為零。Fama同時指出,有效市場假說一個比較弱但是在經濟學上更合理的說法是Jensen1978認為的“價格反映信息的程度正好使得獲取信息的收益不超過邊際成本”

什麼是信息成本為零?不付錢得到的信息成本為零,但是物理占有得到的信息並不參與決策,如果考慮決策需要付出的時間和精力,信息成本為零的假設沒有任何合理性。 關於“價格反映信息的程度正好使得獲取信息的收益不超過邊際成本”一說,只考慮了人的決策收益和成本,但是忽略了兩個重要事實, 第一:由於決策者的決策能力局限,即使決策者獲得了更多的信息,他也無法做出更好的決策,無論他是否意識到自己的能力局限,這種局限都會影響決策影響價格。 第二:未知因素同樣影響市場價格。前面已經論述,未被髮現的因素一樣會影響市場價格,這種因素在未被髮現認識之前還不能稱之為信息,沒有納入決策者決策模型,但是一樣會通過間接的方式影響市場價格。為了更清楚的說明,這裡再重覆說明一下。舉個例子:有許多書籍中都曾記載到,在羅馬社會流行使用鉛器,而鉛屬於有毒重金屬,一旦人體存積了大量的鉛元素,神經組織將會受到嚴重破壞,甚至會導致死亡。有許多中西方歷史學者都認為,正是鉛器損害了羅馬人的健康,降低了羅馬人的民族素質,並最終導致了西羅馬帝國的滅亡。“鉛器有毒”未被羅馬社會所認識,但是一樣影響著市場價格甚至社會發展。不難想象,證券價格也間接反映了未被髮現的因素,而不僅僅反映了人們認識到的因素,這些未被髮現的因素可能在不久的將來被髮現而納入思考模型,可能需要更長時間,可能在市場解體後才被髮現,可能在人類存在期內都不會被髮現。 或許,上面的論述仍然不能讓人心服,有人會說,就像物理學中假設無限光滑的沒有摩擦的平面現實世界中不存在,但是理論上仍然有價值,雖然有效市場假說的一些假設條件在現實世界中不可能成立,但在理論上仍然有價值。 那麼我們在從總體上看看那些有效市場假說的假設條件: 假設條件一:是信息成本為零, 假設條件二:完備市場假設, 假設條件三:完全理性假設。是投資者都是追求個人效用最大化的理性“經濟人”,具有同樣的智力水平和同樣的分析能力,對信息的解釋也是相同的,股票價格波動完全是投資者基於完全信息集的理性預期的結果。

什麼是信息成本為零?不付錢得到的信息成本為零,但是物理占有得到的信息並不參與決策。如果考慮決策需要付出的時間和精力,假設信息成本為零,就是在假設學習是不要時間和精力的,決策是不需要付出時間和精力的,每個人不分年齡、性別、職業、智力狀況等等差別都有相同的獲取和理解信息的能力(小孩一生下來就什麼都懂了),先不管這種假設有多麼荒謬,假設真的出現這種情況,所有人具有同樣的智力水平和同樣的分析能力,對信息的解釋也是相同的,所有人基於完全信息集做出同樣的理性決策, 那麼———— 誰和誰交易?既然是所有人對信息的解釋是相同的,他們的行為就是一致的,都要買或者賣,誰來充當對手盤?那麼還會有交易嗎?還會需要市場嗎?還會有證券價格嗎? ————基於有效市場的假設,市場將無法存在! 總之,有效市場假說,是一貌似精巧巨集偉的大廈,實際是海市蜃樓般虛幻的理論,無論從現實角度還是從邏輯角度都是錯誤的。可笑的是,直到現在還有那麼多的專家教授把“有效市場假說”奉為圭臬,那麼多的書籍文章中仍然在使用“有效市場假說”的概念思想,甚至認為法瑪(Fama)會得諾貝爾經濟學獎。我相信,“有效市場假說”一定會被徹底拋棄,建築在“有效市場假說”上的很多其他理論也會失去存在的基礎。

核心觀點: 1、 價格完全反映一切已知和未知因素,而不僅僅是可得信息,市場超強有效。 2、 完全反映和完全理解不是一回事,市場反映一切,但是參與者並不一定理解。 3、 信息成本為零是一種荒唐的假設。信息的物理上獲得(如拿到一份報紙)並不一定會被理解和參與決策。理解和決策需要學習和思考, 需要時間和精力。 4、 按照有效市場的假設條件,市場將無法存在。

(大地華盛 bloommland@sina.com )

技術分析的核心思想不是對消息,信息的圖線反應。而是相信世間萬物都呈周期性變化,好比一年四季,好比生老病死。將來的信息是不可能包含現在的資產價格中去的。

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123.7.79.* 在 2013年6月13日 18:06 發表

203.156.211.* 在 2011年12月1日 17:17 發表

如果市場完全有效,那樣不就是帕斯托雷最優了麽?

帕累托

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120.126.194.* 在 2013年12月6日 09:38 發表

Coonter(1964)X Cootner才是對的

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27.208.126.* 在 2015年12月4日 20:38 發表

203.156.211.* 在 2011年12月1日 17:17 發表

如果市場完全有效,那樣不就是帕斯托雷最優了麽?

帕累托最優

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194.191.243.* 在 2017年1月13日 06:28 發表

樓上一堆面紅耳赤爭著反駁得真是可笑。模型之所以稱作模型就是因為它不可能完全反映現實,而只是從某一方面理解現實的工具,連這點都不懂還想理解學術概念?

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110.170.48.* 在 2017年3月9日 00:39 發表

194.191.243.* 在 2017年1月13日 06:28 發表

樓上一堆面紅耳赤爭著反駁得真是可笑。模型之所以稱作模型就是因為它不可能完全反映現實,而只是從某一方面理解現實的工具,連這點都不懂還想理解學術概念?

您說的很對!

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103.243.2.* 在 2017年5月11日 16:55 發表

?????????????????

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明明远 (討論 | 貢獻) 在 2017年9月9日 22:08 發表

如果市場存在任何投機機會,這裡面的利差都會因為信息的流動被迅速抹平。當信息交換速度無限大的時候就可以稱之為有效。不存在任何套利的機會。

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123.245.56.* 在 2017年9月19日 15:29 發表

222.70.108.* 在 2010年3月25日 21:07 發表

有效市場假說是一種完全錯誤的理論

按照法瑪(Eugene Fama,1970)的看法,“價格總是完全反應(full reflect)了所有可的得信息(all available information)的市場被稱為是有效的。” 有效市場假說(EMH)是數量化資本市場理論的核心, 同時也是現代金融經濟學的理論基石之一。EMH也是當前金融界爭論最為激烈的問題之一

下麵將通過實際角度和邏輯分析證明,有效市場假說是一種完全錯誤的理論,沒有任何一點正確的地方。 一、有效市場假說不符合實際 1、關於弱式有效市場論述錯在哪裡? 價格和成交量已經固定,但是其中的規律不是每個人都能發現的,就像月亮圓缺變化,但是不是每個人都能發現為什麼會產生這種現象。技術分析的盈利模型是從價格和成交量信息中歸納出來的,人們發現有效模型所需要的時間各不相同,有的人很快就發現有效的盈利模型,有的人很慢,有的人無法發現,當一個盈利模型被大多數人所發現,成為大家都用的模型時,該模型就會失效,因為缺少對手盤,大家按同樣的方式操作,股價會按照這種模型發展到極致,然後過度,導致失敗。人們必須重新發現新的模型才能有效地獲利。一個有效的技術分析獲利模型必定是少數人掌握的模型。 如果考慮到價格信息背後的歷史基本面信息,更是不可能完全反映,否則人們為什麼還要研究歷史?沒有人會認為人們已經對歷史有著完全正確全面的認識。例如,1929年的大蕭條,1997東南亞金融危機等對證券投資者有很強的參考意義,但是有多少人理解了這些信息?又有誰敢說自己的理解是完全正確的?直到現在還有那麼多的專家在從各種角度討論,永遠不會有完全反映的時候!

2、關於“半強形式有效市場的論述錯在哪裡? 關於價格信息,在上文關於弱式有效市場的論述中已經談過,不再重覆。關於公開信息,有幾點請註意: 1)公開信息可能有錯誤 財務報表可能造假,一個經營管理者在撰寫年度報告時,看到的是他眼中的事實,而不是真正的現實,每一份報告都是在撰寫者大腦過濾下產生的,即使這個人道德上是誠信的,仍然可能忽略了很多事實,歪曲了很多事實。同樣原因,新聞媒體也可能有錯。投資者需要用自己的已有信息對這些信息重新整理,誰又會僅僅根據一組信息就作出決策?發現公開信息和財務報表的錯誤,先於市場做出正確決策,獲得超額收益,對信息的錶面反映是錯誤的,對信息的實際反映是正確的,這算有效還是無效? 2)公開信息傳播需要媒體和時間 重要信息產生現場的人不一定會認為這是重要信息予以重視和傳播。 3)公開信息你不知道 雖然公開,你沒有接觸過,簡單的想一想全世界的圖書、文獻總量,不提其他媒體方式記錄的信息,你就知道即使公開你也不可能全部接觸。你沒有這個能力全部接觸。 4)公開的信息物理上占有並不等於正確理解,物理上的獲得的信息不一定會作為決策依據。 理解需要智力、時間精力,有很多東西你可能無法理解或者可能理解錯誤。 一組複雜信息帶來的衝擊,不可能是瞬間的,會被人反覆解讀,反覆反映,歷史的信息由於理解的變化,將不斷反映到證券價格中。

3、“強式有效市場假設論述錯在哪裡? 和公開信息一樣,內幕信息也有同樣一些問題。 1)內幕信息可能有假, 公開信息可能有錯誤,財務報表可能有假,內幕信息同樣也可能只是一個騙局。 2)內幕信息可能是一種錯誤判斷,一種誤解,內幕信息傳播者沒有正確認識實際情況。 3)內幕信息傳播需要時間 4)內幕信息太多,無法全部接受 5)對內幕信息理解發生錯誤 在強式有效市場假設中,隱含著假設所有的公開信息和內幕信息都是正確無誤地反應著客觀實際,人們對這些信息作出的反應也都是正確的,及時的。這些假設不僅是不可能的,而且是自相矛盾的。誰僅僅根據內幕信息作出反映,誰依然可能一次輸光,只有綜合考慮,用專業知識和常識進行糾正,才可能成為贏家。


二、有效市場假說的核心錯誤

根據有效市場假說的表述,所有可得信息包括: 1). 以往的交易信息,即價格、成交量信息 2). 年報、新聞等公開信息 3). 內幕信息 但是,這隻是可得信息的最終表現,不需要太高的智商,就知道信息有層次性,每組信息背後有一層層的信息支撐它,形成信息樹信息網,驅動證券價格的不僅僅是這些最終信息,信息的最終表現和信息源頭之間有著千絲萬縷的聯繫,無限延伸到現實世界的各個領域和層面。 影響證券市場價格的不僅有有效市場假說中提到的各類信息(以往的交易信息,年報、新聞等公開信息,內幕信息),人類的政治體制、文化習俗、價值觀、歷史恩怨、智力狀況、知識結構、健康狀況、情緒狀況、非理性行為等都會影響證券市場。有些信息只被少數人感知,有些信息不被人重視,不被人相信。我們甚至可以把有些情況當做未知因素。影響證券市場價格的還有未知的各種因素,氣候、地磁、太陽、環境污染、宇宙環境因素等都會間接地影響證券市場。實際上未知因素和已知信息之間並沒有明確的界限。 每個人的智慧之光,就像螢火蟲只是照亮了一點點世界,在蒼茫的宇宙中,人類的智慧就像在山洞中探險的人手中的一道手電筒筒的光亮,照亮的是極其有限的區域。價格反映的是參與者對歷史、現實的認知和感受和對未來的預見,如果只考慮人類已經獲得的信息,人類從來沒有也永遠不會達到完全的感知和正確的預見。 一組信息,由於解讀能力問題,可能被錯誤解讀,市場價格出現偏差,後來市場認識得到糾正,市場價格恢復正常。如果把解讀能力不足作為信息納入考慮,則是市場是有效的,因為市場價格的偏差有效地顯示瞭解讀能力的不足,如果把解讀能力剔除在外,則市場是無效的,沒有把信息及時地正確地反映出來。 如果包含所有已知和未知的因素,把人的認識能力的局限性考慮在內,則市場總是有效的,而且永遠有效。這就是技術分析的前提之一,市場是超強式有效市場,市場價格涵蓋一切。請註意,超強有效市場完全反映了一切已知信息和未知因素,但是市場並不完全理解這一切。完全理解和完全反映不是一回事。市場是超強有效的,你只要能力更強,考慮更全面更深刻更符合現實,對未來有更準確的預見,你就能獲得超額收益。 有效市場假說,用了一個障眼法,用缺乏科學性的極為淺薄的3種信息分類法,把人們的思維局限在狹窄的範圍內,把信息的錶面和信息背後錯綜複雜的現實世界割裂開來,進行膚淺的形式主義的論述,得出似是而非的結論。市場沒有反映他認為應該反映的信息,他就認為是低效有效的,但是他沒有看到沒有反映的原因也是市場信息。與其說是弱式有效,半強有效,不如說信息速度慢,教育水平低下,社會不公開不公平,有效市場理論和稀泥,用效率一詞涵蓋各種具體情況,決非明智之舉。

Fama1991年仍然堅持“證券價格完全反映了所有可得信息”是有效市場假說的簡單表述,但他援引Grossman和Stiglitz(1980)的觀點:有效市場假說此極端表述成立的前提是信息和交易成本為零。Fama同時指出,有效市場假說一個比較弱但是在經濟學上更合理的說法是Jensen1978認為的“價格反映信息的程度正好使得獲取信息的收益不超過邊際成本”

什麼是信息成本為零?不付錢得到的信息成本為零,但是物理占有得到的信息並不參與決策,如果考慮決策需要付出的時間和精力,信息成本為零的假設沒有任何合理性。 關於“價格反映信息的程度正好使得獲取信息的收益不超過邊際成本”一說,只考慮了人的決策收益和成本,但是忽略了兩個重要事實, 第一:由於決策者的決策能力局限,即使決策者獲得了更多的信息,他也無法做出更好的決策,無論他是否意識到自己的能力局限,這種局限都會影響決策影響價格。 第二:未知因素同樣影響市場價格。前面已經論述,未被髮現的因素一樣會影響市場價格,這種因素在未被髮現認識之前還不能稱之為信息,沒有納入決策者決策模型,但是一樣會通過間接的方式影響市場價格。為了更清楚的說明,這裡再重覆說明一下。舉個例子:有許多書籍中都曾記載到,在羅馬社會流行使用鉛器,而鉛屬於有毒重金屬,一旦人體存積了大量的鉛元素,神經組織將會受到嚴重破壞,甚至會導致死亡。有許多中西方歷史學者都認為,正是鉛器損害了羅馬人的健康,降低了羅馬人的民族素質,並最終導致了西羅馬帝國的滅亡。“鉛器有毒”未被羅馬社會所認識,但是一樣影響著市場價格甚至社會發展。不難想象,證券價格也間接反映了未被髮現的因素,而不僅僅反映了人們認識到的因素,這些未被髮現的因素可能在不久的將來被髮現而納入思考模型,可能需要更長時間,可能在市場解體後才被髮現,可能在人類存在期內都不會被髮現。 或許,上面的論述仍然不能讓人心服,有人會說,就像物理學中假設無限光滑的沒有摩擦的平面現實世界中不存在,但是理論上仍然有價值,雖然有效市場假說的一些假設條件在現實世界中不可能成立,但在理論上仍然有價值。 那麼我們在從總體上看看那些有效市場假說的假設條件: 假設條件一:是信息成本為零, 假設條件二:完備市場假設, 假設條件三:完全理性假設。是投資者都是追求個人效用最大化的理性“經濟人”,具有同樣的智力水平和同樣的分析能力,對信息的解釋也是相同的,股票價格波動完全是投資者基於完全信息集的理性預期的結果。

什麼是信息成本為零?不付錢得到的信息成本為零,但是物理占有得到的信息並不參與決策。如果考慮決策需要付出的時間和精力,假設信息成本為零,就是在假設學習是不要時間和精力的,決策是不需要付出時間和精力的,每個人不分年齡、性別、職業、智力狀況等等差別都有相同的獲取和理解信息的能力(小孩一生下來就什麼都懂了),先不管這種假設有多麼荒謬,假設真的出現這種情況,所有人具有同樣的智力水平和同樣的分析能力,對信息的解釋也是相同的,所有人基於完全信息集做出同樣的理性決策, 那麼———— 誰和誰交易?既然是所有人對信息的解釋是相同的,他們的行為就是一致的,都要買或者賣,誰來充當對手盤?那麼還會有交易嗎?還會需要市場嗎?還會有證券價格嗎? ————基於有效市場的假設,市場將無法存在! 總之,有效市場假說,是一貌似精巧巨集偉的大廈,實際是海市蜃樓般虛幻的理論,無論從現實角度還是從邏輯角度都是錯誤的。可笑的是,直到現在還有那麼多的專家教授把“有效市場假說”奉為圭臬,那麼多的書籍文章中仍然在使用“有效市場假說”的概念思想,甚至認為法瑪(Fama)會得諾貝爾經濟學獎。我相信,“有效市場假說”一定會被徹底拋棄,建築在“有效市場假說”上的很多其他理論也會失去存在的基礎。

核心觀點: 1、 價格完全反映一切已知和未知因素,而不僅僅是可得信息,市場超強有效。 2、 完全反映和完全理解不是一回事,市場反映一切,但是參與者並不一定理解。 3、 信息成本為零是一種荒唐的假設。信息的物理上獲得(如拿到一份報紙)並不一定會被理解和參與決策。理解和決策需要學習和思考, 需要時間和精力。 4、 按照有效市場的假設條件,市場將無法存在。

(大地華盛 bloommland@sina.com )

核心結論很貼合事實,內幕消息是最有效的獲利方式 呵呵

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