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LTRO

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什麼是LTRO

  Longer-Term Refinancing Operation,簡稱LTRO,中文翻譯常見“長期再融資計劃”,或者“長期再融資行動” 。LTRO是歐洲央行的傳統金融工具,旨在增加銀行間流動性的計劃,維持歐洲銀行業金融穩定性。

歐洲版的QE:LTRO[1]

  歐央行於2011年12月9日的議息會議上宣佈將啟動兩項更長期限再融資操作(Longer-Term Refinancing Operations,LTRO)等四個非常規政策,旨在為歐洲的貨幣市場提供更多流動性。2011年12月21日結算的是第一期LTRO,取代了2011年10月6日宣佈的12個月期LTRO。它的運作機制是:歐央行公佈此項操作後次日進行公開拍賣,由歐央行的對手方——歐洲銀行以符合要求的抵押品進行抵押貸款投標,最低借款100萬歐元利息為1%,1年後在提前告知本國央行後可以提前全部或部分還本。

  LTRO操作的優勢包括

  (1)為更多銀行緩解流動性。從21日公告的結果來看,歐洲523家銀行提出貸款申請,遠多於以前參與主要再融資操作(Main RefinancingOperations,MRO)的銀行數量——130至200家;(2)新增大量信貸,開闢新的融資渠道。這次三年期LTRO操作的金額高達4890億歐元,超出市場預期,而且歐央行還將14日貸款金額由一周前的51億歐元提高至330億歐元。但實際上,銀行在昨天減少了1230億歐元的MRO操作、1110億歐元的3個月期LTRO 以及替換的10月份發行的1 年期LTRO約460億歐元,因此凈增加信貸約2369億歐元,與周初相比較新增信貸46%;(3)大幅延長信貸資金的期限。以前的LTRO期限大多為3個月和1年,現在均擴大至3年,減輕明年銀行的融資壓力,也促使銀行放貸給家庭和企業;(4)融資成本低,帶來套利交易的空間,即利用從歐洲央行得到的低成本貸款購買高收益率政府債券。此次再融資利率為1%,而西班牙2年期債券收益率雖已大降至3.4%,但仍有溢價空間。

  LTRO計劃和其它幾項非常規政策是相輔相成的。歐央行擴大抵押品範圍至貸款和“A”級資產支持證券ABS)意味著歐央行接受更多的抵押並承擔更大的減記風險,因為歐央行可以根據抵押品質量減記0.5%-46%,即抵押每100萬歐元的資產,銀行就可借到54萬至99.5萬歐元銀行可以以歐元區國債進行抵押,儘管還是要支付一定的罰款,但是在歐洲央行將法定准備金比率由2%降至1%之後,銀行就能夠使用更少的抵押品來獲得貸款了,從而降低銀行抵押貸款的成本

  LTRO計劃最大的問題在於銀行以低成本進行再融資後,不一定購買歐洲邊緣國家債券。因為前期銀行一直在拋售這些高風險國債,現在雖然現金增加,重新買回這些國債來套利動機較小。以2009年實施的4420億歐元一年期LTRO貸款的經驗來看,銀行運用LTRO貸款購買國債的比例約為50%,而現在國債違約風險大幅上升,比例大大減少;而且,從這次購買的主體來看,義大利12 家銀行通過這次LTRO貸款1160億歐元,但義大利銀行協會稱歐洲銀行監管局(EBA)規則不允許義大利銀行現在購買主權債,如果屬實,那麼24%的LTRO貸款不會進入國債市場總體來看,LTRO計劃有助於歐洲銀行業緩解流動性壓力、減少破產風險,但對主權債務危機的提振作用有限。

參考文獻

  1. 李慧勇;謝偉玉;鐘嘉妮.歐洲版的QE:長期再融資計劃.申銀萬國研究所2011年12月22日
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