短期政府债券

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　　短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在1年以内的债务凭证。

　　从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门所发行的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所发行的债券，狭义的短期政府债券则仅指国库券。

　　一般来说，短期政府债券市场主要指的是国库券市场短期政府债券的发行短期政府债券以贴现方式进行，投资者的收益是债券的购买价与债券面额之间的差额。由财政部发行的短期债券一般称为国库券。

　　值得注意的是，在我国不管是期限在1年以内还是1年以上的由政府财政部门发行的政府债券，民间均有称为国库券的习惯，但在国外，期限在1年以上的政府中长期债券称为公债，1年以内的债券才称为国库券。

　　短期政府债券发行的目的一般有两个：

　　一是满足政府部门短期资金周转的需要，政府部门弥补长期收支差额，可通过发行中长期公债来筹措，但政府收支也有季节忭的变动，每一年度的预算即使平衡，其间可能也有一段时间资金短缺，需要筹措短期资金以资周转。这时，政府部门就可以通过发行短期债券以保证临时性的资金需要-此外，在长期利率水平不稳定时，政府不宜发行长期公债，因为如果债券利率超过将来的实际利率水平，则政府将承担不应承担的高利率：而如果预期利率低于将来实际利率水平，则公债市场价格将跌至票面之下，影响政府公债的销售。在这种情况下，最好的办法就是先按短期利率发行竭库券，等长期利率稳定后再发行中长期公债：

　　二是为中央银行的公开市场业务堤供可操作的工具、短期政府债券是中央银行进行公开市场操作的极佳品种，是富接财政政策与货币政策的契合点-目前，由于政府短期证券的发行数额增长很唤，其在货币政策调控上的意义，有时超过了平衡财政收支的目的。

　　在短期政府债券的发行上，美国的历史最为悠久，最早始于1929年。美国短绸国库券是以拍卖方式发行的，包括定期发行和不定期发行两种情况、定期发行的国库券主要用来弥补财政的常年性赤字。其中，3个月和6个月期的国库券每里期进行拍卖，拍卖数量通常在前一个星期二的下午宣布，1年期(52周)的国库．存在每个月的第三星期拍卖，宣布日是在前一个星期五。通过不定期方式发行的同库券主要为弥补日常的税收失衡而筹措资金。

　　不定期发行的国库券有两种：

　　①税款预期国库券(Tax Anticipation Bills)

　　税款预期国库券(Tax Anticipation Bills)是为筹集税款而专门发行的国库券。它一般在每季税收缴纳日后一周到期：投资者到期可以国库券抵缴应纳税款，也可保留到到期日按面额收回资金：该种国库券的优点是一般工商企业及个人平时准备用于纳税的款项也能获得利息收入。税款预期国库券已于1974年停止发行。

　　②现金管理国库券(Cash Management BiHs)。

　　现金管理国库券(Cash Management BiHs)是税款预期国库券停发之后新发行的一种国库券，主要用于解决税收取得之前的财政临时性资金短缺，期限从2天到167天不等。

　　新国库券的拍卖方式：

　　①竞价方式。采用竞价方式时，投资者报㈠认购国库券的数量和价格，每个认购者可多次报价，并根据不同的价格决定认购数量。竞价方式多为同市场联系密切的大投资者使用，它们认购国库券中的最大部分。

　　②非竞价方式。由投资者报出认购数量，并同意以公认的平均竞价购买，采用非竞价方式的多为个人及其他小投资者!因为这样他们可以避免竞价方式的风险：一是他们不会因报价太低而冒丧失购买机会的风险。

　　二是也不会因报价太高冒高成本认购的风险。非竞价方式认购的国库券数额较少，通常低于总拍卖额的15％。

　　①传统的认购方式下，财政部事先设置好新发行证券的息票和价格，实际上出售之前就决定了发行收益，若认购金额超过发行额，可足额发行，若认购金额少于发行金额，则只能部分发行-采用拍卖方式，较认购方式简单，耗时也少。在拍卖过程中，市场决定收益，因而不存在发行过多或不足的问题。财政部仅决定国库券的供应量，其余皆由市场决定。

　　②采用拍卖方式发行，也为财政部提供了灵活的筹资手段。因为财政部负债中的少量变化可简单地通过变动每周拍卖的国库券的供应来实现。

　　同其他货币市场信用工具不同，短期国库券交易具有一些较明显的投资特征，这些特征对投资者购买国库券具有很大影响。国库券的四个投资特征是：

　　(一)违约风险小

　　由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的，相反，即使是占用等级最高的其他货币市场票据，如商业票据、大额定期可转让存单等，都存在—-定的风险，尤其在经济衰退时期。国库券无违约风险的特征增加了对投资者的吸引力。国库券的这一特征还间接地影响到投资者对国库券的需求，因为各种法令和条例赋予了国库券在投资者中的特殊地位，对商业银行和地方政府来说，利用冈库券可以解决其他形式的货币市场票据如商业票据和银行承兑汇票无法解决的川题。例如，银行利用国库券可以很容易地与企业及地方政府等部门进行回购协“交易。

　　(二)流通性强

　　国库券的第二个特征是具有高度的可流通性；这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。国库券之所以具有这一特征，是山于它是一种在高组织性、高效率和竞争市场上交易的短期同质工具(S)。当然，当投资者需要资金时，究竟是出卖国库券还是通过其他手段来筹集资金，很大程度上取决于其所需资金的期限及筹集资金的机会成本问题，它包括对风险的考虑、通汛费用等从属性交易成本及报价和出价之差额所形成的成本。

　　(三)面额小

　　相对于其他货币市场票据来说，国库券的面额较低；在美国，1970年以前，国库券的最小面额为1000美元：1970年初，国库券的最小面额升至1000-10000美元，目前为10000美元．其面额远远低于其他货币市场票据的面额。对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的惟一有价证券。

　　(四)收入免税

　　免税主要是指免除州及地方收入税：假定州收入税率为T，那么商业票据收益率和国库券收益率之间的关系可以通过下式表示：RCP(1-T)=RTB式中：RCP为商业票据利率；RTB为国库券利率；T为州及地方税率。

　　从上述公式可以看出，国库券免税优点的体现取决于投资者所在州及地方税率的高低和利率的现有水平两点，在税前收入一定的情况下，当国库券利率和商业票据利率不同时，州及地方税率越高，国库券的吸引力越大。相应地，国库券巾场利率水平越高，吸引力也越大，例如，假设投资者所在州收入税率为5％，当国库券的利率为5％时，相当于商业票据利率的5．26％，高出商业票据利率26个基本。点：当国库券利率为6％时，相当于商业票据利率的6．32％，两者相差32个基本点：当州收入税率上升为6％时，国库券利率同样为5％和6％时，分别相当于商业票据收益率的5．32％和6．38％。