最大笨蛋理論

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最大笨蛋理論（Greater Fool Theory）

　　凱恩斯（John Maynard Keynes）的“最大笨蛋理論”，又稱為“博傻理論(Greater Fool Theory)”“”：期貨和證券在某種程度上是一種投機行為或賭博行為。比如說，你不知道某個股票的真實價值，但為什麼你花20元去買走1股呢？因為你預期有人會花更高的價錢從你那兒把它買走，這就是凱恩斯所謂的“最大笨蛋理論”。你之所以完全不管某樣東西的真實價值，即使它一文不值，你也願意花高價買下，是因為你預期有一個更大的笨蛋，會出更高的價格，從你那兒把它買走。投機行為的關鍵是判斷有無比自己更大的笨蛋，只要自己不是最大的笨蛋就是贏多贏少的問題。如果再也找不到願意出更高價格的更大笨蛋把它從你那兒買走，那你就是最大的笨蛋。

　　“最大笨蛋理論”所揭示的就是投機行為背後的動機，投機行為的關鍵是判斷“有沒有比自己更大的笨蛋”，只要自己不是最大的笨蛋，那麼自己就是贏家。假如沒有下一個願意出更高價格的更大笨蛋來做“下家”，那麼你自己就成了最大的笨蛋。從有股票市場開始，這種“最大笨蛋理論”屢試不爽。 1720年,牛頓參與了英國股票投機狂潮，不幸成了“最大的笨蛋”之一。他因此感嘆：“我能計算出天體運行，但人性的瘋狂實在難以估測。”

　　從大眾心理角度分析股市的理論中，“最大笨蛋理論”已經廣為人知。該理論認為，股票市場上的一些投資者根本就不在乎股票的理論價格和內在價值，他們購入股票的原因，只是因為他們相信將來會有更傻的人以更高的價格從他們手中接過“燙山芋”。支持博傻的基礎是投資大眾對未來判斷的不一致和判斷的不同步。對於任何部分或總體消息，總有人過於樂觀估計、也總有人趨向悲觀，有人過早採取行動，也有人行動遲緩，這些判斷的差異導致整體行為出現差異，並激發市場自身的激勵系統，導致博傻現象的出現。這一點在中國股市表現得也曾相當明顯。

　　對於博傻行為，也可以分成兩種，一類是感性博傻，一類是理性博傻。前者，在行動時並不知道自己已經進入一場博傻游戲，也不清楚游戲的規則和必然結局。而後者，則清楚地知道博傻及相關規則，只是相信當前狀況下還有更多更傻的投資者即將介入，因此才投入少量資金賭一把。

　　理性博傻能夠贏利的前提是，有更多的傻子來接棒，這就是對大眾心理的判斷。當投資大眾普遍感覺到當前價位已經偏高，需要撤離觀望時，市場的真正高點也就真的來了。“要博傻，不是最傻”，這話說起來簡單，但做起來不容易，因為到底還有沒有更多更傻的人是並不容易判斷的。一不留神，理性博傻者就容易成為最傻者，誰要他加入了傻瓜的候選隊伍呢？所以，要參與博傻，必須對市場的大眾心理有比較充分的研究和分析，並控制好心理狀態。

　　“投資要用大腦而不用腺體”是巴菲特（Warren E. Buffett）的名言。大腦要做的是判斷企業前景經營和大眾心理趨向，而腺體只會讓人按照本能去做事。巴菲特是格雷厄姆的學生，格雷厄姆是道氏的門徒。巴菲特也不是百分百地拒絕市場炒做，只不過在沒有找到更好的鞋之前決不會脫去腳上現有的鞋。所以說，對於博傻現象，完全放棄也並非是最合理的理性，在自己可以掌控的水平上，適當保持一定程度的理性博傻，可以作為非理性市場中的一種投資策略。

　　在深滬股市中，投機氣氛總是或多或少地存在的，相當多的投機者並非理性，有時甚至就是瘋狂賭博。對於業餘投資者而言，這種博傻帶來的利潤不太容易把握，但對於職業投資者而言，應該嘗試著利用這種市場氛圍，投入一定比例的資金理性博傻。

　　博傻行為時常會在消息面因素的推波助瀾下愈演愈烈。例如，某強勢股逐日上升，市盈率越來越高，顯然很不合理，並且也無消息說明該股有利多消息，但股價就是一個勁地直往上躥，惹得低位未買的交易者心直癢，於是高價買進，而踏空者的追漲會導致股價進一步上揚，越買越漲，越漲越有人買。而不久之後，讓人奇怪的是，市場自然而然地會冒出許多該股的利好傳聞，不合理的漲升也成為理由十足的上揚行情。所以市場派人士常認為，與其說是消息決定走勢，不如說是走勢決定消息，走勢好的個股會吸引買盤，也會吸引利好消息。因而選擇博傻策略的人無須認真研究個股基本面，唯一需要關註的就是股價的走勢和成交量的配合。追漲殺跌在這種操作上體現得淋漓盡致。嚴格地說，最大笨蛋理論的核心就是“順勢而為”。

　　高價買進，低價賣出是股市操作大忌，但有人高價追貨能在更高價賣出；低價賣出，還可以在更低價位補回，這當然也不是壞事，或許正所謂 “藝高人膽大，膽大藝更高”。市場很多時候不能用簡單的價值理論去推測，人心狂熱的時候，理性的價值評估往往失效，這時，就需要從大眾心理的角度來思考問題，並依據對市場情緒的“望聞問切”來判斷行情最危險的時候是否已悄然而至。

　　1908－1914年間，凱恩斯什麼課都講：經濟學原理、貨幣理論、證券投資等等。他因此獲得的評價是“一架按小時出售經濟學的機器”。凱恩斯賺課時費的動機是為了日後能自由而專註地從事學術研究免受金錢的困擾。然而，僅靠賺課時費是講到吐血也積攢不了幾個錢的。

　　凱恩斯終於明白了這個道理，於是1919年8月他借了幾千英鎊做遠期外匯投機去了。僅4個月時間，他就凈賺一萬多英鎊，在當時相當於他講課10年的收入。投機客往往有這樣的經歷：開始那一跳往往有驚無險，錢就這樣莫明其妙進了自己的腰包。就在他飄飄然之際，他卻忽然掉進了萬丈深淵。3個月之後，凱恩斯把賺到的利和借來的本金虧了個精光。賭徒往往有這樣的心理：要從賭桌上把輸掉的贏回來。7個月之後，凱恩斯又涉足棉花期貨交易，狂賭一通並大獲成功。受此刺激，他把期貨品種做了個遍。還嫌不過癮，就去炒股票。在十幾年的時間里，他已賺得盆盈缽滿。到1937年他因病金盆洗手的時候，已經積攢起一生享用不完的巨額財富。與一般賭徒不同，他給後人留下了極富魅力的賭經———最大笨蛋理論，這可以視為他投機活動的副產品。

　　有人猜測凱恩斯可能參加過報紙選美有獎投票，否則，他不可能用這麼一個例子：從100張照片中選擇你認為最漂亮的臉蛋，選中有獎。當然最終是由最高票數來決定哪張臉蛋最漂亮。你應該怎樣投票呢？正確的做法不是選自己真的認為漂亮的那張臉蛋，而是猜多數人會選誰就投她一票，哪怕她醜得像時下出沒於各種搞笑場合、令人晚上做噩夢的娛樂明星。這就是說，投機行為應建立在對大眾心理的猜測之上。期貨和證券賭博也是這個道理。比如說，你不知道某個股票的真實價值，但為什麼你花二十塊錢一股去買走呢？因為你預期有人會花更高的價錢從你那兒把它買走。馬爾基爾(Burton G.Malkiel)把凱恩斯的這一看法歸納為最大笨蛋理論：你之所以完全不管某個東西的真實價值，即使它一文不值，你也願意花高價買下，是因為你預期有一個更大的笨蛋，會出更高的價格，從你那兒把它買走。投機行為的關鍵是判斷有無比自己更大的笨蛋，只要自己不是最大的笨蛋就是贏多贏少的問題。如果再也找不到願出更高價格的更大笨蛋把它從你那兒買走，那你就是最大的笨蛋。

　　對中外歷史上不斷上演的投機狂潮最有解釋力的就是這最大笨蛋理論。1593年，一位維也納的植物學教授到荷蘭的萊頓任教，他帶去了在土耳其栽培的一種荷蘭人此前沒有見過的植物———鬱金香。沒想到荷蘭人對它如痴如醉，於是教授認定可以大賺一筆，他的售價高到令荷蘭人只有去偷。一天深夜，一個竊賊破門而入，偷走了教授帶來的全部鬱金球莖，並以比教授的售價低得多的價格很快把球莖賣光了。

　　就這樣鬱金香被種在了千家萬戶荷蘭人的花園裡。後來，鬱金香受到花葉病的侵襲，病毒使花瓣生出一些反襯的彩色條或“火焰”。富有戲劇性的是病鬱金香成了珍品，以至於一個鬱金香球莖越古怪價格越高。於是有人開始囤積病鬱金香，又有更多的人出高價從囤積者那兒買入並以更高的價格賣出。1638年，最大的笨蛋出現了，持續了五年之久的鬱金香狂熱悲慘落幕，球莖價格跌到了一隻洋蔥頭的售價。

　　始於1720年的英國股票投機狂潮有這樣一個插曲：一個無名氏創建了一家莫須有的公司。自始至終無人知道這是什麼公司，但認購時近千名投資者爭先恐後把大門擠倒。沒有多少人相信它真正獲利豐厚，而是預期更大的笨蛋會出現，價格會上漲，自己要賺錢。饒有意味的是，牛頓參與了這場投機，並且不幸成了最大的笨蛋。他因此感嘆：“我能計算出天體運行，但人們的瘋狂實在難以估計。”