上市壳公司

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上市壳公司(the public shell company)

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什么是上市壳公司

  上市壳公司是指一个没有资产、没有负债的上市公司,因为种种原因已经没有业务的存在,但仍保持着上市公司的身份及资格;有的壳公司股票仍在市场上交易,有的已经没有交易了,但均为壳公司的一种。

上市公司壳的价值[1]

  上市壳公司的股票价值反映了公司上市带来的利益扣减公司上市增加的成本后的净收益,即:

  上市壳公司价值=上市增加的收益-上市增加的成本

  一家上市公司可看作是与该上市公司具有同样资产、负债的私人公司与上市壳公司的组合,我们把该上市壳公司称为上市公司的壳,把上市公司当作私人公司进行评估得到的价值称为私人公司价值,即:

  上市公司价值=私人公司价值+上市公司壳价值

  根据上式,可以对上市公司壳价值进行计量:

  上市公司壳价值=上市公司价值-私人公司价值

  从式中可以看出,上市公司壳价值是上市公司相对于其作为私人公司时在权益估值上的差价,当上市公司壳价值为正值时,说明上市公司比其作为私人公司更有价值:当上市公司壳价值为负值时,说明私人公司比其上市更有价值。

  通常来说,上市公司比其作为私人公司更有价值,即上市公司壳价值是正值。我们经常可以看到,一家公司上市后,其原始股股东的持股价值会大幅增加,甚至是成十倍成百倍增加。

上市公司壳价值的因素[1]

  上市公司壳价值不是一成不变的,受到许多因素影响:

  1.国家对买壳上市和卖壳行为是否允许和鼓励直接影响上市公司壳价值。我国一些上市公司作为私人公司时会资不抵债,但其股价还不低,其主要价值来源于壳价值。如果不允许买壳上市,我国很多上市公司就会因经营不善面临直接退市,甚至是破产清算,从而给公众股东造成很大损失,影响社会稳定。早期上市的一些国有企业主要是想通过发行股票上市筹集资金,从而为企业解困,这些国有企业上市后留下一些后遗症,其中之一就是即使企业经营再差再困难,也不能破产清算。我国各级政府直接或间接控股的上市公司得到一定的政府信用的支持,这也是我国股市同西方许多成熟的股市的一个重要区别。

  2.公司通过IPO从私人公司转为公众公司的程序和条件是否规范直接影响上市公司壳价值。公司越易于直接IPO上市融资,上市公司壳价值就越小 公司越难于直接IPO上市融资,就会寻求买壳上市,上市公司壳价值就越大。

  3.上市公司是否易于再融资直接影响上市公司壳价值。公司上市后能够方便地再融资,上市公司壳价值就大;公司上市后很难再融资,上市公司壳价值就小。

  4.上市公司壳价值与行业密切相关。在一些低增长、现金流充足的行业,上市公司壳价值就低。

  5.上市公司壳价值是动态的,易变的。上市公司壳价值受股票市场行情的影响,股票市场处于牛市时,上市公司筹资容易,筹资成本低,发行新股价格高,壳价值就大;股票市场处于熊市时,上市公司筹资困难,发行新股价格低,筹资成本高,壳价值就小。

  当上市公司壳价值为正值并达到一定值时,就触发上市,即私人公司通过lPO或买壳转为公众公司;当上市公司壳价值为负值并达到一定值时,就触发私有化,公司发起私有化。这就是公司在股权结构上的柔性。如下图所示。

  Image:股权结构上的柔性.jpg

参考文献

  1. 1.0 1.1 柯昌文.股权结构上的柔性和上市公司私有化[J].《价值工程>.2010年第19期
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