风险偏好

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风险偏好（Risk appetite/Risk Preference）

　　风险偏好是决策者心理上对待风险的一种态度。不同的人对待风险的态度存在显著的个体差异。风险偏好对决策有着至关重要的影响和作用，决策者只有准确并清楚的了解与认识自身的风险偏好，才能做出最好的决策获得最大的投资回报。^[1]

　　风险偏好作为在心理上行为主体对待风险的态度，存在着明显的个体差异。根据行为主体在风险态度上的个体差异，可将风险偏好划分为风险爱好型、风险厌恶型以及风险中性型三种。

　　在企业经营中，企业家的风险偏好直接影响着其决策行为，从而对企业的投资决策行为产生影响。^[2] 从企业经营的广义上看，风险偏好是指企业在实现其目标的过程中愿意接受的风险的程度。

　　风险偏好的相关论述，最早可以追溯到著名的由 Von Neumann 和 Morgenstern 提出的预期效用模型该模型，是现代决策理论的基础。作为风险偏好问题的理论发端，其理论的内核在于：在存在不确定性的风险的情况下，行为主体将各种不确定性的结果与其概率进行加权求和得到行为主体最终目标的效用水平，即期望效用。而行为主体的最终目的是实现期望效用的最大化。因此，期望效用理论是行为主体基于不确定性和风险而进行最优选择的理论基础，是风险偏好的源起，对之后的基于不完全信息的相关经济管理理论的发展具有重要的基础性作用。

　　coombs于1975年首先提出了风险偏好的组合理论，他认为在存在不确定性和风险的情况下，决策者对备择方案的选择并非总是以效用的最大化为最终目的的，而是权衡效用和风险的可接受而所做出的妥协。因此，组合理论认为行为主体的风险偏好是先于效用而对选择行为产生影响的，他们认为在效用固定的前提条件下，不同的行为主体是根据他们的偏好进行选择和决策的。^[2]

　　其后，Harvey在1988年开发了决策模型，通过此模型对风险偏好对公共政策评估决策的影响做了分析，发现不同风险偏好的人会做出不同的选择。在 Perrino的研究中也发现企业管理者有不同风险偏好导致做出的决策也不同，当企业的管理者具有比较高的风险厌恶偏好时，往往会选择风险系数比较低的项目，而当管理者的风险厌恶程度升高时，风险程度降低的项目要比风险程度升高的项目要更具有吸引力。Han 等通过研究也发现风险偏好会对项目管理者在选择国际项目时的行为决策产生影响。

　　风险偏好影响着决策的制定，但风险偏好并不是一个确定的因素。大部分冒险情境因素的影响研究都是以卡尼曼和特沃斯基的前景理论为基础的。Tversky & Kahneman的研究显示决策的制定受损益（当人们认为自己是进取时他们变得厌恶风险，当他们认为他们落后时则会变得追求风险）的相关看法影响。暗含的意思就是风险偏好是可变的。也有一些研究已经发现，不同类型的冒险行为之间有着很强的关联性。管理型风险的一项研究发现，在标准的风险行为之间存在一些广义的一致性，一些个体对风险的不同标准做出了一致性的反应。^[1]

　　企业的风险偏好与企业的战略直接相关，企业在制定战略时，应考虑将该战略的既定收益与企业的风险偏好结合起来，目的是要帮助企业的管理者在不同战略间选择与企业的风险偏好相一致的战略。

　　针对企业目标实现过程中所面临的风险，风险管理框架对企业风险管理提出风险偏好和风险容忍度两个概念。

　　尽管风险容忍度与风险偏好有密切的联系，但是两者说明的是完全不同的问题。风险偏好说明的是人们在承担风险时获得效用的状况，获得正效用的是风险爱好者，正效用越大对风险越爱好，获得负效用的是风险厌恶者，负效应越大对风险越厌恶。风险忍耐度说明的是风险承担者，尤其是作为风险厌恶者的投资者对风险的忍耐程度，它实际上描述的是投资者对风险承担的意愿和能力，本身并不直接说明对风险爱好或厌恶的程度，因为决定投资者风险忍耐度的因素除了主观的风险偏好因素(即投资者的风险厌恶程度)以外，还有一些决定投资者风险承担能力的客观因素，主要是资本金规模和管理风险的能力。因此，激进投资者风险胃口大，风险忍耐度高，并不意味着该投资者爱好风险，相反，作为投资者，其风险偏好只能是风险厌恶，从而要求投资具有风险溢价来补偿承担风险带来的负效用。

　　企业风险偏好的设定可从利益相关方分析、自上而下、自下而上三个方面进行，具体步骤见下表。

　　风险偏好设定步骤

• 风险态度
• 风险厌恶
• 风险中性
• 风险容忍度