信用交易

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信用交易（deal on credit)

　　所谓信用交易又称"保证金交易"（Margin Trading）和垫头交易，是指证券交易的当事人在买卖证券时，只向证券公司交付一定的保证金，或者只向证券公司交付一定的证券，而由证券公司提供融资或者融券进行交易。因此，信用交易具体分为融资买进和融券卖出两种。也就是说，客户在买卖证券时仅向证券公司支付一定数额的保证金或交付部分证券，其应当支付的价款和应交付的证券不足时，由证券公司进行垫付，而代理进行证券的买卖交易。其中，融资买人证券为"买空"，融券卖出证券为"卖空"。

　　保证金交易分为保证金买长交易和保证金卖短交易两种。保证金买长交易，是指价格看涨的某种股票由股票的买卖者买进，但他只支付一部分保证金，其余的由经纪人垫付，并收取垫款利息，同时掌握这些股票的抵押权。由经纪人把这些股票抵押到银行所取的利息，高于他向银行支付的利息的差额，就是经纪人的收益。当买卖者不能偿还这些垫款时，经纪人有权出售这些股票。

　　保证金卖短交易，是指看跌的某种股票，由股票的买卖者缴纳给经纪人一部分保证金，通过经纪人借入这种股票，并同时卖出。如果这种股票日后价格果然下跌，那么再按当时市价买入同额股票偿还给借出者，买卖者在交易过程中获取价差利益。

　　股票信用交易最显著的特点是借钱买股票和借股票卖股票。通俗地讲，本钱少的也可以炒股票，手里没股票的也可卖股票。这同投资办实业一样，由于投资者手中的自有资本金有限，大部分资金都必须向银行申请贷款有类似之处。具体地说，股票信用交易包含以下几个特征：

　　1、股票信用交易内的双重信用股票交易者以部分的价款以及向经纪人借入的其余部分买入，其不足部分，即向经纪人借入的垫付款是建立在信用的基础上的。经纪人垫付部分的差价款，是以日后投资者能够偿还这部分差额价款及垫付部分价款利息为前提的。这是经纪人同投资人双方之间的一层信用关系。

　　另一方面，经纪人垫付的差额价款是如何得来的呢？为此，经纪人得向银行借款以支付这部分的金额，这样银行与经纪人之间同时也存在一层信用关系。银行在放贷时，也以日后作为贷款借入方的经纪人能够偿还这部分款项及由本金所孳生的借款利息为信任基础。

　　因此，如果这两重信任关系缺少一层，股票信用交易就没有成立的可能。

　　2、股票信用交易中的垫付款利息投资人在通过信用交易订立买卖合同之后，投资人与证券公司之间继续存在一种借贷关系，具体而言，为投资人代理垫付买进款项的证券公司对其代理垫款项要征收一定比例的利息，叫做垫付款利息；同样，为投资者代垫股票卖出的证券公司对卖出后代为保存的卖货价款也要求顾客支付一定比例的利息。

　　3、股票信用交易以现货交易为原则股票信用交易虽然有其特殊的买卖方式，但是从交割方式的角度来讲，这种交易方式与现货交易基本一致。垫头交易成交之后，买卖双方都必须即时清结交割，另外在交割期买卖双方都以现款或现货（股票）进行交割，这与现货交易的方式一样。其差别只是在现款（或股票）中有一部分是借来的。例如美国纽约证券交易所规定的“例行日”交割结算，即指在成交之后第五天下午进行交割，如果投资人全部以自己的钱和股票进行买卖，结算时当然也以自己的钱和股票交割，这就是现货交易。如果投资人自己出一部分钱，其余不足由经纪人垫付，或者没有足够股票而由经纪人垫付的，那么这时就属于信用交易。

　　4、股票信用交易的交易量与保证金比例进行保证金信用交易，交易者必须交纳一定数量的现款（交股票也按当时市价折算成现款）作为保证金。这一定数量的现款是由保证金比例来确定的。

　　信用交易对客户来说最主要的好处是：

　　(1)客户能够超出自身所拥有的资金力量进行大宗的交易，甚至使得手头没有任何证券的客户从证券公司借入，也可以从事证券买卖，这样就大大便利了客户。因为在进行证券交易时通常有这样的一种情况，当客户预测到某股票价格将要上涨，希望买进一定数量的该股票，但手头却无足够的资金；或者预测到某股票价格将下跌，希望抛售这种股票，可手中又恰好没有这类股票，很显然如采用一般的交易方式，这时无法进行任何交易。而信用交易，在证券公司和客户之间引进信用方式，即客户资金不足时，可以由证券公司垫款，补足保证金与客户想要购买全部证券所需要款的差额。这种垫款允许客户日后归还，并按规定支付利息。当客户需要抛出，而缺乏证券时，证券公司就向客户贷券。通过这些方式满足了客户的需要，使之得以超出自身的资金力量进行大额的证券交易，市场亦更加活跃。

　　(2)具有较大的杠杆作用。这是指信用交易能给客户以较少的资本，获取较大的利润的机会。例如，我们假定某客户有资本10万元，他预计Ａ股票的价格将要上涨，于是他按照日前每股100元的市价用自有资本购入1000股。过了一段时间后，Ａ股票价格果然从100元上升到200元，1000股Ａ股票的价值就变成20万元(200元×1000股)，客户获利10万元，其盈利与自有资本比率为100%。如果，该客户采用信用交易方式，将10万无资本作为保证金支付给证券公司，再假定保证金比率为50%(即支付50元保证金，可以购买价值100元的证券)这样客户使能购买Ａ股票2000股。当价格如上所述上涨后，2000股Ａ股票价值便达到40万元，扣除证券公司垫款10万元和资本金10万元后，可获得20万元(有关的利息，佣金和所得税暂且不计)，盈利与自有资本之比率为200%.显然采用信用交易，可以给客户带来十分可观的利润.但是，如果股票行市未按客户预料的方向变动，那么采用信用交易给客户造成的损失同样也是巨大的。

　　信用交易的弊端亦很多，主要是风险较大。仍以上面的例子为例:当客户用其自有资金10万元，作为保证金，假定保证金率仍为50%时，该客户可用每股100元的价格购入2000股A股票。假如以后A股票的价格不是像该客户预计的那样上涨，而是一直下跌的话，我们假定它从每股100元跌到50元，这时2000股A股票的价值20万元(100股×2000股)，损失了10万元(证券公司垫款的利息及费用暂时不计)，其损失率为100%.假如该客户没有使信用交易方式，那么10万元自有资本，在A股票每股价格100元时，只能购入1000股，以后当每股价格同样从100元下跌到50元之后，那么10万元自有资本，在A股票每股价格100元时，只能购入1000股，以后当每股价格同样从100元下跌到50元之后，该客户只损失了5万元(100元×1000股ˉ50元×1000股)。其损失率为50%，大大低于信用交易方式的损失率。

　　因此，一般认为信用交易方式是有风险的，应该谨慎地运用。另外，从整个市场看，过多使用信用交易，会造成市场虚假需求，人为地形成股价波动。为此，各国对信用交易都进行严格的管理。例如，美国从1934年开始，由联邦储备银行负责统一管理。该行的监理委员会，通过调整保证金比率的高低来控制证券市场的信用交易量。另外，各证券交易所也都订有追加保证金的规定。例如当股票价格下跌到维持保证金比率之下时，经纪人有权要求客户增加保证金，使之达到规定的比率下，不然的话，经纪人就有权出售股票，其损失部分由客户负担.同时证券公司为了防止意外，当客户采用信用交易时，除了要求他们支付保证金外，证券公司还要求他们提供相应的抵押品，通常被用作低押品的，就是交易中委托买入的股票，以确保安全。尽管如此信用交易仍是当前西方国家金融市场上最受客户欢迎的，使用最广泛的交易方式之一.

　　信用交易主要有两种形式，即保证金买空和保证金卖空。我们分别就这两种形式分别阐述它们的操作过程。

　　(一)保证金买空的操作过程

　　保证金买空实际就是通过证券公司的融资而从证券市场上购人证券的活动。具体来讲，它应该包括以下几个步骤：

　　1．投资者向证券商借款购买证券

　　买空的投资者必须先在证券公司进行名称登记，建立买空账户，他通过证券公司购买的证券价值超过自己投入资本量的部分，由证券公司垫付。这部分垫付的资本叫垫金(Ma嘻n)。因此，买空者不仅要向证券公司交纳手续费即经纪人佣金，而且要支付垫金的利息。同时，买空者还必须与证券公司订立协议，规定证券商有权用买空的证券作为向银行借款的抵押品。应当指出，这里讲的垫金和期货交易中的保证金(英文也是Ma由n)在概念和做法上都是有区别的。买空交易的垫金是获得的证券价值与自己投入资本量的差额，它反映了买空者与证券商之间的借贷关系。期货交易中的保证金表示期货合同购买者对履行其合同的承诺，不涉及借贷问题。

　　2．证券公司向银行拆借资金

　　证券公司是乐意做买空生意的，因为这可以使他们扩大经营业务，增加收入。但是，他们的自有资本是有限的。为了能借钱给投资者，他们用买空的证券作抵押向银行拆借资金，由于有抵押，他们获得的拆款利率比银行的最优惠贷款利率还要低一个百分点。证券商以较低的利率吸引投资者。一般说，证券商给买空者的贷款利率低于市场利率，略高于银行给他们的拆款利率。

　　3．计算垫金率

　　为了防止过度投机，证券交易所和证券商都规定，买空者在购买证券时，必须自己投入一定的资本金。买空者投入的自有资本与购买证券的价值的比率叫垫金率。用公式表示是：

　　买空的垫金率=投入的自有资本／买人证券的价值

　　举例来说，假设某种股票的市场价值每股为40元，100股为4000元；投资者投入的自有资本为3000元，向证券商的借款为1000元，则：

　　垫金率=3000元／4000元=75％

　　投资者买股票以后，如果每股的市场价值从40元跌落为30元，100股的市场价值则为3000元，投资者向证券商的借款为1000元，投入的自有资本则减少为2000元，则：

　　垫金率=2000元／3000元=66.66％

　　如果股票每股的市价跌到10元以下，100股的市场价值则少于1000元。这意味着股票的价值不足以作为向证券商借款的抵押物。证券商为了使自己向投资者的贷款不受损失，就需要制定一个维持垫金率，如果垫金率下降到这个维持垫金率以下，证券商就要向投资者发出补款的通知。要求投资者在账户中追加新的现金投入或证券。如果投资者不这样做，证券商就根据已签订的协议出卖证券，用于抵补向投资者的贷款，并使垫金率恢复到维持垫金率的水乎以上。纽约证券交易所要求会员公司的垫金率至少是25％，实际上，许多公司要求垫金率超过这个水平。在确定了维持垫金率以后，证券商可以计算出每股股票价格下跌到某一水平时，就必须向投资者发出追加现金投入的通知。

　　(二)保证金卖空的操作过程

　　保证金卖空实际就是通过证券公司的融券而在证券市场上出售证券的活动。具体的步骤与保证金买空相似，我们在此简单进行论述。卖空者只有在证券价格下跌的情况下才能获利，他们往往在证券价格出现下降趋势时借人证券。同时，他们在借人某证券后，又力图促使该证券价格下跌。为了尽可能防止过度投机造成的市场波动，美国制定了一些限制性的交易规则：卖空必须在证券提价的情况下进行，即是说，只有在证券行情表上出现某种证券价格上涨记录的时候，才能进行该证券的卖空交易。交易规则还要求投资者借证券卖空的收入必须由证券公司记在账户里，在偿还股票和股息之前，不能用于其他投资。公司还要求卖空者提供一定数量的资本作抵押，并规定一定垫金率。卖空的垫金率是投资者自己投入的资本价值和卖空证券价值的比率。用公式表示是：

　　卖空的垫金率=投入的自有资本／卖空的证券价值

　　卖空的投资者卖出证券后，如果该证券价格的上涨幅度较大，使得投资者卖证券的收入加上自己的投入资本已不能再买回应归还的证券数量，这就不仅使投资者遭受损失，而且也使证券商面临不能收回证券的风险。为了减少风险，证券商需要制定一个卖空的维持垫金率。当证券价格上涨到某一水平，证券公司将向卖空者发出补款通知，要求投资者追加现金投入，保证垫金率在维持垫金率以上。