外部融资升水

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外部融资升水(External Finance Premium; EFP)

目录

什么是外部融资升水

  外部融资升水是指金融市场缺陷产生投融资双方的委托—代理问题,导致金融摩擦的存在,致使内外源融资存在单位成本差异

外部融资升水的产生原因

  第一,企业在进行外源融资的过程中,不但需要寻找资金供给方,还要讨价还价,由此产生搜寻成本、签订契约成本交易成本等,因此,外源融资比内源融资更昂贵。

  第二,一旦贷款契约签订,企业存在道德风险银行对企业的监督成本提高了外源融资的价格。银行作为企业外部债权人,如果要获得关于企业经营状况的真实信息,需支付一定的审计成本(auditing cost)或验证成本。担保贷款升水取决于担保品的性质。Kiyotaki和Moore指出,如果人力资本与担保品不可分,企业违约可能性小,贷款升水较低;反之,银行考虑担保品的磨损、清算成本以及重新谈判贷款契约的成本,会将升水提高至担保品市值以上。

  第三,由于借贷双方的委托一代理问题产生代理成本,这是外部融资升水的直接原因,也是贷款合同资金价格的一个决定因素。

外部融资升水的影响

  外部融资升水影响整个资金成本,进而影响投资决策。外部融资升水又与企业净值的变化有关。金融加速器机制的核心是:企业资产负债状况,即企业净值的变化,将导致融资成本的变化,进而引起企业投资的变化;企业投资的变化将引起下一期产出的变化,从而造成经济波动。企业净值在这里扮演促使经济加速增长或加速衰退的角色。一般说来,净值较小的企业,在资本市场上进行借贷活动融资成本较高,对外部冲击的反应更敏感。

  在金融加速器模型中,资产价格变动通过改变企业资产负债状况影响企业的融资成本。较高的地价能够改善资产负债表状况,减少外部融资升水,刺激投资支出,导致土地价格现金流动进一步增加,从而对支出的增加产生正反馈效应

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