磁吸效應

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磁吸效應(magnet effect)

　　所謂磁吸效應是指實行漲跌停和熔斷等機制後，證券價格將要觸發強制措施時，同方向的投資者害怕流動性喪失而搶先交易，反方向的投資者為等待更好的價格而延後交易，造成證券價格加速達到該價格水平的現象。市場表現為漲跌停和熔斷的價位附近存在磁吸力，所以稱為磁吸效應。

　　磁吸效應的具體表現有三個特點：

　　一是在接近漲跌停或熔斷價格水平時，價格上漲或下跌的速度會越來越快。

　　二是發生漲跌停或熔斷的概率會顯著地高於價格在漲跌停或熔斷價格水平附近但不觸發的概率。也就是說，當有可能觸發漲跌停或熔斷時往往就會觸發。

　　三是磁吸效應發生的過程中往往伴隨成交量的劇烈變化和價格波動加劇。

　　在1987年美國股災發生之後，美國股市計劃引入熔斷制度，一些學者當時就預測這將引發磁吸效應。後來獲得諾貝爾經濟學獎的Fama當時從理論上預測該制度會導致磁吸效應：“投資者將搶在熔斷前完成交易，導致熔斷的加速到來”。另一位芝加哥大學的學者Telser也預測到可能發生的買賣訂單不平衡問題，“在預期到部分無法保持耐心的投資者會在熔斷或漲跌停之前賣出或買入時，潛在的對手方會傾向於延後交易等待更好的價格”。另外，當價格即將接近熔斷價格限制時，會對持有相反頭寸的投資者造成心理壓力，迫使他們對沖手中的頭寸，使得市場價格更加趨向熔斷價格。

　　之後的眾多學者利用世界各國市場的數據進行了相關實證研究，大多數都支持了磁吸效應的存在，但也有少數研究持相反結論。例如Kim和Rhee（1997）利用東京股票交易所的交易數據、Kuhn等人（1991）使用1989股市崩盤期間的美國股市交易數據、Chan等人 (2005) 使用吉隆坡交易所的訂單數據、Cho等人（2003）使用臺灣股票交易所的數據，都發現了顯著的磁吸效應，出現了市場價格加速向熔斷價格和漲跌停價格靠攏的現象。

　　國內的相關研究也發現了漲跌停板制度下的磁吸效應。任岳均和王安興（2006）發現我國股市不管是分行業還是個股都存在顯著的磁吸效應，並且在漲停時更為強烈和顯著。劉逖等人（2006）也發現上交所股票存在明顯的磁吸效應。張小濤和祝濤（2014）用上交所的分筆數據研究發現，存在明顯的漲停磁吸效應。也存在少量相反的觀點。Abad和Pascual（2006）使用西班牙股票交易所的數據，發現風格激進的投資者在接近漲跌停板時會採用更耐心的交易策略。李迅雷等人（2001）的研究發現個股股價到達漲跌停板附近時會發生與磁吸效應相反的冷卻效應。

　　總體而言國內外相關實證研究以支持磁吸效應存在的結論為主。

　　已有的研究表明，在未實行熔斷機制之前，我國的A股市場上已經存在因漲跌停板造成的磁吸效應。但不能據此認為磁吸效應的影響不大或市場參與者已經習慣了磁吸效應的存在，因為熔斷的磁吸效應的強度可能遠大於個股漲跌停板的磁吸效應，原因有三：

　　一是漲跌停板是針對個股的，當某隻股票接近漲跌停而發生磁吸效應時，影響的只是該個股的投資者，對整個市場的影響有限；而熔斷是針對全市場所有股票的，一旦發生對所有投資者都有巨大的影響，更容易引發投資者的擔憂而誘發磁吸效應。

　　二是即使達到了漲跌停板，相關股票的交易也沒有被中斷，訂單仍然可以下達，並且存在隨時打開漲跌停的可能，對投資者心理影響沒有那麼大；而熔斷階段暫停所有交易且不揭示任何訂單和價格信息，會對投資者造成巨大的心理壓力。

　　三是熔斷的磁吸效應可能會與個股漲跌停板磁吸效應發生正反饋而得到增強，熔斷基準指數漲跌幅接近熔斷檔位時會引發全市場的關註，此時個股的投資者可能會紛紛做出同方向操作使得個股接近漲跌停，誘發個股的磁吸效應，並與熔斷的磁吸效應相互增強。

• 熔斷制度
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