经常账户逆转

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　　经常账户逆转通常被用来指经常账户赤字的显著下降。随着对经常账户调整问题研究的不断深入,也有研究认为经常账户逆转是指经常账户盈余的显著下降。

　　Milesi-Ferretti和Razin(1998)发现，经常账户失衡的逆转很可能发生在那些经常账户持续逆差的国家，这些国家有着低储备和不理想的贸易条件，而美国经济的经常账户逆差状况已长达巧年之久。实际上，美国1995-2000年的6年时间里经常账户逆差连续扩大，但经常账户赤字与GDP的比值没有远离4%的水平，所以这一时期对于经常账户逆转的研究没有引起充分的重视。但之后的2001-2005年的5年时间里经常账户逆差再次不断扩大，并且在2003年底超过5%这一“国际警戒线”(达到5.1%)。顷刻间，美国经常账户逆差的可持续性成了世界经济的焦点问题，那么，美国的经常账户逆差是否可持续?经常账户逆转何时会发生呢?

　　第一，经常账户的不平衡可以通过一国净国际投资头寸(NIIP)的变动来反映出来(NIIP与NFA的绝对额度相等)，净国际投资头寸恶化导致经常账户的赤字，反之则反是。美国经常账户可持续性的关键在于保证经济长期均衡的NIIP/GDP的极限点处于什么样的水平，这一指标与可持续的美国经常账户赤字额度成正比。同时，美国国外资产和国外负债分别以美元和其他国货币计价，美元和其他币种的币值波动都会对NIIP产生影响。而NIIP/GDP、币值的稳定均与国外持有美元资产的愿望有关。按当前NIIP/GDP为37%计算，在CAD/GDP不高于2. 1%的水平下，经常账户赤字的可持续才能保证，而5. 1%的比例显然偏高。另外，CAD/GDP如果达到6%，那么可持续的美国经常账户赤字要求外国持有的美国资产要达到美国GDP的100%。这要求美国的债权国持有美国资产(主要是购买美国国债)接近于现在的3倍。亚洲国家在金融危机以后实行的出口导向经济政策使得外汇储备不断攀升，以维持汇率稳定，但随着亚洲金融危机阴影的消散，亚洲各国放松了汇率管制，各国中央银行为了防止美元资产的突然崩盘，必然会逐渐削减对美国资产的持有，而中国和日本也就是这样操作的。显然，美国经常账户逆差是不可持续的。第二，按现有理论，全球金融一体化的程度越深，允许一国运行的经常账户逆差额度就越大(reenspan等)，Greenspan(2004)指出当今世界资产一体化程度允许美国经济运行更大的经常账户缺口，但没有给出相关模型而Obstfeld和Rogoff (2000)利用包括价格、贸易和宏观数据等指标的模型研究后指出，包括金融市场在内的大多数全球性市场的一体化程度要远低于美国国内对应的部分。显见，世界金融市场的发展状况并没有高度一体化，是不能支持美国经济运行如此巨大的经常账户缺口的。第三，从储蓄一投资的视角来看，美国的低利率水平很难预期储蓄率提高和投资水平的下降，所以经常账户的逆转必然会发生，而逆转的具体时间是不能精确测算的。

　　根据国际经验证据(empirical evidence)(Caroline L. Freund, 2000:Sebastian Edwards，2004)，当一国经常账户赤字持续扩大4年且达到GDP的5%时，典型的经常账户逆转就会发生，一般来说逆转的影响周期为3-4年;多数案例中，政府预算赤字都是经常账户逆差的一大诱因，但经济复苏并不必然伴随着政府预算赤字的好转国际净投资状况(NIIP)在经常账户状况改善之前的几年时间里会不断恶化在金融领域，投资/GDP会大规模的下降，而储蓄/GDP改变则很小、经济不断下滑;而且逆转后经济需要很长的复苏阶段。所以，逆转一旦发生，美国国内资本会大幅度外逃，当局必然调高利率来吸引更多的资本流入，但高利率提高储蓄的同时，会大量“挤出”生产性投资，经济随之陷入衰退，全球经济会遭受严重的负而影响，后果令人不寒而栗，及时出台相应的调节措施非常必要。