證券市場分割

出自 MBA智库百科(https://wiki.mbalib.com/)

證券市場分割(Stock Market Segmentation)

　　證券市場分割是指由於不同證券交易市場之間的流通障礙、交易規則以及信息傳遞差異等原因，導致同一上市公司發行的證券或替代程度較大的產品在不同市場上價格、收益率和風險等方面存在差異化表現。證券市場分割的存在阻礙了證券市場信息的有效流動，影響了證券市場資產定價的有效性，降低了市場的運行效率。

　　Solnik(1974)最早開創性地提出了證券市場分割的概念，並建立了較為系統的理論模型來描述其狀態和特征，隨後Adler和Dumas(1975)、Stulz(198 1)、Errunza和Losq(1985)等人將Solnik所提出的證券市場分割概念進一步系統化和規範化——股票的投資限制(investment barriers)、所有許可權制(ownership re—striction)以及股票市場間的物理差異所造成的證券市場分割，這種狹義的證券市場分割也被稱為“硬分割”。證券市場分割理論的早期研究，主要集中在對由股票市場的投資限制或所有許可權制等帶來的“市場硬分割”現象及相關理論原因的探討。按照投資限制和所有許可權製程度的不同，Er—runza和Losq(1985) 將硬分割劃分為完全分割(segmented)、溫和分割(mild segmentation)與完全整合(integrated)三種狀態，並建立了溫和分割下的均衡模型。

　　市場分割，就是市場間的流通障礙和差異及其導致的同質產品或替代程度較大的產品在不同市場的各種差異，特別是價格差異。而證券市場分割，則是指由於股票的投資限制、所有許可權制及股票市場間物理差異等所造成的不同國家間或同一國家內資本市場的分割。

　　中國證券市場是在漸進式改革模式下推行股份制改造的產物。在當時特殊的外部環境下，政府決策層從推動股票市場發展的前提出發，在上市公司股權結構、股票流通方式、交易方式等諸多方面都作出了中國獨有的制度設計。正是因為這種特殊的制度設計，使中國證券市場具有了在國際證券市場分割的研究中堪稱獨一無二的市場分割特點，充滿了理論與實證研究的價值和魅力。從特點與研究價值的角度來，中國證券市場分割的現狀可概括為：

　　首先，中國證券市場分割具有複雜的結構特征。從市場整體層次看，中國證券市場被分割為完全獨立的流通股市場和非流通股市場，股份公司的股權結構被劃分為國家股、法人股、社會公眾股和外資股四類。國家股、法人股和外資法人股被界定為非流通股，只能夠在特定的場所(如法人股市場等)以協議轉讓或行政劃撥等方式實現有限的股權轉移。

　　其次，中國證券市場分割具有獨特的外在表現。根據市場分割理論，雙重上市公司在分割市場上的股價、風險及收益特征是證券市場分割的直接體現。而中國雙重上市公司的股票價格、風險和收益等卻都呈現出與國際上其他分割市場截然不同的特征與變化趨勢。

　　最後，中國證券市場分割具有完整的動態演進過程。Emmza和Losq(1985)最早按照投資限製程度的不同，劃分了完全分割、部分分割、完全整合三種市場分割狀態並建立了相應的均衡模型，這一划分成為後來證券市場分割理論研究的重要基礎。

• 證券市場結構
• 證券市場的運行