實踐指數

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　　實踐指數的指數性質為成份指數，指數簡稱“實踐指數”，實踐指數追溯設立於2002年6月的第一個交易日(6月3日)，以2002年5月31日為基日，基點為1000點。

　　據統計，2005年第3季度被基金重倉持有的股票為282只，其中有107只是實踐指數的成份股，占成份股數的53.50%，有73只是上證180的成份股，占成份股數的40.56%，有52只是深證100的成份股，占成份股數的52.00%，有128只是滬深300的成份股，占成份股數的42.67%。由此可見，實踐指數進入基金重倉股的比例最高，同為滬深兩市成份股的滬深300，成份股數比實踐指數增加了50%，而基金重倉股覆蓋率只比實踐指數高於7.45%。因此，如果以實踐指數推出股指期貨等衍生產品，最適合基金的套期保值操作。

　　1、成份股的選擇

　　樣本空間：所有正常交易的中國A 股股票中，上市時間滿三個自然月的非ST、PT類股票。

　　樣本數量：200 只股票。

　　選樣標準：市場規模(自由流通市值)；流動性(成交金額)。

　　選樣方法：在確定樣本空間的基礎上，實踐指數根據以下四個步驟選樣。

　　根據過去一年的日均數據，先計算候選樣本股的“時間加權自由流通市值”(PC)和“時間加權成交金額”(PA)，公式如下：

　　式中：N為候選股最近一年的交易天數，最近一個交易日為第N天，最早一個交易日為第1天。

　　計算候選樣本股的PC 和PA 值在全部候選股中的排名(從大到小)，然後確定各樣本股的選股指標：

　　選股指標= max(PC排名×1.5,PA排名)

　　選股指標最小的200只樣本股入選指數成份股。

　　2、樣本股的調整

　　實踐指數依據樣本穩定性和動態跟蹤相結合的原則，每半年調整一次成份股，每次調整比例一般不超過10%。特殊情況時也可能對樣本進行臨時調整。

　　成份股調整時間分別為每年6月和12月的第一個交易日，調整計算指標市場數據的截止日分別為每年4月和10月的最後一個交易日，財務數據為最近一期公開公佈的報表數據(調整為年化數據，調整方法為：本期+上年度-上年度同期，例如一季度年化凈利潤為：一季度凈利潤+上年度凈利潤-上年一季度凈利潤)。

　　調整方法：每次調整時，首先按照前述選樣方法確定樣本空間的選股指標，然後保留樣本空間中選股指標排在前240名的原成份股，以及原成份股中選股指標排在前180名的成份股，如果保留的原成份股數量不足200只，不足部分用排名最靠前的新成份股補足至200只。

　　3、指數的權數及計算公式

　　實踐指數採用派氏加權指數公式逐日連鎖計算，以成份股在指數中的PC占比和PA占比綜合計算權數調整因數，權數調整因數一經確定，至下次成份股調整前，一直保持不變，權數確定公式如下。

　　式中： PC_i為第i只成份股的時間加權自由流通市值， PA_i為第i 只成份股的時間加權成交金額。f_i的上限值為1.5。

　　式中： p_i為成份股實時成交價格，如無實時成交價格，則令p_i = p_0i； p_0i為成份股上一交易日收市價； q_i為成份數自由流通股數；f_i為成份數要數調整因數。

　　連鎖計演算法的調整計算包括以下三種情況：

　　1）調整成份股的範圍：即調整子項和母項中Σ的彙總範圍，將某股票納入(或剔出)指數的計算。

　　2）調整母項中某成份股的上一交易日收市價：指在某成份股的市場價格出現除權現象時，在除權除息日將母項中該成份股的股權登記日收市價更新為除權參考價。

　　3）調整子項和母項中某成份股的權數：即當某一成份股自由流通股數發生變化時進行調整。

　　實踐指數自2002年6月3日設立以來，已先後進行過7次調整，首批成份股和7次調整名單見附表1至附表9。

　　從編製方案可以看出，實踐指數的最大特點是力求指數成份股微觀結構的改善。對於一個證券市場，只要樣本股數量足夠，要推出一個市場代表性和流動性雙佳的指數並不難，但如果要做到指數每一成份股的市場規模和流動性都有較好表現，對於中國股市這樣一個呈現市值規模低平分佈特征的市場來說，是比較難解決的。

　　1、成份股調整數量

　　根據編製方案，實踐指數依據樣本穩定性和動態跟蹤相結合的原則，每半年調整一次成份股，每次調整比例一般不超過10%。特殊情況時也可能對樣本進行臨時調整。成份股調整時間分別為每年6月和12月的第一個交易日，調整計算指標市場數據的截止日分別為每年4月和10月的最後一個交易日。

　　除第7次調整數量為8只外，其餘各次調整數量均達到最高限的20只，第7次調整使用的市場數據是2004.11-2005.10的數據，由於這段時間新股上市、配股和增發等再融資上市公司數量很少，所以調整數量只有8只，可見，每次調整新入選的成份股以新股或配股和增發行為引起的變化占很大一部分，這是符合我們的預期的，這樣既保持了指數的相對穩定，又及時為指數增強了新鮮活力，說明指數編製方案是非常合理的。

　　每次調整新增股票類型統計:

　　2、成份股的穩定性

　　雖然成份股的選擇是根據最近一年的歷史數據進行的排名，但我們發現，成份股入選後經過半年時間的運行，在運行期間，仍有四分之三以上的成份股的日均市值排名分佈在前200名以內，並且隨著近幾年股市的發展，基本穩定在80%左右，而排名保持在前300名以內的成份股數則高達95%，充分說明瞭指數成份股市場規模的穩定性。

　　實踐指數成份股的日均流通市值排名分佈：

　　日均成交金額的排名保持情況沒有成交金額理想，這是因為：成份股的成交金額相對市值規模的排名容易發生變動；選股指標中成交金額的權重只占了40%。但成份股入選後經過半年時間的運行，在運行期間，仍有60%以上的成份股的日均市值排名分佈在前300名以內，並且隨著近幾年股市的發展，第6批已經上升到了76%，第7批則達到78.5%，演變趨勢非常好，充分說明瞭指數成份股流動性的穩定性。

　　實踐指數成份股的日均成交金額排名分佈:

　　由於各成份指數的樣本空間不同，且成份股數不同，因此難以比較優劣，但滬深300指數和實踐指數的樣本空間相同，均為滬深兩市，可比性比較好，因此我們選擇第7批(2005.6.1-2005.11.30)實踐指數的成份股和滬深300第2批(2005.7.1-2005.12.31)成份股進行比較。

　　實踐指數和滬深300成份股的排名分佈:

　　滬深300因成份股數為300只，是實踐指數的1.5倍，應該說，這樣的排名比較方法對滬深300有利，但事實情況是，滬深300指數沒有一項比較指標超過實踐指數。充分展示了實踐指數市場規模和流動性皆佳的市場魅力，科學先進的選樣標準，使得在實踐指數中，代表性和可投資功能被得以淋漓盡致的發揮。

　　3、成份股的可交易性

　　設立以下可交易性指標：假定成份股在指數中的市值權重為PC，所有成份股的日均交易金額為A，各成份股的日均交易金額除以A為交易額占比PA，則可交易性指標為PA/PC。如果可交易指標值大於等於1，說明市場供應量達到市值占比的需求；反之如果小於1，則可交易性欠佳，因為個別可交易性差的股票對指數整體可交易性的影響巨大，所以我們比較指標值較小的成份股的可交易性。

　　為了比較的公平性，選擇2005年7月1日至2005年12月31日這半年間的市場數據進行統計，實踐指數採用第7 批成份股(2005.6.1-11.30)，深證100指數採用第6批成份股(2005.5.23-11.20)，上證180和滬深300指數分別採用第7批和第2批成份股(2005.7.1-12.31)。

　　統計表明，實踐指數可交易性最差的20只股票的指標值分佈在0.4-0.618 之間，這20只股票全部是同期滬深300 的成份股，其中可交易性比滬深300差的只有4只，其他16只的可交易性均好於滬深300，可交易性平均好於滬深300指數15.8%。同時，這20只股票中有19只是同期上證180或深證100的成份股，其中可交易性比上證180或深證100差的只有3只，其他16只的可交易性均好於上證180或深證100，可交易性平均好於上證180或深證100指數22.77%。

　　實踐指數成份股可交易性比較：

　　滬深300可交易性最差的30只股票的指標值分佈在0.202-0.488之間，並且這30只股票中只有16只是實踐指數的成份股，同時這16只股票的可交易性全部低於實踐指數，平均低於實踐指數21%。

　　上證180可交易性最差的18只股票的指標值分佈在0.277-0.546之間，這18只股票中有15只是實踐指數的成份股，同時這16只股票中有15只股票的可交易性低於實踐指數，平均低於實踐指數22%。

　　深證100可交易性最差的10只股票的指標值分佈在0.253-0.494之間，並且這10只股票中只有6只是實踐指數的成份股，同時這6 只股票的可交易性全部低於實踐指數，平均低於實踐指數30%。

　　以上分析表明，實踐指數的可交易性極佳，強於其他成份指數。可交易性的改善，有助於設計推出相關的指數基金、ETF、和指數衍生產品。